上周市场消息特别多。OPEC+拒绝了增产建议，石油价格大幅上升；天然气价格暴涨之后，出现剧烈回调；美国国会延长财政天花板至12月3日，国债市场庆幸，但整周不敌通胀阴影辗转下挫；岸田文雄公布内阁名单，日经指数却不给面子；非农就业增加远远弱国预期，美股顺势调整，不过全周S&P500还是升的。美元指数上周微跌，黄金也见下挫，比特币明显上扬。除此之外，G20国家财长同意推出全球最低企业税，130国家签署文件。中美高层外交官在苏黎世会面，两国关系出现缓和迹象。新西兰七年来首次加息。

　　九月非农就业人数增长只有194K，远远低过市场预计的500K和上月的364K，连续第二个月大幅低过分析员预期中位数，而今年以来平均每月增加560K。美国的就业增长明显放缓，现在比起疫情前水平还有大约五百万份就业未能恢复。有趣的是失业率却进一步下降到4.8%，而且是从5.2%直接降到4.8%，工人时薪也继续猛烈攀升。

　　这个背后的故事是低端工人不愿意出来工作。大厦清洁、家庭通水渠、超市保安、割草工人、餐厅服务员和货车司机，都请不够人。因为政府给出的疫情救援补贴，是最低工资的一倍，所以不少低端工人都情愿在家歇着。美国一方面就业复苏严重放缓，另一方面却请不到人，这是政府干预造成的就业市场价格讯号失灵。

　　这组数字对于联储来讲，的确有点纠结。鲍威尔明言，下一个政策收紧的时机与就业情况挂钩。笔者认为尽管就业放缓，联储仍会实施退出的，经济数据的影响在于收水的力度，而不在于收水这个方向。目前的就业数字比起几个月前的确有所放慢，但是对于决策者来说仍然足够好，足够好到可以启动政策转身。假定十月份的就业数据不是特别差，笔者仍然预测FOMC在十一月会议上正式宣布减少购债额度，十二月开始执行。

　　美国国债近期一直被抛售，十年期国债利率上行突破了1.6%。九月初的时候，十年期国债利率在1.3%水平，一个多月的时间上升如此之多，反映出市场对通货膨胀的担心。自从鲍威尔的Jackson Hole讲话之后，市场就开始准备联储的收水活动，利率全线上扬。笔者认为利率升到1.6%问题不大，如果升过1.8%，股市就会有反应了。实体经济的资金成本、市场资金的杠杆比率都会受到冲击。

　　第四季度市场有几大不确定因素，其中一个是美债利率，背后其实是通胀是不是暂时现象之争，值得特别关注。从目前美国国会的情况看，拜登政府的财政赤字规模，恐怕比他四月份时候公布的计划必须大幅缩水，就像基建计划从3万亿美元，缩水到1.2万亿那样。这样联储为政府财政背书的压力可能小一点，联储也有空间对2020年那轮疫情QE作出调整。看点在联储怎么管理市场预期了。

　　美国WTI原油价格上周五冲上了每桶八十美元，这是2014年以来的高位。在过去一年天然气、石油和煤炭的价格出现了连环飙升。这三种能源背后的供求关系各有各的逻辑，价格上涨幅度也不同，不过其核心特质是能源，彼此之间有替补性，因此涨价关联度比较强，最近价格一起涨得比较猛。

　　这一波能源涨价有几个大的原因，如经济重启、游资炒作等，不过笔者看来最大的原因是各国一齐转向清洁能源，大力淘汰或限制煤炭发电、核能发电，希望用风电、光电等清洁能源加以取代。这种政策思路是好的，也应该是长远方向，但是这些替代能源发电能力波动很大，储能的基础设施又跟不上，令能源供应出现很大的缺口。比如德国一口气关掉了核电站和煤矿，但是寄以厚望的风电却无法担大任。不得已要大量增加天然气发电、取暖。挪威增加了对欧盟的供气量，不过如果俄罗斯不配合，欧洲今年的冬天会很难过。最近美国也出现了大面积停电，中国也拉闸限电，一场全球性能源危机似乎正在开启。

　　这场能源价格上涨，肯定对通货膨胀有重大冲击，也可能影响货币政策走势。美国已经连续三个月CPI在5%以上了，政策目标是3%。德国的CPI创出29年新高，这些也在德国、美国债市反映出来，市场在建立更高的通胀预期。能源价格上涨，波及面更广，乘数效应更大，和供应链瓶颈所带来的物价上涨性质不同，未必是一时性的。

　　本周焦点在两组数字，美国通货膨胀和核心CPI，预计环比分别增加5.4%及4.1%，较上期继续加速上升。中国的社会融资与银行贷款也值得重视。另外联储公开市场委员会九月份会议纪要，可以一窥决策者对通胀前景的看法以及对QE减码的立场。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。