美储局狠加息，造成40年来罕见的货币收缩(QT)大环境，衰退阴霾笼罩。不过，瑞信的陶冬和橡树资本(Oaktree Capital)创办人马克斯(Howard Marks)在总结2022及展望2023市场时，虽不太乐观，但也点出了少许希望，只是有个前提。

　　陶冬上月初指出，早于2021年11月30日，当美储局主席鲍威尔说通胀压力很大，是时候退出资产购买计划，其实是宣布“超级便宜资金时代”终结了。陶冬指2022年内，标普500最多曾蒸发11万亿美元的市值（图一），而美债市也录得自1788年以来最差的表现。对美股、债市来说，2022是灾难性的，在25个大类资产和非美元主要汇率中，只有商品，主要是能源和天然气有正回报。

股债齐跌，基金噩梦

　　过去150年中，美股、债同跌只发生过4次：1941、1969、1987，以及1994年，而2022年是第5次，市场波动大，9成以上基金蚀，乃基金的噩梦之年。

（istock）

　　自2009年以来，美储局乃至各国央行都拼命印钱，导致资产价格暴涨。陶冬指流动性扩张及极端的利率水平（图二），触发了通胀。世界从低增长、低通胀的环境，转向了低增长、高通胀的环境。美储局为遏国内通胀而加息，令资本市场大跌，之前赚到的甚至可能要“呕凸”。虽然今时既有通胀压力，又有衰退风险，但陶冬认为，在经济陷入衰退之前，若美储局成功击退通胀便有转机，否则未来的路会很难走。

　　与陶冬同样不乐观的是76岁的Howard Marks。Marks说在他53年体会经济周期变化的经验中，市场变化就如钟摆的摆动，其间其实只有两次真正的巨变。

　　Marks认为，第一次巨变是投资观念的改变，让投资者学会了风险与回报的概念，而第二次巨变则是美国持续的减息，促成了长达40多年的大牛市。

　　他忆述1969年入行之初，金融投资机构推崇“漂亮50”(Nifty Fifty)，那是投资界认为包含了增长最快、最好公司的投资组合。组合内的公司必赚，但自1969至74这5年间，这些股却蚀了9成，但当时被认为风险极高的债券，却让Marks赚得稳定而安全的回报。自此，Marks领悟了风险与回报的关系，也知道了不会有“只升不跌”，或“只跌不升”的市。

　　第二次巨变由1970年代石油危机所触发的通胀而来。原油禁运，油价1年内升三成，美国GDP跌约5%，在约10年间，美通胀一直高企，并两度升越11%！直至1982年，美储局同样以加息遏通胀，造就了其后40年的大牛市。标普也从1982年109点起步升，至今天突破了4000点，复式增长10.3%。

第3次巨变发生中

　　Marks认为，第三次巨变正在发生。几十年的低息时代过去，也就是陶冬所说的“超级便宜资金时代”终结了。今时美储局黔驴技穷，并不可以像从前般大幅减息。Marks指出，将进入“完全回报”的时代，投资者未必需要从高风险资产中，才有回报，反而慧眼找平货，会让价值投资者有更多机会，任何资产价格愈合理或接近合理水平时，未来回报率就愈高。

　　有别于近十多年的美好时代，今时市场似乎像钟摆停在中间般，“不确定、不了解、不知道”方向，投资者面对衰退风险，既想入市，又怕市跌，不妨听Marks说“不要在没有任何线索，没有任何答案的时候，非要去找到、总结出一个答案来。”保持清醒、冷静，还要有耐性，等待时机。这个时机，按陶冬和Marks之言是看美储局2023年怎出手。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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