农夫山泉(09633)及申洲国际(02313)齐公布业绩，其中农夫山泉去年盈利按年只升0.4%，收入仅增0.5%，其中包装饮用水收入更跌21%，集团指遭长时间抹黑，品牌形象受考验，惟包装饮用水市占率仍稳居第一，而茶饮料成为推动集团业绩增长的强力引擎，惟农夫山泉今早(26日)股价仍最多跌逾一成低见32.6元。申洲去年盈利则升37%，收入升15%，末期息增18.5%至1.28港元，集团指产能利用率已恢复至正常水平，生产效率明显提升，有效促进盈利水平回升，股价今早飙逾一成，但绩前股价一直探底，有大行指其仍大幅落后恒指，是否比农夫山泉更值博？

农夫山泉宣传片（截自集团网页）

农夫山泉去年盈利升0.4%收入增0.5% 包装饮用水收入跌21%

　　农夫山泉公布，截至去年12月31日止年度盈利121.2亿元人民币，按年升0.4%，每股盈利1.078元人民币，派末期股息每股76分人民币，按年升1.3%。收入约429亿元人民币，按年升0.5%。当中包装饮用水收入跌21.3%至159.5亿元人民币，茶饮料收入升32.3%至167.4亿元人民币，功能饮料收入升0.6%至49.3亿元人民币，果汁饮料收入升15.6%至40.8亿元人民币。

　　集团去年整体毛利约249亿元人民币，按年跌1.9%，毛利率跌1.4个百分点，至58.1%，因纯净水新品上市促销影响及果汁原料价格上涨。

农夫山泉：遭长时间抹黑品牌形象受考验 惟包装饮用水市占仍稳居第一

　　农夫山泉董事长钟睒睒指，公司在2024年网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，集团在品牌形象上遭受了历史性的考验。这一场翻箱倒柜式的舆论攻击，反而证明了农夫山泉优质的水源和产品品质。集团包装饮用水产品的市占率经历了3个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑了21.3%，但仍然稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。而茶饮料产品受到更多消费者的认可和喜爱，在中国茶饮料市场也占据领导地位，茶饮料成为保障和推动集团业绩增长的又一强力引擎。

　　他又指，未来公司将会继续追求产品研发技术的提高和创新，做饮料行业的研究型企业。将以成为国际化的世界一流企业为目标，继续积极探索海外市场发展机会，依托中国生物的多样性优势，将更多健康产品带向全世界。

申洲去年盈利升37%收入升15% 末期息增至1.28港元

　　申洲国际公布，截至2024年12月31日止全年盈利62.41亿元人民币，按年升36.9%；每股基本盈利4.15元人民币，派末期息1.28港元，按年增18.5%。全年派息2.53港元，按年增24.6%，派息比率约55.8%。期内收入286.63亿元人民币，按年升14.8%。毛利80.54亿元人民币，按年升32.9%；毛利率为28.1%，按年升3.8个百分点。

　　去年运动类产品销售额占总销售额约69.1%，其销售额按年升9.8%，主要由于中国大陆市场及美国市场运动类产品需求增加所致；休闲类产品销售额占比约25.1%，其销售额按年升27.1%，主要由于日本及其他市场休闲类产品需求明显增加所致；内衣类产品销售额占比约5%，其销售额按年升34.6%，主要由于日本市场内衣需求明显增加所致。

（申洲国际网页截图）

申洲：去年产能利用率恢复正常 将整合优化海内外基地优势

　　申洲国际表示，去年实现的销售收入和税后净利润均创集团的历史新高。年内集团的产能利用率已恢复至正常水平，海内外各生产基地的员工人数进一步增加，生产效率亦明显提升，有效促进了盈利水平的回升，去年毛利率较上年度提升了3.8个百分点至28.1%，而下半年的毛利率约为27.4%，较上半年约有1.6个百分点下降，主要因集团于下半年对基层员工有较大幅度的薪酬调升。回顾年内之工作，集团努力提升服务质量，积极拓展市场需求；进一步扩充产能规模，提升全员生产效率；加强供应商管理，促进了供应链的整体竞争力和协同效应。

　　集团指，未来将进一步整合和优化海内外基地之各自优势，加大海外基地之产能规模，完善海外产业链的纵向配套，发挥供应链于海外的本地化协同效应，持续提升全员生产效率，加强集团不同基地间的工艺技术之共享互通，加快对客户需求的响应速度，针对不同市场之产品需求合理分配海内外基地之对应产能，降低客户之综合采购成本。

麦格理：去年下半年核心经营利润胜预期 升目标价至94.5元

　　麦格理发表研报指，申洲国际2024年下半年核心经营利润胜预期，该行目前预测其2025年销售额可按年增长12%，主要客户中，预计来自Nike收入将按年下跌5%，惟跌幅预期会被Adidas、Uniqlo及其他品牌的增长所抵销，维持“跑赢大市”评级，目标价由92.6元升至94.5元。考虑到毛利率提升将被更低的利息收入部分抵销，将其今明两年净利润预测分别下调1.3%及上调0.2%。

　　野村称，申洲2024年下半年业绩表现喜忧参半，同时集团2025年的指引显示收入将增长10%，毛利率维持不变，这表明集团将进一步提升市场份额。集团2024年下半年收入同比增17%至157亿元人民币，主要受惠于四大主要客户和新兴客户的稳健订单增长，以及产能利用率的提升，但毛利率按季下滑1.6个百分点至27.4%。整体而言，集团2024年下半年净利润同比增长36%至33亿元人民币，而剔除一次性收益/损失后的经调整净利润同比增22%至25亿元人民币。此外，集团建议派发末期股息1.23港元，派息比率稳定在约60%左右，将其目标价由105.5元降至99.9元，维持“买入”评级。

美银：去年收入和税后净利胜预期 当前股价具正面风险回报

　　美银证券表示，申洲国际去年收入和税后净利胜预期，撇除资产处置收益后核心税后净利符合预期，因此对2025及2026年预测仅略作调整。尽管市场担忧关税和Nike影响，申洲仍是行业领军企业，并持续获得市场份额。

　　该行指，自2024年以来，申洲股价落后恒生指数68%，目前以2025年预测市盈率12倍交易，而大多数其他龙头中国消费品公司在此轮上涨中已重新估值至15倍或更高的市盈率。尽管申洲的盈利在2024年创历史新高，其当前股价却处于12个月低点，目前提供约5%的股息率。当前价格水平具有正面的风险回报，但考虑到全球贸易紧张局势加剧，将目标价由76.6元下调至73元。维持“买入”评级。

陈乐怡：农夫山泉绩差宁吼其同业 申洲上望66元惟要留意关税风险

　　信达国际研究部助理经理陈乐怡指，农夫山泉今次业绩盈利及收入都低过预期，舆论风波对品牌的损害大，尤其包装水收入反应较大，惟无糖茶饮料收入增长大，占比也有所提升，现时又加入了纯净水，多了一类包装水，且用低价策略开拓下沉市场。集团整体业绩的确令人失望，但大家主要看其今年能否收复失地，包括舆论风波过后品牌实力能否慢慢增强，这仍有待往后数据印证，而其估值仍高于同业华润饮料(02460)及康师傅(00322)，股价亦有转弱情况，且整个饮料市场仍面对价格竞争，若要吼此板块可拣估值较低股份。

　　至于申洲，陈乐怡指，其股价的确落后大市很多，之前于低位徘徊主要反映两大因素，首先其核心客户Nike最新业绩指引仍较疲软，似乎去库存进展有些落后，大家担心会继续拖累申洲，另一因素则为关税不明朗，即使集团策略仍为多地域分布，实则不会有很大风险，但美国措施涉及多边关税，影响仍在评估中。不过，申洲今次业绩可见公司具韧性，收入增长也胜预期，虽然下半年毛利率表现略差，但为销售增长抵销，而除Nike外，其他客户如Adidas及Uniqlo都有稳定增长，公司最新讯息也令市场信心有所增强，如今年第一、二季订单表现不错，产能利用率则处于满载水平，对今年销量等指引也令市场满意，加上随着经营策略提升，毛利率仍有向上空间。由于大家对申洲今次业绩有正面解读，加上估值仍处于较低水平，有一定值博率，但要留意4月初关税措施进展，相信会抑制其估值修复。但若在关税及Nike影响下，业绩持续“交到功课”，会有助其估值修复。至于股价近两个月主要于55至65元附近上落，借着绩优料可上望65至66元，但最好等关税措施宣布后才部署。

　　农夫山泉半日跌8.16%收报33.75元，连跌6日，累计跌幅12.79%，成交11.47亿元。申洲升12.39%报62.15元，成交14.8亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）