欧元区5月通胀高见8.1%的历史新高之际，背负“欧洲的伯恩斯(Arthur Burns)”诅咒的拉加德，周四(9日)势打响欧洲央行货币政策“正常化”的第一枪——这个夏天起，终结维持7年的资产购买计划(APP)，以及启动2011年以来首次加息。然而，所谓“由奢入俭难”，面对Easy Money水喉将闩，南欧两大重债国希腊、意大利债市领衔发脾气。

公告几无悬念，记者会关注有二

   对通胀节节高升采取“鸵鸟政策”犹甚鲍威尔的拉加德，在正式被历史烙上“欧洲的伯恩斯(1970至1978年间任美联储主席，数次犯错痛失遏制滞胀时机)”骂名前，终于悟了。

   鉴于她5月23日已吹风预告“快将结束APP净买债”、“7月加息”、“或第三季末退出负利率”，欧洲央行将于本港时间19时45分揭盅的政策公告，内容已几无悬念。

(Christine Lagarde Twitter)

   市场焦点反而落在稍后的拉加德记者会，一是她将如何响应鹰派阵营要求一次加息50点的呼声，二是针对德意等债息利差急速走升，她会否透露3月时提及的避免货币政策碎片化的“新工具(new instruments)”的细节。

闩水在即，意希对德债利差急扩

   自2015年1月、2021年3月分别祭出APP(资产购买计划)及PEPP(紧急抗疫买债计划)，欧洲央行已分别打印出3.2万亿及1.7万亿欧元的流动性，令其资产负债表扩张至逾8.8万亿欧元天量。源源不绝的零成本资金，令央妈成为欧洲多国主权债的最大买家，以欧洲第三大经济体意大利为例，持仓高达约47%。

   不过，现代货币理论面对通胀企上8字头终须让步，随着PEPP净买债于3月结束，APP净买债料于7月1日结束，长期低于1%的意大利十年期国债收益率年初至今已涨逾两倍至3.3%以上，跟无风险的德国十年期国债利差扩至逾210基点，希腊十年期国债与德国的利差更高达260基点。

拉加德曾暗示新工具“保平安”

   息差扩大引发欧洲央行货币政策碎片化，乃至南欧国家再现债务危机的担忧；对此，拉加德3月曾指，可以设计和部署新工具，以确保政策能以平等的方式惠及所有成员国的经济体。市场质疑，为避免南欧一众脆弱国家的借贷成本飞升，欧洲央行或被迫以换汤不换药的方式继续向其泵水。

   努力推动此议程的，毫无悬念将包括从欧洲央行总裁“转行”至意大利总理的德拉吉(Mario Draghi)，2012年以一句“不惜代价(whatever it takes)”力挽欧债危机狂澜的他，不单面对债务占GDP比率突破150%，明年初更有国会选举考验。

   已经慢三拍的欧央行如何既遏制通胀又支持经济？特别是OECD最新大幅下调欧元区明年增长预期由2.5%至1.6%。一个选项似正浮出水面－－推动乌克兰让步，换取俄乌战争尽早结束。