阿里巴巴(09988)昨日(20日)收市后公布业绩，上季盈利按年增2.4倍至489.5亿元人民币，经调整盈利升6.5%至510.7亿元人民币，收入升近8%至2801.5亿元人民币，均胜预期，当中淘天集团收入增5%，云业务收入增13%。阿里绩后获多间大行唱好，今日(21日)股价飙逾14%，现价还有上升空间吗？应如何部署？

（阿里巴巴官网媒体资料库）

上季经调整盈利按年升6.5%收入增7.6% 云AI收入连续6季倍增

　　阿里公布，截至去年12月底止第三财季股东应占盈利489.45亿元人民币，按年增长2.39倍，高于市场预期的377亿元人民币。期内非公认会计准则净利润510.66亿元人民币，按年升6.5%，高于预期的461亿元人民币。期内收入2801.54亿元人民币，按年升7.6%，高于预期的2774亿元人民币。经营利润412.05亿元人民币，按年升83%。

　　阿里核心业务“淘天集团”季度收入按年增长5%至1360.91亿元人民币，客户管理收入按年增长9%，主要由线上商品交易总额(GMV)增长和Take rate按年提升所带动；经调整EBITA为610.83亿元人民币，按年增长2%。云智能集团收入按年增长13%至317.4亿元人民币，主要受惠于公共云业务收入的双位数增长带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。集团指，人工智能(AI)相关产品收入连续6个季度实现三位数的按年增长。

　　期内阿里国际数字商业集团(AIDC)收入按年增长32%至377.56亿元人民币，主要由跨境业务的强劲表现所带动。菜鸟集团季度收入为282.41亿元人民币，按年跌1%。本地生活集团收入按年增长12%至169.88亿元人民币，由高德和饿了么的整体订单增长，以及市场营销服务的收入增长所带动，本地生活集团亏损按年显著收窄。另外，大文娱集团季度收入按年增长8%至54.38亿元人民币，主要由优酷广告收入增长所带动，大文娱集团亏损按年继续收窄。

吴泳铭：云智能集团收入增速料续提升 聚焦电商和云计算战略

　　集团首席执行官吴泳铭表示，季度业绩充分展示集团在“用户为先，AI驱动”的战略取得显著进展，核心业务增长重新加速。季度淘天集团的客户管理收入增长9%，得益于用户体验提升和有效的商业化举措。云业务收入重回13%的双位数增长，其中AI相关产品收入连续6个季度实现三位数增长。展望未来，由AI推动的云智能集团收入增速还会持续提升。集团将继续执行聚焦电商和云计算的战略，持续投入以推动长期增长。他又指，集团未来3年在云端、AI基础设施预计资本支出将超越过去10年总和，且若实现人工通用智能(AGI)，AI相关的产业大概率将会是全球最大的产业，或替代现在50%左右的GDP。

　　集团首席财务官徐宏则指，集团加大投入促进核心业务重回增长的同时，保持了财务稳健性并提升营运效率，实现淘天集团的EBITA正增长。季度内，集团通过出售重大非核心资产、股份回购，并以优惠利率延长债务期限，持续积极管理资产负债表。

高盛：季绩远胜预期电商利润稳定 升目标价至156元

　　高盛发表研报，上调阿里港股及美股目标价37%，港股目标价由114元升至156元，美股目标价由117美元升至160美元，评级维持“买入”。高盛指，阿里上季业绩远胜预期，且业绩会议上AI相关资本支出指引亦高于预期。由于国内电商利润预期稳定，其中估算淘天集团EBITDA于2026至27财年均保持稳定；云业务收入增长加快，且基于估值基准向前置换，调升云业务估值。基于核心电商稳定及AI或云业务加速发展下的估值上升空间，维持公司投资评级。而上季客户管理收入(CMR)按年升9%，淘天集团经调整EBITDA回复正增长，均好于预期及令该行感到惊喜。预测截至今年3月底止第四财季、2026财年、2027财年CMR增长率分别为6%、5%、4%。

　　花旗表示，阿里季度业绩整体胜预期，尤其是淘天集团，CMR由上季度的同比增长2%提速至增长9%，受网站GMV成长及佣金率改善推动，料将支持股价积极反应。后续将关注年初至今的消费趋势、以旧换新政策效果、云收入成长前景、淘天集团和云业务的息税前利润和摊销前利润(EBITA)趋势，对资本支出的任何评论以及管理层对人工智能转型的看法，予“买入”评级，目标价由137元升至166元。

大和：季绩有惊喜升目标价至165元 里昂：料盈利能力进一步改善

　　大和亦维持阿里“买入”评级，目标价由140元上调18%至165元。大和指，阿里上季业绩带来惊喜，看好其未来3至4个季度的客户管理收入增长，认为这将推动淘天集团重新评级；同时考虑到高鑫零售(06808)在2026至2027财年剥离、更高的CMR以及云端收入增长，故上调其2025至2027财年的每股盈利预测5至15%。而阿里将在未来3年增加资本支出，预测2026至2027财年分别达1030亿及1020亿元人民币，料高于同业，将助力未来数年赢得云端业务的市场份额，亦将继续推动其云端业务的重新评级，预测集团2025年财年第4季云端服务收入增15%。

　　里昂指，阿里上季业绩胜预期，预计其电商CMR将维持中至高单位数增长，云计算在2026财年将恢复超过20%的按年增长。随着阿里出售银泰百货及高鑫零售，集团的盈利能力有望进一步改善。因此，将阿里2025、2026及2027财年的调整后盈利预测上调3%、8%及9%，以反映云计算增长加快以及亏损减少，同时将其目标价从125美元上调至165美元，评级上调至“高度确信跑赢大市”。

摩通：电商业务表现胜预期 瑞银：核心业务加快增长

　　摩通称，阿里上季电商业务表现优于预期，核心客户管理收入(CMR)按年增长9%，淘宝及天猫集团的EBITA按年转正。CMR增长高于该行及市场共识的6%及5%，主要得益于GMV增长及货币化率的改善，以及软件服务费的全季度影响和全新营销工具“全站推”的采用。88VIP会员数也保持双位数增长，本季度达到4900万。云业务集团收入增长也加速至13%，EBITA按年增长33%，利润率为9.9%。季度整体收入按年增长8%，与该行及市场共识一致，而调整后每股收益(EPS)按年增长13%，分别超出该行及市场共识3%及21%。预计股价将对该业绩作出正面反应，维持“增持”评级，目标价由120元升至165元。

　　瑞银指，阿里上季业绩稳健及胜预期，核心业务加快增长，预期股价会有正面反应。淘天集团、云业务、经调整EBITA率均胜预期。估计淘天集团上季市场份额损失持续收窄，受惠于重新关注GMV，且不再强调低价；上季CMR胜预期，应为截至今年3月第四财季CMR增长带来上升空间，市场料CMR将按年升6%，予美股目标价140美元，评级“买入”。

温钢城：业绩各方面都有亮点 全年或升至150元

　　iFAST Global Markets投资总监温钢城于今日《开市Good Morning》节目指，大家本预期阿里增长放慢，犹如科技股中的公用股，惟在大家对其没期望之下，业绩很容易会有惊喜，而今次每股盈利表现最令人雀跃，本预期只有2.612元，最终却有2.862元，相差近10%。虽然营业收入与预期相差不大，但上季市场没甚么特别消息，最多只是中央推出以旧换新等政策，“双11”也没公布交易额，在没有乐观预期下，今次盘数已做得不错。事实上，阿里创始人马云有一定眼光，例如他押注AI及大数据。阿里提到其AI大模型通义千问可媲美DeepSeek，DeepSeek想上市集资，阿里又即表示有兴趣注资，未来DeepSeek若真的与阿里或其他AI股合作，可再提升估值。而由于阿里今次业绩方方面面都有些亮点，今日已升破此前高位约130元，全年升至150元也不出奇，不过今日升得多，只宜小注部署。

　　温钢城又指，阿里云业务已覆盖中国全国，现在甚至连公安厅也正在用阿里云，而早于10年前，已有些公司不放置伺服器，索性用阿里云，若发现上面数据出问题，甚至可致电其支援团队，不似一些外资公司那么难求助，其实马云在云业务方面很早已作部署，未来即使成为内地龙头也不出奇。另方面，阿里国际电商业务表现较差，相信未来美国仍有较大机会进一步限制中国电商业务，不过，若阿里能配合AI做些翻译工作，应有助内地商家销售产品至全球，但外国有些地方运费颇贵，如何压低运费是另一考验。

　　阿里今日升14.56%收报138.5元，成交444.58亿元。其他科技股亦普遍急升，腾讯(00700)升6.2%报517元，京东(09618)升5.14%报161.6元，百度(09888)升4.68%报89.5元，美团(03690)升3.82%报162.9元，快手(01024)升7.35%报58.4元，小米(01810)升5.19%报51.7元，哔哩哔哩(09626)升16.47%报180.3元，惟网易(09999)只升1.2%报160元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）