“B站”哔哩哔哩(09626)昨日(29日)收市后公布季绩，第三季亏损收窄逾30%，收入增加11%，两者均胜预期，美股股价抽高逾22%，折合较本港上日收市价高出10%，今日(30日)于港股亦高开一成，最终近全日高位收市，升逾一成半。不过，大行对其看法分歧，其中大摩指其实现盈利路途遥远，维持其美股“与大市同步”评级，亦有多间大行下调其目标价，同时却有大行赞其成本控制得宜，其中瑞信最牛将其目标价升至235元。

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上季亏损收窄36%营收增11% 用户日均使用时长创新高

　　哔哩哔哩第三季净亏损按年收窄36%至17.13亿元(人民币．下同)胜预期，去年同期录亏损26.77亿元。经调整净亏损虽由去年同期16.13亿元扩大至17.6亿元，惟好过预期。期内净营业额58亿元，按年增11%，亦胜预期。按业务划分，移动游戏营业额15亿元，增6%；增值服务营业额22亿元，增16%；广告营业额14亿元，增16%；电商及其他营业额7.58亿元，增3%。另日均活跃用户9030万名，按年增25%；月均活跃用户3.33亿户，按年增25%；平均每月付费用户2850万名，按年增19%。用户日均使用时长达96分钟，创历史新高，较去年同期增长8分钟。

(《开市Good Morning》节目截图)

　　今年首9个月净亏损则扩大至60.02亿元，去年同期股东应占亏损47.01亿元。经调整净亏损由去年同期38.3亿元扩大至53.8亿元。净营业额157.6亿元，按年升约16%。公司预计第四季净营业额将达60亿至62亿元。哔哩哔哩主席兼首席执行官陈睿称，提升盈利是当前首要任务，将采取更多举措来加速商业化进程，实施合理规划和分配人力资源，以及缩减销售和营销费用在内的成本控制措施。

大摩：料第四季收入增速放缓 实现盈利路途仍遥远

　　摩根士丹利发表研报指，哔哩哔哩第三季收入符合市场和该行预期，经调整亏损则较预估少约6%。不过，其实现盈利的路途仍然遥远，料第四季收入的按年增速将放缓至6%，广告和游戏业务尤其明显。由于去年的高基数以及宏观环境冲击，料第四季广告收入按年持平，表现逊于同业腾讯(00700)和快手(01024)，但优于百度(09888)和微博(09898)。虽然管理层否定加入插播广告的可能，认为会压抑用户参与度，但相信集团中期有其他刺激平均每付费用户收入(ARPPU)的发展方向，包括增加使用时长、故事模式、与电商合作等。

　　管理层重申到2024年非公认会计准则经营利润实现盈亏平冲仍是首要工作，目标在明年大幅削减一般及行政开支、销售费用和研发支出。大摩将其2023年的净亏损预测收窄38%，2024年收窄70%，即未来两年的利润率料分别为-15%和-4%，维持其美股“与大市同步”评级及目标价11美元。

大和：发展方针转变亏损将大减 惟料收入增长疲软

　　大和则指，哔哩哔哩第三季收入达到增长指引上限，而经调整亏损在过去两年以来录得首次按季好转。管理层的发展方针亦发生变化，不再追求月活跃用户量的增长，改为专注减少亏损。预计从明年首季开始亏损会显著减少，相信发展战略转变将部分缓解市场对其烧钱策略可持续性的担忧，重申美股“买入”评级，惟考虑到收入增长预测疲软，将2022至24年收入预测下调1%至6%，目标价由38美元降至30.5美元。

　　另富瑞表示，哔哩哔哩第三季收入符合预期，经调整净亏损好过该行及市场预期。此外，其线上广告的市场份额增长稳健；游戏战略保持不变，采用专门的研发方法，营运开支预计将于2023年按年下跌。公司预期现水平的流动性足够支付将到期的未偿付可换股债券。料公司每月活跃用户数量将持续增加，至明年第四季高达4亿水平，维持“买入”评级，惟美股目标价由27.7元降至22.1元。另高盛维持哔哩哔哩港股“中性”评级，目标价由200元降至173元；中银国际维持“买入”评级，目标价由152.5元降至151.1元。

瑞信：见削减成本决心目标升至235元 摩通：季绩好坏参半

　　另外，瑞信指，哔哩哔哩第三季收入略高于市场预期，经调整亏损较该行预期少15%，相信是由于成本及研发开支的节省。集团将关注点从月活跃用户量的增长慢慢转移到提升用户参与度，对营销及成本控制来说是个好兆头，而管理层在削减成本方面表现出坚定决心和主动性，预测经营开支已见顶，将在明年首季下降。随着成本优化措施及相关时间表更加清晰，预期投资者将对其业务可持续性感放心，将其2022至24财年的净亏损预测收窄6%至12%，目标价由196元上调至235元，维持“跑赢大市”评级。

　　瑞银则指，哔哩哔哩第三季亏损状况胜预期，主要由成本控制所带动，相信将成为公司策略及财务的转捩点。管理层指，将重点转向质量增长，从月均活跃用户增长转向更高的日均活跃用户及月均活跃用户比率，这是正确策略，在流量增长和变现之间取得平衡，又预期公司将有多个利好因素，包括新游戏许可及料明年3月获纳入港股通等。虽然广告前景仍不明朗，且宏观经济复苏未稳定，但公司在成本方面的变化令人对其前景更趋乐观，将其收支平衡时间预测提早至2024年，美股目标价由30美元上调至32美元，维持“买入”评级。

　　摩通认为，哔哩哔哩季绩好坏参半，纵使第三季收入及亏损收窄程度均胜预期，但第四季收入预测中位数略逊预期，可能受9月以来疲弱的消费趋势影响。相信公司管理层以提升盈利为当前首务，并采取额外措施以加快变现，透过人手计划及削减销售与推广开支以控制成本，应对短期股价表现有正面作用，维持“增持”评级及155元目标价。

熊丽萍：竞争对手多不能纯靠疫情 只宜短线部署

　　骏达资产管理投资策略总监熊丽萍于今日《开市Good Morning》节目指，哔哩哔哩最重要看何时可再赚钱，现时亏损收窄已是好事，疫情令人有更多时间看视频及玩游戏可能有些帮助，惟经济好转、疫情过去之后，其实更重要，料股价仍会继续波动。近期科网股回升不算跟足，表现比腾讯及京东(09618)落后。她指出，哔哩只宜短线部署，疫情暂令其用户粘性减退幅度没预期快，但要维持用户粘性及增加新用户要看有什么新内容。她重申，市场上竞争对手不少，若纯靠疫情难太看好。

　　哔哩哔哩今日收市升16.76%报126.8元，连升两日，累升32.64%，成交11.62亿元。今天其他科技股表现逊色得多，腾讯升0.49%报287.2元，京东升3.8%报218.8元，阿里(09988)升1.46%报79.9元，百度升3.52%报101.6元，快手升3.19%报56.55元。

(经济通HV2报价系统截图)

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）