近日港股市场中最惊吓的“消息”，肯定是“比亚迪突然爆雷即将倒闭”等的网上视频和评论。

   这个时候，适逢比亚迪(01211)(深:002594)的一些4S门店（提供全方位服务的汽车销售点）倒闭，再加上5月底时，她又主动掀起新一轮减价战，令到《人民日报》也连日发文，批评汽车业的过度“内卷”（恶性竞争），对行业发展不利。

   但论到针对性，那肯定要数长城汽车(02333)(沪:601633)主席魏建军接受内地媒体访问时，直言内地汽车产业已经出现“汽车圈恒大”，或所谓的“恒大2.0”，只是仍未爆破而已的言论。但当我最初听到这个说法时，实时的感觉是“语不惊人死不休”。

   我认为，恒大(03333)是一个时代的恶梦，也是行业的悲剧，它的影响很深远。如果没有充足的证据，是不应随便拿来类比，令到市场惊恐的。

   而且，房地产跟汽车行业有着本质上的不同，因为物业可以用来炒卖，楼价可以持续上升，投机者不断炒卖，最终会导致泡沫；但却从来没有人会“炒车”的（炒卖汽车，不是撞车），因为汽车落地之后只会贬值而不会升值。即是说，汽车行业不存在泡沫爆破的危机，杠杆比率，以致杀伤力都不可同日而语。

   回说比亚迪会不会爆雷？简单来说，我认为，爆雷的机会很低很低呢！

应付帐数字不是黑洞

   首先，掀起这个“爆雷风暴”的，其实是一份分析报告，当中指出，比亚迪利用所谓的“迪链”，拖长要找给供应商的钱，所以，背后的债务黑洞是3800多亿元（人民币．下同）的应付帐。

   但我想指出的是，这个数字在财务报表中是清楚列明的，不是什么隐藏债务。而且，几乎每家车企也有这种做法，分别只是找数的时间有多长。而因为比亚迪的业务正在高速扩张，实力又远较其他车企为强，所以，这个数字会更高一点而已！

   连同其他要付息的债务，比亚迪的总负债是5846亿元，而总资产则是7834亿元，资产负债比率74.6%，不算低，但也不是超高。不要忘记，当年的恒大根本就是资不抵债呢（恒大的负债，最高时达到2.4万亿元），而现在比亚迪跟这个危险水平仍有一段距离呢！

   另外，2024年比亚迪的营业额高达7771亿元，而单从经营活动产生的现金流已达8148亿元，完全足够支付这些应付帐款。而手头现金也有1000亿元左右，足够应付短期负债有余。

   总的来说，我认为，今日品评的标题足以表达我对这次比亚迪“爆雷”事件的看法。那就是，比亚迪近年的发展，就用驾车作比喻，确实是高速，最近更主动掀起减价战，某程度是刻意“超速”，为的就是要赶过其他竞争对手。

   结果，她遭工业和信息化部（下称工信部）批评，甚至算是警告，指她带头内卷。但她的财政情况现在仍是受控的，即仍处于健康和合理水平。

新能源汽车仍处上升周期

   当然，万一行业出现下滑，汽车滞销，是会对比亚迪造成负面影响，也在某程度上会对她的财政构成压力。但我认为，内地新能源汽车的渗透率仍未饱和，短期出现这种情况的机会不大。

   但如果真的出现这种情况，更伤的应该是其他车企，尤其是那些仍未赚钱的车企，而不是比亚迪，因为这几年最大的变化是，比亚迪进一步巩固了她在汽车行业的领导地位，甚至已经抛离其他对手了。

   汽车行业，或者准确来说是新能源汽车行业，近年加入了大量“新丁”，包括所谓的汽车新势力，以及像小米(01810)般，夹强大本业作后盾而临，竞争真的是白热化，甚至是割喉式，所以，作为监管部门，确实有责任去“维持秩序”。

   其实，比亚迪真正的财务危机，或用今日的说法，就是“爆雷”，早于2011年时已经出现过。

   当时的比亚迪，在汽车行业站稳阵脚后，管理层想向太阳能电池和太阳能储电站等的新能源方向布局，甚至有意进军光伏领域。当市场的质疑与赞赏还是纠缠不清之际，比亚迪又计划进军家电市场，甚至发展新能源住宅。

2011年才是比亚迪最艰难日子

   尽管这一切都只是流于理论层面的探讨，但已经令公司投入了一大笔科研资金，当汽车销量下跌的时候，就出现现金流的问题。2011年是比亚迪最恶劣的日子，先后经历了经销商退网、大幅削减开支，以及裁员等风波。但最致命的其实是产品质素下滑。

   因此，其后两三年，比亚迪集中内部重组，大幅削减开支。除了节流之外，更调整了电动车的发展方向，就是从私人市场转向公共汽车市场，这个策略终于为比亚迪带来曙光，也是管理层最英明的决定。

   大家想想就会明白，虽然私家车的数量可以很大，但实际运行时间比较短。一辆私家车，一天平均运行不到两小时；但一辆出租车却可以运行22小时，而一辆公共巴士运行所需的汽油，更相当于30到40辆私家车的耗油量。

   这个策略挽救了比亚迪免于倒闭，而经历了2012年最吓人的业绩后（业绩倒退九成多，由赚13.84亿元减少至只赚8000多万元），比亚迪的经营才重拾正轨。

   我重提这些旧事，其中一个原因是想指出，比亚迪的管理层一早经历过这些企业高速发展所产生的情况，也有足够能力自我修正，我相信他们不会重蹈覆辙的。

   不过，自从传出比亚迪带头减价，以及所谓的“爆雷”后，比亚迪股价已从高位的477.8元（5月23日所造），大幅回落至本周一（2日）的373.4元，等于10日之内急挫两成二，到本周二（3日）起才初步见底，连续3日反弹，昨日（5日）收报412元，但仍比高位下跌一成四。

   短期内说，比亚迪股价可能需要整固，再观望减价战对内地汽车市场的影响。如果大家的持仓较高，我建议趁反弹稍为减持。如果未有货的，仍可考虑在400元以下分段吸纳。

   值得提一句，比亚迪下周二（10日）会除净，除了派发末期息之外，还会10送20红股，变相拆细（7月29日派送）。不想在近期冒风险的话，可以考虑在除净后，当股价稳定后才入市吸纳。

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