阿里巴巴(09988)公布业绩，上季经调整纯利按年跌9%至365亿元人民币，符合市场预期，收入升5%至2365亿元人民币，略逊预期，其中淘天收入仅增1%，国际数字商业集团(AIDC)经调整EBITA亏损扩大6.5倍，菜鸟经调整EBITA大减94%。阿里绩后遭美银及摩通下调目标价，今早(18日)最多逆市跌逾2%低见85.3元，为近两个月低位，可否趁低吸纳呢？

（阿里巴巴官网媒体资料库）

上季经调整纯利按年跌9%收入升5% 淘天收入增1%

　　阿里公布，截至9月30日止第二季度归属股东净利润438.74亿元人民币，按年增58.36%，每股盈利2.34元人民币，非公认会计准则净利润365.18亿元人民币，跌9.13%，但符合市场预期的364亿元人民币，主因对电商业务的投入增加所致，部分被收入增长和运营效率提升所抵销。集团第二季度收入2365亿元人民币，升5%，略逊预期的2394亿元人民币，而归属股东净利润上升因经营利润352.46亿元人民币，升5%，所持股权投资按市值计价的变动令利息收入和投资净收益186.07亿元人民币，按年增长2.6倍，以及投资减值减少所致。至于经调整EBITDA约473.27亿元人民币，跌4%。

　　第二季度淘天集团收入升1%至近990亿元人民币，订单量按年录得双位数增长，经调整EBITA跌5%至446亿元人民币，主因对用户体验的投入增加所致，部分被客户管理服务收入增加所抵销。云智能集团收入升7%至296亿元人民币，经调整EBITA升89%至近27亿元人民币。国际数字商业集团收入升29%至近317亿元人民币，经调整EBITA亏损扩大至29亿元人民币。菜鸟集团收入升8%至约246亿元人民币，经调整EBITA大减94%至6000万元人民币；本地生活集团收入升14%至177亿元人民币。

上季自由现金流按年跌70% 共斥41亿美元回购股份

　　阿里披露，截至9月30日止第二季度经营活动产生的现金流量净额314.38亿元人民币，按年下降36%，自由现金流137.35亿元人民币，下降70%，而6个月经营活动产生的现金流量净额650亿元人民币，按年下降31%，自由现金流311亿元人民币，下降63%，自由现金流减少因对阿里云基础设施的投入，取消年度服务费后向天猫商家的退款，以及缩小若干直营业务规模等所致。

　　另集团指，第二季度以总额41亿美元回购总计4.14亿股普通股，令截至9月30日止流通的普通股数目较6月30日净减少2.1%，在董事会授权股份回购计划下仍余220亿美元回购额度，有效期至2027年3月。而截至9月30日，现金及现金等价物、短期投资和包括在合并资产负债表上的股权证券和其他投资中的其他理财投资金额为约5543.78亿元人民币，比3月31日下跌约10.18%。

吴泳铭：公共云产品收入双位数增长 AI相关产品收入三位数增长

　　阿里首席执行官吴泳铭提到，公司云业务在本季度实现收入296亿元人民币，增长7%，主要是因为包括人工智能相关产品在内的公共云收入实现了两位数增长，而AI相关产品收入连续第五个季度实现三位数的同比增长。首席财务官徐宏补充，公司云业务的经调整EBITA利润增加89%至27亿元人民币，而经调整EBITDA利润率同比增长4个百分点至9%，主要由于产品结构转向高利润率公共云产品(包括人工智慧相关产品)以及运营效率提高，部分被客户增长和技术投资增加所抵销。

　　至于AIDC(阿里国际数字商业集团)经调整EBITA录得亏损29亿元人民币，而去年同期则录得亏损3.84亿元人民币，主要由于全球速卖通及Trendyol跨境业务的投资增加所致，部分被Lazada因其货币化及经营效率提升而大幅减少的经营亏损所抵销。

美银：中国消费需求疲软和通缩压力持续 降目标价至109元

　　美银证券发表研报指，阿里第二季业绩大致符合市场预期，总收入与该行预测一致，但比市场预期低1%。管理层预期集团商品成交金额(GMV)和客户管理收入(CMR)将稳步加速，尤其是在12月的季度。近期政府的刺激政策，特别是在家电领域，促使平台销售在10月达到同比增长两位数的水平。另外，淘宝自9月份以来收取的0.6%服务费对集团的GMV影响有所减弱，预计将随着增加服务费情况会有所缓解。管理层又指，集团在消费交易和体验上的持续投资可能需要几个季度才能完成。以及集团对AE Choice和Trendyol的增长潜力持乐观态度，并承诺增加预算以提高在欧洲和波斯湾阿拉伯国家(Gulf region)的消费者份额。

　　该行考虑到中国消费需求的疲软和通缩压力将持续，并且AIDC的投资可能会按季回升，所以将阿里2025至2027财年的经调整净利润预测下调9%至15%，预期盈利将于2026财年触底，将其美股目标价由124美元下调至112美元，港股目标价则由121港元下调至109港元，维持“买入”评级。

摩通：料本季GMV及CMR增长加快 惟降目标价至117元

　　摩通指，虽然阿里短期利润能力受制于用户吸纳操作，但可确认公司属内地电商平台唯一仍有可观的用户增长潜力。投资者会对季内低单位数GMV增长感失望，甚至逊于同业京东(09618)，但可见来自腾讯(00700)支付收入，内地消费刺激政策已确认负面收入增长等亮点。相信季内GMV表现主要受制于宏观经济，料第三财季GMV及CMR增长会重新加快，且对公司估值重估等投资看法不变。港股、美股目标价分别由120港元降至117港元，及由125美元降至120美元，评级维持“增持”。

　　高盛表示，阿里第二财季表现疲软，但符合预期。绩后股价反应好坏参半，相信主因淘天集团GMV增长低于预期，按年约升2%，以及其EBITA跌幅较集团EBITA跌幅逐步扩阔。不过，管理层对第三财季看法相对乐观，基于“双11”GMV良好增长，阿里云受AI需求带动增长进一步改善，料云业务EBITA率续保持高单位数。另管理层表示，自9月以来，基础软体服务费影响一些规模较小订单，但产品营销及渗透率有所增加，亦可见集团“双11”GMV增长强劲。管理层亦持续承诺回购股票计划，其速度将取决于股价，予其港股及美股目标价131港元及134美元，予“买入”评级。

温杰：淘天难赚钱业绩平平 94元已有很大阻力

　　今日《开市Good Morning》节目请来凯基投资策略部主管温杰，他指阿里之前由70元升至85元是因憧憬会入港股通，有几万亿资金流入，但内地投资者买完一轮会否继续买未知，至于之后再由85元升至116元只因大市由17000点升至23200点，与其自身基本因素无关。若论基本因素，阿里虽有六大业务，但原则上持续赚钱只有淘天业务，其收入占比也占绝大部分，先不论过去几年被拼多多抢占市场份额，整个内地除农村外很多人都正用线上购物，除非突然开拓到美国市场，取得人家的市场份额，否则淘天收入最多只有3至5%增长，今次更只增1%，而若要提升用户收入要使更多钱，相信不会赚多了钱，总之若只靠淘天的平台，产品不属自己，人家也可用其他平台，再加上各平台斗增补贴就更难赚钱，而今次总收入增5%是由其他业务带动，经调整利润亦跌9%。

　　温杰续指，阿里上季收入增加5%，以一只科技股来说表现不算好，经调整EBITDA及经调整净利润也表现平平，而经营利润增加5%只因股权激励减少，不是因做多了生意；对于菜鸟业绩大倒退，集团也仅指由投入增加所致；云EBITA利润率虽有增加，但相对美国同行低；净利润上升则是因股权投资大增。总之，业绩可说符合预期，但质素可能比过去一季更差。如果大市不升，入港股通也差不多炒完，以其经调整利润倒退9%，20倍PE其实不算很便宜，94、95元应已有很大阻力。

　　阿里半日跌0.92%收报86.4元，成交30.08亿元。其他科技股普遍上升，腾讯升1.35%报406.4元，京东升3.92%报137.8元，美团(03690)升0.18%报169.9元，小米(01810)升1.96%报28.55元，百度(09888)升0.3%报82.5元，网易(09999)升2.39%报137.2元，惟快手(01024)跌1.65%报50.55元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）