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“蓝色浪潮”促通胀预期升温 美股后市炒什么板块?
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发表时间 2021-01-20 20:00:00

  新冠疫情尚未平息,前周国会正式确认拜登(Joe Biden)当选总统,民主党有望掌控白宫及国会参众两院,并推出更大规模的财政刺激政策。
  
  10年期美债债息重返1.1厘以上,市场预期通胀将温和升温,美国经济将于今年下半年录得强劲反弹,再加上美债收益率曲线倾向陡峭,金融股、小型股有望继续跑赢。
 
  美国股市去年以强劲表现领涨环球股市,今年持续获得资金青睐,根据《EPFR资金流》报告,美股基金于年内第一周内录得超过90亿美元资金流入,成为当之无愧的吸金王。拜登政府上周四(14日)继续加码新一轮纾困计划至1.9万亿美元,规模远超特朗普此前签署的9,000亿美元方案、以及参议院民主党领袖舒默(Chuck Schumer)提出的1.3万亿美元。
 
  货币政策方面,美国联储局亦已表明,2023年前将维持现有利率水平不变,直到就业实现最大化,且通胀在一段时间内达到局方2%目标,同时维持每月1,200亿美元的买债计划。根据前周三(6日)公布去年12月的货币政策会议纪要显示,联储局17位官员皆预期今年不会加息,仅有一位官员认为到2022年将会加息。
 
  市场关注近日美债息逐步上扬,10年期国债孳息率上周最高触及1.18厘,可谓升势凌厉,预计债息未来数月内仍将缓慢上行。美国经济学家费雪(Irving Fisher)曾经提出费雪假设(Fisher Hypothesis),他认为名义利率为真实利率与通胀预期之和,因此当预期通胀上升时,利率也将上升。
 
  由费雪提供的方程式来看,美国10年期国债债息上升,反映的正是投资者预期通胀有望重燃。市场习惯以“平衡通胀率”(Breakeven Inflation Rate)作为未来通胀预期的指标,例如10年平衡通胀率,这一指标自去年4月以来不断上升,前周升穿2%,上周三(13日)报2.08%,这意味着投资者预期未来10年内的平均通胀率将处于这一水平。


市场炒复苏主题

 
  名义利率与通胀预期同时上升,将如何反映在资产市场当中?一般而言,与通胀、经济复苏关联度更高的资产更加有望跑出,例如价值股、小型股、以及金融股等周期性板块。举个例子,通胀敏感度较高的小型股指数罗素2000年内已经上涨了4%,而代表市值较大公司的罗素100指数则同期下跌了0.1%;周期性板块同样受惠于通胀预期,以标普500指数为例,标普500金融指数今年亦跑赢大市。
 
  正值美股业绩期,根据FactSet前周五(8日)公布数据显示,分析师已经上调标普500指数成分股去年第四季整体盈利预期,预计按年收缩8.8%,较早前预期的12.7%为佳,反映企业盈利情况未必有想象中那么差。
 
  纵观标普500指数11个板块当中,金融股盈利预期获得最大幅度的提升,由原本的-24.1%大幅上修至-7.5%。另外去年第四季期间,投资于标普500指数金融板块指数的回报达28.5%,在11个板块中拔得头筹。展望今年,10年期国债收益率上升,收益率曲线更为陡峭,将进一步利好银行业,德银分析师Matt 0-Connor认为,银行股未来仍有10%至15%的潜在升幅,如经济复苏可持续,升幅将更加乐观。
 
  再加上联储局于上月中旬宣布,通过批准银行在今年第一季度进行股份回购及派息,银行业有望成为今年最大黑马。联储局表示,根据银行业压力测试结果显示,大型银行有足够资本应对因为经济突然下滑,因此放宽限制,容许大型银行今年首季回购股份,并允许有条件派息。消息公布后,“银弹”充足的摩根大通(JPM)及高盛(GS)随即重启回购计划,刺激股价急升。



(iStock)


警惕联储局转向
 
  现在市场需要担心的是,倘若通胀长时间高于2%,甚至升至更高水平,温和通胀就会转化成恶性通胀。回想联储局当年推行三轮QE后,市场担心通胀重临,惟伴随着经济低增长,通胀最终只出现在资产上,楼市、股市、债市纷纷创下新高,唯独实体经济仍然疲弱不堪。
 
  如今投资者认为历史只会不断重演,疫情后的无限QE,顶多只会令股市再创新高,实体经济依旧面临低增长的问题,通胀更是遥遥无期。但联储局的资产负债表由去年3月至今,已暴增3万多亿美元,对比金融海啸后,联储局却用了6年时间才将资产负债表由900多万亿美元扩张至4,000多万亿美元,可见两次的QE规模不可同日而语。去年初起的金价暴涨,接连去年底的Bitcoin暴升,或许正是春江水暖鸭先知。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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