“造车新势力”小鹏汽车(09868)及蔚来(09866)先后公布了业绩，其中蔚来第三季经调整亏损扩大至44亿元人民币，收入跌2.1%至187亿元人民币，均逊市场预期，但公司对前景乐观，目标2026年实现盈利，但绩后仍遭麦格理及美银下调目标价。小鹏第三季经调整亏损则收窄至15亿元人民币，第四季交付量及收入指引亦超预期，惟绩后大行意见分歧，股价今日(21日)再跌6%，连跌两日。内地电动车市场陷入减价战，难道小鹏及蔚来都买不过？

（蔚来官网截图）

蔚来上季经调整亏损扩大至44亿人币 料本季交付量升最多五成

　　蔚来截至9月底止第三季净亏损按年扩大至51.4亿元人民币，去年同期录净亏损46.3亿元人民币，每股亏损2.5元人民币；经调整净亏损按年扩大至44亿元人民币，去年同期录经调整净亏损39.5亿元人民币。期内收入186.7亿元人民币，按年下降2.1%。汽车交付量达61855辆，按年增长11.6%；汽车毛利率13.1%，按年上升2.1个百分点。

　　公司预期今年第四季汽车交付量介乎7.2万至7.5万辆，按年增长约43.9%至49.9%；收入总额介乎196.76亿至203.83亿元人民币，按年增长约15%至19.2%。

李斌：产品组合变动致平均售价下降 目标2026年实现盈利

　　蔚来汽车董事长李斌表示，主要由于产品组合变动导致平均售价下降，但部分被交付量增长所抵销。蔚来品牌10月销量环比有一定下降，但总体是公司主动调整，因为蔚来面临非常大的毛利压力，而持续提升蔚来品牌的毛利才是公司的核心目标。因此公司在10月收窄了部分促销支出，在一定程度上影响了销量，但都在预期之中。现在随着前期价格的稳定，11月用户需求正重新恢复。

　　蔚来管理层表示，蔚来汽车在2025年将以15%的毛利率为基础，目标是提升至20%。其中随着新产品后续加入，乐道品牌2025年毛利率将从目前的10%逐步达到15%。展望未来，蔚来给出了有史以来最高的季度交付指引，李斌表示，明年蔚来将进入新的高速增长周期，有信心交付量倍增，整体经营会继续实现正向增长，亏损明年预计将收窄，目标是2026年实现盈利。李斌进一步表示，明年起蔚来将进入新一轮产品周期，第二品牌乐道和萤火虫品牌将会有新的产品交付，公司将进入更快的增长阶段。

麦格理：本季销量及收入指引逊预期 降目标价至38元

　　麦格理发表研报指，蔚来第三季收入为187亿元人民币，较该行预测低2%，同时营运开支仍然较高。公司预计第四季销量介乎7.2万至7.5万辆，较预测中位数低12%，而收入目标为197亿至203亿元人民币，亦较预测低14%。蔚来旗下核心蔚来品牌需求疲弱以及乐道品牌生产进展缓慢，导致第四季收入预测中位数较市场共识低18%，同时亦对于乐道50%至60%的订单受到今年底买车补贴到期影响的说法感到担忧。因此，将蔚来今明两年销售预测下调各5%，并将明年调整后亏损预测由原先的110亿元人民币扩大至130亿元人民币，评级由“跑赢大市”降至“中性”，目标价由52元下调27%至38元。

　　美银证券称，蔚来第三季整体毛利率较去年同期上升2.7个百分点至10.7%，低于该行预期的11.4%，非公认会计原则(Non-GAAP)净亏损为44亿元人民币，该行预期为41亿元人民币。下调其2024年销售预测1%，并分别上调2025及2026年销售预测1%及10%，分别下调2024、2025及2026年毛利率预测0.4、0.4及0.6个百分点，以反映竞争情况，预计2024、2025及2026年其非公认会计原则净亏损预测扩大4%、10%及29%，下调其美股目标价，由6.5美元降至6美元，港股目标价亦由50港元降至47港元，重申“中性”评级。

小鹏上季经调整亏损收窄至15亿人币 料本季交付量升最多51%

　　小鹏汽车第三季净亏损收窄至18.1亿元人民币，去年同期为净亏损38.9亿元人民币，每股亏损0.95元人民币；经调整净亏损亦收窄至15.3亿元人民币，去年同期经调整净亏损27.9亿元人民币。于第三季，汽车总交付量约4.65万辆，按年增加16.3%，高过预期。总收入101亿元人民币，按年上升18.4%，其中汽车销售收入88亿元人民币，按年升12.1%。毛利率为15.3%，去年同期则为负2.7%，其中汽车毛利率8.6%，去年同期为负6.1%。

　　公司预期今年第四季汽车交付量将介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3%，超过市场预期的7.4万辆；总收入将介乎153亿至162亿元人民币，按年增加约17.2%至24.1%，胜于预期的147.1亿元人民币。

（小鹏汽车官网截图）

何小鹏：计划明年推至少4款新车 未来3年海外销量保持高速增长

　　小鹏汽车董事长及首席执行官何小鹏表示，明年小鹏汽车将进入强劲产品周期，将推出多款强AI能力及强自动驾驶能力的车型。小鹏汽车计划明年推出至少4款新车，包括首次推出增程版本车型及多个改款车型。他透露，11月小鹏的月交付将超过3万辆。当前小鹏“P7+”和“MONA M03”均开启双班生产，其中小鹏“P7+”有望在12月达到月交付1万辆以上。

　　海外市场方面，何小鹏表示，小鹏汽车第三季海外销量按季增长70%，占公司销量的15%。目前小鹏海外销售网络已拓展至逾30个国家和超过110家门店，计划明年销售网络扩展至北美以外超过90%的新能源车市场，门店超过300家。未来3年海外销售保持高速增长势头。

高盛：小鹏季绩符预期及指引强劲 予目标价46元

　　高盛指，小鹏汽车第三季业绩符合预期，同时第四季指引强劲。其第三季收入与该行预测一致，毛利率改善17.9个百分点，按年增至15.3%。毛利率的改善主要是由于销售量的提升，令每辆车的固定成本降低，以及来自福士汽车(Volkswagen)的技术服务收入入账。同时，管理层预测第四季车辆销量为8.7万至9.1万辆，即全年销量达18.6万至19万辆，高于该行预测及市场预测。管理层预计收入为153亿至162亿元人民币，中位数较该行及市场预测高，主要受惠于P7+的需求超出预期，予“买入”评级，美股目标价11.7美元，港股目标价46港元。

　　摩根士丹利表示，小鹏汽车第三季净亏损大致符合市场预期，收入、汽车毛利率胜预期，营运开支则符合预期，亏损较大程度上由于公允值亏损变动及投资损失。第四季销量指引则胜预期，似乎受惠于M03、P7+表现较好，不过因产品组合改变，整体平均售价料降18%。公司重组已见成效，可见销量及毛利率持续改善，公司已准备好一新增长路径，获丰富的产品组合所推动；自动驾驶技术突破；海外扩张加快及技术变现能力。虽然管理层对明年前景看好，但绩后股价向下修正，相信是由于市场对汽车板块信心不稳及明年首季疲软预测，予目标价17美元，评级“增持”，

花旗：料小鹏汽车本季平均售价下降 利润率受压

　　花旗称，小鹏汽车发布了一系列符合市场预期的第三季业绩和第四季指引，第三季汽车和非汽车毛利率分别达8.6%及60.1%，按季分别升2.2及5.8个百分点，略高于市场预期，以非通用会计准则计算，第三季净亏损按季扩大45%至15.3亿元人民币，符合预期。惟预期小鹏在第四季将面临压力，因预计汽车平均售价将按季下降14%至16.2万元人民币，将对其汽车业务利润率表现构成压力，亦预计由于供应不足，部分积压订单的交付将推迟至2025年，这可能导致订单取消。而小鹏Mona M03销量的成长可能会拉低第四季平均售价和利润率，预计竞争对手将在未来几个月推出新款车型，这将在本就拥挤的中国市场上进一步加剧竞争，予其美股目标价14.6美元及“中性”评级。

　　美银证券指，小鹏汽车第三季业绩好于预期，其中毛利率较高及营运开支降低。另管理层计划明年推出至少4款新车型，包括首款EREV增程型电动车，估算明年总销量可达43.1万辆汽车，按年增幅128%。管理层对第四季指引亦好于该行预测，且该行预测第四季研发及销售开支会按季下降。上调公司2024至26年销量预测7%至17%，且因有效的成本节省调升毛利率预测，亦料2024、25年经调整净亏损收窄。因明年较高的销量预测，以及第四季强劲的产品组合，维持其“买入”评级，并上调其港股及美股目标价3%，分别由61.2港元升至63.2港元，及由15.7美元升至16.2美元。

林家亨：蔚来单车亏损大扭亏无期 小鹏低价车热销惟难赚钱

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指蔚来上季研发费用与以往差距不大，亏损扩大主因是第二季遭遇减价战，公司也明言减价战对蔚来造成一定伤害，因此，虽然第三季所有新能源车企销量都很好，但蔚来的亏损不会有太大改善，而在所有造车新势力包括“蔚小理”，蔚来单车亏损最大，第三季每辆车亏损71276元人民币，远高于小鹏亏损38900元人民币，小米(01810)亏损37800元人民币，及零跑(09863)亏损8004元人民币。蔚来即使业务发展顺风顺水，2025年之前转亏为盈机会等于零，公司自己也提到希望2026年有机会转亏为盈，但事实上机会仍低。值得一提，以前红杉中国参与蔚来很多方面投资，日前它也退出蔚来资本投资。

　　至于小鹏，林家亨指，若看单车亏损改善程度，小米远远好过小鹏，虽然小鹏及小米第三季单车亏损相差不远，但小鹏只有M03销量急增，而M03属低价车，起售价约11.9万元人民币，至于小米SU7，起售价最低21.5万元人民币，价格高小鹏M03差不多一倍，但小米单车亏损由第二季6万元人民币跌至第三季不足3.8万元人民币，有很大改善，小鹏也有改善，但只因大量低价车加入竞争，销售仍非常困难，尤其交付量要依赖其厂房，其中P7绍兴新厂房落成两年，产能利用率仍做得不好，有车也出不到，反而M03价平，以前由滴滴设计用作网约车，故出车快得多，但售价低，对比卖20几万元一辆的P7，赚不到什么钱。

　　蔚来今日跌0.55%收报36.2元，小鹏跌5.96%报47.35元。而理想汽车(02015)上月尾已公布第三季经调整盈利按年升11%，收入增24%，交付量增45.4%，惟料第四季交付最多仅增29%，收入最多增10%，业绩指引显得保守，绩后引发抛售，股价反复下挫，今日跌1.55%收报88.75元。另比亚迪(01211)今日跌0.23%报264.8元，零跑跌0.5%报29.9元，小米(01810)升0.54%报28.15元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）