贸易战1.0时，人民币兑美元中间价惊天破7；贸易战2.0将至，央妈最新汇率“防线”悄然指向7.2。但外资的胃口显然不止于此，离岸人币2025年贬值共识预期为7.51，最熊甚至叫价8.4。小作文续煽风点火，中国面临顺差收缩、失业上升等预期再起，破解之道指向“发展型”的服务消费。

中间价强势过滤，外资押注7.5

   2019年8月5日，人民币中间价逾十年来首失七算，被解读为中美贸易战战火延烧至金融战。逾5年过去，面对“关税人”特朗普卷土重来，人民银行已连续13个交易日将中间价强势“焊”于7.2上方，继周四（28日）高于市场预期607点子后，周五（29日）再偏强532点子。

人民银行已连续13个交易日将中间价强势“焊”于7.2上方。

   2018至2020年贸易战1.0期间，随着美国对华实际关税税率节节走高，离岸人币兑美元亦步步贬值，最大贬幅高达14%，正正对应实际关税约15%的加幅。鉴于此，一众外资纷纷押注人民币汇率将再成贸易战2.0的减震器，最悲观预测为对应60%关税贬至8.42水平。

   而更有共识的预测是，离岸价到明年底贬至7.5（高盛、摩通、澳新、巴克莱）或7.6（大摩、瑞银、法巴），意味刷新2022年10月创下的7.37阶段低点，重回2004年以来最低。

汇率恐波动，出口弹性不确定

   现在的问题是，监管层将以何种程度、何种节奏允许人民币有序调整，尤其是最高层论述“金融强国”的首个要素即是“拥有强大的货币”。不过，外资不约而同看空人币，已带动3个月美元/离岸人币隐含波动率飙升，而十年期中国国债收益率跌穿2.05%，重回“9．24”救市集结号前的低点。

   尽管对美国出口仅占中国出口额的14.8%（2023年），但上一轮贸易战期间通过出口其他国家曲线输美，从而令出口保持弹性的做法，这次面对川普的全面关税大棒（例如扬言对墨西哥征税25%），以及各国纷纷对中国竖起贸易壁垒，不确定性正愈来愈大。

以制度开放促进服务消费发展

   倘若中国创纪录的外贸顺差真的大幅收缩，无论是以政府高扛投资大旗对冲，还是企业裁员应对外需减少，都不符合经济、社会最佳效益，最终选择唯有指向增加消费占GDP比重来实现再平衡，而“发展型消费（教育、医疗、保障房、托儿、养老、文娱、金融等）”将超越“生存型消费”成为重中之重。

“发展型消费（教育、医疗、保障房、托儿、养老、文娱、金融等）”将超越“生存型消费”，成为重中之重。

   最新召开的全国市场运行和消费促进工作会议最新要求“扩大服务消费，培育新型消费”，跟近日刘世锦、李迅雷等多位学者呼吁扩大制度开放促进服务消费发展，增加对服务业的投资，将剩余劳动力转向服务业等不谋而合，风向值得留意。

   撰文：金子安