变幻才是永恒。当拜登上周五（3日）发推吹嘘“失业率连续21个月低于4%”，评论区骤然成大型翻车现场；当鲍威尔上周四（2日）坚称“根本没有考虑减息”，债券交易员掉头押注明年底前减息或达100基点；当十年期美债孳息9月底起火箭式飙升近50基点，一度高见5.02%，最新重回4.5%附近……

交易员押明年减息100点子

   看起来高烧不退的美国就业市场，终于迎来秋凉，并再次强化美联储本轮加息周期完结的预期；利率衍生品显示，交易员已将“百分百”降息时点押注从明年7月提前到6月，并预期联邦基金利率明年底低见4.3%，相当于较现时减息100基点。

看起来高烧不退的美国就业市场，终于迎来秋凉，并再次强化美联储本轮加息周期完结的预期。

   市场画风突变，催化剂当推10月非农就业数据。具体而言，当月新增职位15万份（预期：18万份），除了建筑业新增2.3万份乏善可陈外，大部分职位都来自教育/健康服务、政府、休闲/接待等后疫情时期的重新招聘效应；反映经济周期的制造业、运输/仓储业职位分别减少3.5万份、1.2万份，印证航运巨头马士基（Maersk）的最新裁员万人消息。

   此外，8月、9月数据累计下修10.1万份，令今年至今向下修正的月份累计达八个月；来自家庭部门的调查（非农为就业机构调查）更显示，10月就业人数减少34.8万人，录2020年4月以来最大跌幅。难怪在拜登继续夸耀“拜登经济学见效”的推文下，网民揶揄此种“数据化妆术”将一路持续至明年11月大选。

衰退见仁见智，拣平货为敬

   更让人一惊的，失业率升至3.9%的去年1月以来最高，较4月3.4%的40年最低水平高出0.5个百分点，引起触发经济衰退指标之一“萨姆规则(Sahm rule)”的担忧。所谓萨姆规则，是指当失业率的三个月移动均值较前12个月低点上涨0.5个百分点或更多时，经济将陷入衰退。

美国加息周期完结，新兴市场股市集体大涨。

   不过，此概念的提出者Claudia Sahm就指，目前失业率的三个月移动均值较低点高0.33个百分点，未到触发规则生效的边缘；尽管预期基本情境下“萨姆规则”将在明年初某个时候触发，但其仍认为美国可以避免经济衰退。理由是过去相当多规则已遭打破，包括去年首季、次季美国GDP曾连续两季收缩，但经济最终并无衰退。

   此似带来“坏消息就是好消息”的曙光，安联大佬Mohamed A. El-Erian甚至将就业市场降温形容为“金发女孩”，一方面无重大迹象显示增长阻力和就业破坏，另一方面收益率走低、恐慌指数下降，股债上升。而对一众受联储激进加息“卡脖子”逾年之久的非美货币、新兴市场股市而言，更是齐松一口气。在市场情绪再次回归关注基本面前，或是时候“拣平货”为敬。