全球最大个人电脑(PC)生产商联想集团(00992)昨日(20日)中午公布业绩，受惠专注混合式人工智能(AI)战略，上季多赚逾1倍至6.93亿美元，远胜预期，收入升20%至近188亿美元，亦胜预期，但毛利率跌0.8个百分点至15.7%，略逊预期。另外，联想宣布，将在AI PC(人工智能个人电脑)端侧本地部署DeepSeek大模型，惟昨日股价创新高后倒跌逾6%收市。而联想绩后获多家大行上调目标价，今早(21日)再藉恒指急升重上23000点，也反弹逾一成再破顶，可否追入？

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上季纯利按年升逾1倍收入升20% 毛利率跌0.8个百分点至15.7%

　　联想公布，截至2024年12月31日止第三财季纯利6.93亿美元，按年升1.06倍；收入187.96美元，升19.6%；毛利29.59亿美元，升13.8%；除税前溢利5.17亿美元，升9.8%。惟由于盈利能力相对较低的基础设施方案业务集团云端业务的销售额占比增加，毛利率跌0.8个百分点至15.7%。

　　期内智能设备业务集团收入137.8亿美元，按年增长12%，经营溢利约10亿美元，按年升9.7%。个人电脑业务以24.3%的市场份额进一步稳固市场领导地位，智能手机业务营业额双位数增长。基础设施方案业务集团扭亏为盈，录得经营溢利100.2万美元，2023年同期录经营亏损3773万美元，期内收入按年增长59%至39.38亿美元，受益于CSP云基础设施业务的持续高速增长，以及E/SMB业务的稳定增长。方案服务业务集团收入则按年增长12%至22.57亿美元，连续15个季度录得双位数增长。经营溢利率维持于20%的强劲水平，经营溢利按年升11.5%至4.59亿美元。

联想：所有主营业务表现出色 未来持续投资混合式AI创新推动增长

　　联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，集团上个季度的营业额和利润双双实现大幅提升，所有主营业务都表现出色，尤其是ISG业务扭亏为盈，智能手机业务增长快速。具有更高效率和更低成本的人工智能技术加速了个人智能，尤其是端侧智能和边缘侧智能的成熟进程，也促进了人工智能在企业的快速采用，这与集团所推动并引领的混合式人工智能的方向一致。未来凭借对创新的持续投入，卓越且富有韧性的全球运营，有信心推动可持续的增长和盈利的提升。

　　展望未来，联想致力于通过持续投资混合式人工智能创新来推动增长。透过与Alat扩展中东的制造基地布局，并与Formula 1世界一级方程式锦标赛和FIFA国际足联达成战略技术合作，集团对其全球化、灵活且具有韧性的供应链充满信心，将能应对各种宏观不确定性。

将在AI PC端侧部署DeepSeek 杨元庆：AI将带动ISD及SSD业务增长

　　另外，联想宣布，将在AI PC端侧本地部署DeepSeek大模型，这将成为全球首家端侧部署该大模型的PC厂商。此前联想旗下联想天禧个人智能体系统(天禧AS)中的小天个人智能体已全面接入DeepSeek-R1联网满血版大模型。杨元庆表示，DeepSeek推出对联想业务带来非常积极影响，亦进一步证明联想的混合AI策略正确。未来集团正部署推出本地DeepSeek R1小型模型的AI工作站，参数规模高达700亿。而DeepSeek提升AI效率，推动边缘AI及设备端AI的广泛应用，亦可能间接推动对GPU服务器的需求增长，上述因素将为集团业务带来益处。

　　他又指，在个人AI方面，集团一直强调AI不仅存在于云端，也存在于本地以及个人设备上，DeepSeek证明该趋势只会加速。集团已通过AI PC及其他设备为用户提供访问DeepSeek公共云服务的途径。在企业AI方面，DeepSeek证明AI的部署并不一定昂贵，并使得投资回报率(ROI)更可观，DeepSeek的出现将帮助改变企业客户的观点，并加速AI的应用。可以预期未来AI解决方案将更广泛被使用，将为集团的混合AI创造更多机会，并推动其下ISD(基础设施解决方案)及SSD(服务和解决方案)业务的增长。

花旗：季绩远胜预期任何回调皆为增持机会 升目标价至14.3元

　　花旗发表研报指，联想第三财季业绩表现大幅超越该行及市场共识预期，其中净利润比预期按年多81%及90%。尽管第四财季的净利润指引为2.3至2.4亿美元，比市场预期低约17%，但联想对PC业务的增长仍持乐观态度，主要受商业设备更换加速和AI PC渗透率提升的推动。随着规模和产品组合的改善，服务器业务预计将保持在盈亏平衡以上水平。总体而言，初步的2026财年指引意味着按可比口径计算的盈利增长约25%。

　　该行指，考虑到第四财季的表现将相对平淡以及自2025年1月以来股价已上涨37%，股价可能会暂停上涨，但任何回调都是增持的机会，基于联想的行业领导地位、稳健的基本面和具吸引力的估值，予“买入”评级，目标价由11.5元上调至14.3元。

高盛：憧憬AI PC及伺服器推动产品组合升级 升目标价至14.9元

　　高盛亦看好联想，视其为AI PC早期受惠者，因其品牌知名度高、商用和中/高端机型敞口较高，以及领先的市场地位，可吸引更多领导芯片组平台和基础机型供应商合作。憧憬AI PC及伺服器推动联想未来产品组合升级，维持其“买入”评级，目标价由13.28元上调至14.9元。高盛又指，考虑到公司上季业绩，上调2025及2026财年纯利预测分别23%和4%，主要由于营收增加，反映看好联想2025财政年度AI PC产能提升，以及AI伺服器扩张。

　　中信里昂表示，联想上季业绩好于市场预期。个人电脑及智能手机增长保持强势，基础设施方案集团(ISG)实现收支平衡。集团希望ISG盈利持续，并预计DeepSeek将推动AI PC的普及。另外集团认为，鉴于其制造遍及全球，关税的影响将是可控的，将其目标价由11元升至11.8元，但由于集团估值接近公允价值，评级从“跑赢大市”降至“持有”。

美银：PC业务增长强劲 惟ISG业务仍需时实现稳健盈利改善

　　美银称，联想上季经营收入达6.88亿美元，基本符合美银及市场预期。由于IDG(智能设备集团)和ISG(基础设施解决方案集团)销售强劲，收入分别超出美银及市场8%及5%，但经营利润率(OPM)低于预期3个百分点。净利润达到6.93亿美元，超出该行及市场预期78%及91%。期内IDG销售额按年增长12%，主要受惠于企业PC需求的强劲增长。联想的高企业客户占比将帮助其保持稳健的销售增长及较高的经营利润率，但消费端的边缘AI应用因缺乏明确的使用场景，可能仍需时间成熟。

　　另美银表示，联想ISG在第三季度实现了盈亏平衡，受益于销售扩张按年增长59%，以及区域内中小企业(SMB)的复苏。联想在ISG业务上实现稳健的盈利改善仍需时间，且企业需求可能受到宏观环境影响。此外，与台湾ODM厂商相比，联想在AI服务器领域的进展仍然较慢，予“中性”评级，目标价由10元升至11.9元。

温钢城：市场地位稳固可挑战前高位 惟硬件生意难大赚不宜高追

　　iFAST Global Markets投资总监温钢城于今日《开市Good Morning》节目指，虽然联想上季毛利率下跌，但其硬件方面盈利收缩合情合理，因竞争很大，生意不容易做。联想股价早前升穿12元阻力已算超额完成，而之前由9.5元起步，现已形成了一个横行通道，若守住12.22元，有望再挑战此前高位13.18元。公司预测市盈率约12倍，虽然估值不算很便宜，但近期市况较旺，其股价较高亦合理，有货可继续持有，但始终做硬件难赚大钱，不宜高追。事实上，很多人用5千元买部联想电脑已觉够用，苹果手机分分钟也要过万元，而以notebook计，其他牌子价钱也往往较联想稍高，联想利润收窄可以理解，当然联想电脑有其好处，很多公司都有用。而既然联想以薄利多销模式抢占市占率，不要深究其毛利率多少，有钱赚盈利增加已算不错。

　　温钢城又指，联想的产品较踏实，不会令大家有太多想象空间，例如与小米(01810)相比，很少人用联想手机，联想又没造车，而其之前卖点AI PC，很多公司都有做，且联想价钱定得不是很高，Apple电脑贵得多而同样卖得出。不过，大家主要看联想最终业绩能否“交到数”，以及市占率会否被人蚕食，而现时联想“江湖地位”仍稳固，只与戴尔(Dell)竞争。

　　联想半日升12.05%收报13.2元，成交22.52亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）