当长江电力（沪：600900）急跌，贵州茅台（沪：600519）告急，最稳阵的避风港或仅剩下国债，推动十年期孳息无视央妈“敲打”再刷历史新低。随着长期以来如同伏地魔“那个谁（You Know Who）”般讳莫如深的两个字“通缩”，正悄然登堂入室，坊间关于“大刺激”政策的呼声日盛，这一次能否一击而中打破路径依赖？

股债楼跌跌不休，风向悄变

　　A股打响2700点保卫战之际，坚挺如“红利首选”的长江电力，亦难逃本周以来急跌逾5%，信仰崩塌的茅台，今早更刷新2022年11月以来新低。另边厢，债市好友无惧央妈亲自下场调控，硬生生将十年期国债孳息从7月喊话时的最高2.3%，下拉至2.06%历史新低（息跌价升）。

A股打响2700点保卫战之际，信仰崩塌的茅台今早更刷新2022年11月以来新低。

　　股、债、楼跌跌不休本不出奇，但风向悄然已变的讯号是，继人行前行长易纲上周五（6日）在外滩金融峰会罕有指，“中国应该专注于对抗通缩压力”后，摩根士丹利首席经济学家刑自强周一（9日）再于投资策略会称，“我们肯定处于通缩之中，并且可能正在经历通缩的第二阶段”。

　　最直接的证据来自连续5个季度（1999年以来最长）收缩的GDP平减指数。GDP平减指数是名义GDP与实际GDP的比率，不同于CPI仅衡量消费品、PPI仅衡量工业品，其可衡量经济中全部产品与服务的价格，最新第二季录-0.7%。

“砸钱”抗通缩近临界点？

　　数据早已摆在眼前，惟今次最显著不同的是，政策思变似已接近真正的临界点。除了大摩引述北京之行认为，“决策层的思维在逐渐变化，增加了推出（以中央资产负债表部分介入稳楼市、提升社会保障福利体系覆盖）政策的可能性”，坊间有关“砸钱”式抗通缩的呼声，声势愈显壮大。

　　过去数个月，包括国研中心前副主任刘世锦、社科院前副院长蔡昉、人行货币政策委员黄益平、复旦大学经济学院院长张军、社科院金融研究所副所长张明、清华大学经济学教授李稻葵、中诚信创办人毛振华等即已不约而同提议政府有针对性支援家庭部门，例如发钱、发消费券。　

　　如果说以上为“前奏”，那么最近更是进入高潮。大摩最新指，在“乐观情况”下，北京未来两年或祭出10万亿刺激资金，用于提高农民工福利（7万亿）及加速房地产去库存（3万亿）；高盛则指，中国需要3万亿稳楼市，以及1万亿驰援地方政府；麦格理亦称，5万亿至10万亿将是推动经济再膨胀的“合理”估计。

大摩预计，“乐观情况”下北京未来两年或祭出7万亿提高农民工福利。

“四连跌”魔咒下人心思涨

　　值得留意的是，坊间特别提及，在考虑是否需要采取刺激政策时，一定要从经济的实际状况出发，“而不能被‘饮鸩止渴’这样似是而非的说法所干扰”；在等待长期技术进步生产力提高做大蛋糕解决问题的时间差内，同时需要“尽量对冲缓和”当前居民部门资产负债表的损失。

　　两大观点不约而同直指打破政策依赖，而大摩有关“通缩时间愈长，通货再膨胀所需的刺激规模就愈大”，“宏观稳定风险其实比道德风险的危害更大一些”，无疑加大了政策路径急需变化的紧迫性。

　　至于时点将是10月/11月政治局会议，还是12月中央经济工作会议，A股要打破“连跌四年”的魔咒，成败或在此一举，毕竟人心思涨已太久。