今天早上，两份通告引起了笔者的警觉。第一份是中国某钢厂向客户发函，暂停供应钢制品，原因是原物料价格暴涨使得工厂无法承受巨大亏损，工厂也没有重新定价的能力，钢厂说暂停供应两个星期，不过是否需要延期就不得而知。第二份是德国某化工企业，暂时中止一系列产品发货，据查原因是物料供应中断，供应可能要等到九月才可以完全恢复，全球范围内化工行业供应短缺的涟漪正在扩散。

　　两份通告所涉及的都是供应链断裂导致生产停顿，他们无法提供中间产品，则下游生产和最终消费均会遭遇连锁反应。过去数月从芯片到铜矿再到船运，供应链发生阻滞层出不穷，导致相应产品价格暴涨，甚至涨价也无法改善短期供应不足，供应链断裂所带来的冲击正在不同行业中蔓延。供应短缺的原因各有不同，但是结果却是类似的—原物料价格暴涨、库存急降、工厂停工。多数供应量瓶颈需要几个月甚至几年的时间才能打通，疫情再次爆发只会增加更多的不确定性。

　　市场的另一端，投资者在热切地期待全球经济的爆炸性复苏，再通胀故事被唱得高耸入云。的确，尽管欧日经济受到疫情逆转的冲击，美国的疫情已经见到明显受控，经济重启正在发生。消费者长期被困家中积聚了大量的购买力，加上拜登政府巨额财政刺激，美国一地便有5.4万亿美元的超额储蓄等待释放。经济学家和市场人士因此对经济复苏前景感到十分乐观。

　　问题在于供应能否跟得上。货运能力早已进入极限状态，集装箱短缺和消毒程序也加重了瓶颈状况。如今原物料供应开始叫停，导致成本拉动型通货膨胀，甚至直接导致供应缺口。

　　通货膨胀已经在世界范围内全面反弹了，各大央行对此的反应出奇一致，标准答案是“目前所见的物价上涨来自去年的低基数，属于过渡性质，货币政策不会因此改变”。毫无疑问，新冠疫情导致全球生产和消费的坍塌，制造出一个罕见的基数效应，各国一定会有一段时间同比通货膨胀较高。另外石油价格从去年灾难性暴跌中恢复过来，反弹幅度一定大，而且货币政策对此没有多少影响力。然而除此之外，有没有其它源头的物价压力呢？

　　央行官员中，有许多优秀的经济学家，他们的学术水平毋庸置疑，但是我们正在经历一段史无前例的历史。百年一遇的疫情所催生出来的生产停顿是史无前例的，由此衍生出来的产业链瓶颈也是史无前例的，这种情景从来没有在经济学教科书中出现过。传统经济学所描述的需求带动供应／供应瞬间增加可以满足上升的需求这种场景，并不适合于目前的经济环境，并不适合于暴力复苏所制造出的市场环境。基于一般均衡理论所作出的分析，可能在各种生产、运输瓶颈下变得狼狈不堪。我们正在经历不一样的复苏，这是央行和市场目前的盲区。

　　全球经济强劲复苏，会不会出现？笔者认为会有，一定有。基数效应以外的通货膨胀会不会出现，笔者认为会有，而且因为供应链短缺而来得更凶猛。受限于供应瓶颈，增长反弹可能受到一定抑制，更大力度的刺激或许更多转化成物价压力。美联储等货币当局会不会提早加息？笔者认为，他们有需要表达立场，口头干预是一定的，提早削减购债额度可能发生，缩表最快也要等到明年年中，加息则要等到2023年。任何政策利率上的动态，都会导致美国国债市场的连锁反应，不仅影响拜登政府的刺激措施，甚至导致财政坍塌。拜登的财政刺激措施会不会缩水？笔者认为会，经济和通胀明显升温，民主党温和派议员未必再支持不计后果的财政扩张。

　　滞涨会不会发生？笔者相信，在个别领域会发生，但是在整体经济中则未必显现，更可能出现的情况是行业与企业盈利发生重大的重新分配。这个结论是否正确，留待时间检验。最后申明，笔者也是传统经济学调教出来的，对这个前所未遇的经济变局也可能有盲点。

　　本文原载于经济通，为个人观点，并非投资建议或劝诱。