数月前美财长耶伦访日本，谈什么？不知。数月前耶伦谓美债有流动性风险(Liquidity problem)，即美债市场缺水，本以为这是因美联储局加息所致，但到日前日本央行一举动，就将耶伦的噩梦——美债缺水一事，挑明了。

　
　　日本央行日前公布，将10年期日本国债利率的波动范围调整为+/-0.5%（图一）。公布后，美道指立跌近700点，美元/日圆由136.9跌至133.05，环球股市均跌。为什么这一石会击起千重浪？

　　日本一直利用收益率曲线控制政策(Yield Curve Control YCC)来增印货币，这个YCC，即是日本版的QE。当短期利率升时，日本央行就买入长债，压低长债息来遏抑短期利率的上升，日央行买入长债即是向市场放水(QE)。
　
日央行急切遏通胀
　
　　在2016年日本引入这个YCC时，是将10年长债波动范围压至+/-0.1%，这几乎是零利率了。之后因为央行基本把所有发行出来的日长债都买光了，才不能不提高YCC的波动范畴，直到今次要提至+/-0.5%。扩大波动范畴是加息的代名词，在今时环球息升的背景，加上日央行已把可买的日长债都几买光后，日长债息是只有波上，好难波下，故谓之为变相加息（图二）。

　　为何日央行要变相加息？因为日本的通胀升了（图三），如不去消灭通胀于萌芽状态，不然就会蹈美联储局覆辙。通胀3%时你不遏，到9.1%时才遏，就要多加息了。

　　一直以来日本都是美债的大买家（图四），因为日本息低，日本投资机构借入并沽出以近零息的日圆去买今时有3.5%的美10年国债，做个运输大队队长，是每年几可稳赚3%的。但日央行一公布扩大YCC后，美元兑日圆几跌了3%，那些以136日圆去买美10年美债的日投资者，一下子就会蚀汇近3%，会使到他们赚息的算盘打烂，因蚀汇了。

　　假如日汇续升，升至130时，则所有在136日圆买美10年债者，都一定输。如有输的可能性，这些日投资者或其他的跟风投机者，会否早走早着免得迟走睡不着？
　
　　其实这批在136区沽日圆去投资美10年债的投资者，不同等到日圆升至130才会蚀入肉，只要日汇升多1日圆升至132时，已要蚀了。而日汇由今时至明年3月，升至130以至升至128，是有机会的，因为每年3月日本企业年结，都要班资回日，日本保险公司亦要将盈利汇回日本去派息予投保人士。
　
　　20年前，日本企业、保险公司是于3月起，才班资回日。后来被人看穿，在3月时打他们个伏击，买入日圆，推高日圆，焗日企要买贵货，这批投机者就easy有收益。后来，日本企业、保险公司精了，就在每年1月起班资回日。今时好了，日央行在12月时公布这个YCC改革，是捅了要班资回日的日企、日险资一刀。他们如竞争班资回日的话，日汇升势会急，他们会怎沽美债？要走着瞧。
　
　　这次YCC扩阔是一次性还是陆续有来，看日本通胀走势，而这个日通胀走势是受：
　
　　(1) 日通胀是输入性通胀，日汇弱，输入通胀便劲，如日汇回升，如回到110至120区，日通胀便可受控；
　
　　(2) 2023年首季的日本工资谈判，对通胀后向有影响；
　
　　(3) 现任日本央行行长黑田东彦任期将于明年3月结束，继任行长的货币政策为何？待看。
　
　　无论如何，日圆一直是环球不少债券市场的“奶妈”，如今“奶妈”断奶，相信环球债市，特别是美债市（图五），都要受断奶或不够奶之苦，债息将要升或企硬了。事实上，日本近来沽美债已沽得不亦乐乎，回至2018年中水平，后市日资再沽是很大可能的。

　　耶伦噩梦，美债缺水，有望成真。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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