俗称“B站”的内地短视频平台哔哩哔哩(09626)昨日(23日)收市后公布业绩，首季经调整净亏损大幅收窄至4.4亿元人民币，营业额按年增12%，其中广告营业额更增31%，用户日均使用时长创新高，不过集团仍未实现盈利，只说正稳步迈向实现盈利目标，而首季移动游戏收益更跌13%。绩后大行大多看法保守，多只给予“中性”或“持有”评级，虽有大行上调目标价，但与现价相差不远。哔哩哔哩今早(24日)股价急跌一成，一举跌穿10天及20天线，看来仍未可吸纳。

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首季经调整净亏损收窄至4.4亿人币 营业额按年增12%

　　哔哩哔哩截至今年3月31日止第一季度净亏损7.49亿元人民币，去年同期净亏损为6.28亿元人民币；每股基本净亏损1.8元人民币。以非公认会计准则计算，经调整净亏损收窄至4.4亿元人民币，去年同期为净亏损约10.29亿元人民币。期内净营业额总额约56.65亿元人民币，按年增12%，稍低于市场预估的56.1亿元人民币。其中广告营业额为16.69亿元人民币，按年增31%；增值服务营业额25.29亿元人民币，按年升17%，惟移动游戏营业额跌13%至9.8亿元人民币，IP衍生品及其他营业额亦跌5%至4.8亿元人民币。

　　另公司首季毛利按年升45%至16.05亿元人民币；毛利率升6.5个百分点至28.3%。日均活跃用户达1.024亿，按年增加9%。

哔哩哔哩：用户持续保持高活跃 稳步迈向实现盈利目标

　　哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿表示，社区持续蓬勃发展，首季日活跃用户按年增长9%，达到1.024亿；月活跃用户也创下了3.415亿的新高，按年增长8%。用户持续保持高活跃，用户日均使用时长达到105分钟，创下历史新高。展望未来，将进一步提高自己的商业化能力，向着盈利目标不断前进。

　　哔哩哔哩首席财务官樊欣指，集团商业化和运营效率提升举措继续取得显著成效，上季经调整经营亏损和经调整净亏损分别同比大幅收窄52%和56%，并实现了6.38亿元人民币的经营现金流，而去年同期为负6.3亿元人民币，相信目前所取得的这些良好进展，可更加稳步地迈向实现盈利目标。

花旗：首季整体业绩符预期 惟游戏业务表现略逊预期

　　花旗发表研报指，哔哩哔哩2024财年首季总收入增长12%，分别高于该行及市场共识2%及1%。细看各项业务，哔哩哔哩旗下手机游戏收入按年下跌13%，较该行预期低3%；增值服务收入按年增17%，较该行预期高3%；广告收入按年增31%，较该行预期高3%；非通用会计准则毛利率由去年第四季的26.4%，上升至今年首季的28.6%；非通用会计准则经营利润率由去年第四季的负10%，改善至今年首季的负9%；非通用会计准则净亏损4.4亿元人民币，分别少过该行及市场共识的4.96亿元及4.98亿元人民币。

　　花旗指，哔哩哔哩今年首季整体业绩表现符合预期，利润率表现更胜预期。当中广告业务实现不错的按年增长，不过由于缺乏新游戏应市，游戏业务表现略逊于预期。另外，公司非通用会计准则毛利率按季录得2.2%增长，亏损收窄幅度略高于市场共识。上述情况可能受惠于公司收入组合转向更高利润的广告业务，以及进一步的成本优化措施。公司营运支出亦基本符合该行预期。鉴于哔哩哔哩股价近期出现上涨，投资者或更为关注其新游戏《三国：谋定天下》的更新、广告收入增长前景、利润率趋势等。基于上述因素，将其美股目标价定于13.5美元，评级“中性”。

汇证：利润率前景已有改善 大和：料更快步向盈亏平衡

　　汇证指，哔哩哔哩第一季利润率胜预期，新游戏推出有助改善游戏业务前景。在内容丰富和更有效地向用户推荐的帮助下，平均日活跃用户增长回升，将其2024至2026年收入预期上调1%至2%。鉴于收入结构积极变化，上调毛利率预测。虽然游戏发布可能会增加营销支出，但公司仍在严格控制成本，整体利润率前景已有所改善，因此亦将其2024至2026年盈利预期上调1%至10%。美股目标价从11.3美元升至13.5美元，H股目标价由88.14元升至105.3元，维持“持有”评级，因估值合理。

　　大和表示，哔哩哔哩首季广告收入增长加速，按年升31%，纯利亦胜市场预期，主要因毛利率改善及营运开支更谨慎。用户增长及参与度亦进一步上升，月活跃用户数量(MAU)达至新高3.42亿，按年升8%。相信集团更快步向盈亏平衡，以及成功推出游戏，均会令该股份重新评级，将目标价由93.4元上调23%至115元，维持“持有”评级。

　　富瑞称，预测哔哩哔哩第二季收入年增14%至60亿元人民币，其中手机游戏收入年增2%，而线上广告收入较去年同期将增长28%至20亿元人民币；预计毛利率将较上季增长约1个百分点至29%，经调整运营亏损将收窄62%至3.54亿元人民币。考虑到其首季业绩最新进展，将目标价由108元上调13%至122元，预计第三季实现经调整运营亏损平衡，维持“买入”评级。

黄伟豪：收入增速不算快未知何时有盈利 不值得吸纳

　　中薇证券研究部执行董事黄伟豪表示，哔哩哔哩股价之前跟随大市弹了不少，虽见其首季经调整净亏损大幅收窄，但始终仍未有盈利，而收入也只按年增加12%，增速不算快，令人担心未来能否拉动盈利增长，不知何时才不再亏损。另外，公司首季手游收入下跌，差过预期，应是因为没有新游戏推出，当然或可因此憧憬未来推出新游戏令收入增长加快，但以现时其股价走势及估值来看都不值得吸纳。相信股价会于现水平反复，除非大市明显回升，才可带动其有较似样反弹。

　　哔哩哔哩半日跌10.52%收报107.2元，为表现最差科指成分股，成交6.06亿元。其他科技股亦普遍下跌，腾讯(00700)跌1.26%报377元，阿里巴巴(09888)跌0.32%报78.4元，美团(03690)跌2.34%报116.7元，京东(09618)跌2.83%报120.2元，百度(09888)跌0.51%报98.55元，惟网易(09999)升1.98%报144.3元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）