新冠疫情尚未平息，前周国会正式确认拜登（Joe Biden）当选总统，民主党有望掌控白宫及国会参众两院，并推出更大规模的财政刺激政策。
　　
　　10年期美债债息重返1.1厘以上，市场预期通胀将温和升温，美国经济将于今年下半年录得强劲反弹，再加上美债收益率曲线倾向陡峭，金融股、小型股有望继续跑赢。
　
　　美国股市去年以强劲表现领涨环球股市，今年持续获得资金青睐，根据《EPFR资金流》报告，美股基金于年内第一周内录得超过90亿美元资金流入，成为当之无愧的吸金王。拜登政府上周四（14日）继续加码新一轮纾困计划至1.9万亿美元，规模远超特朗普此前签署的9,000亿美元方案、以及参议院民主党领袖舒默（Chuck Schumer）提出的1.3万亿美元。
　
　　货币政策方面，美国联储局亦已表明，2023年前将维持现有利率水平不变，直到就业实现最大化，且通胀在一段时间内达到局方2%目标，同时维持每月1,200亿美元的买债计划。根据前周三（6日）公布去年12月的货币政策会议纪要显示，联储局17位官员皆预期今年不会加息，仅有一位官员认为到2022年将会加息。
　
　　市场关注近日美债息逐步上扬，10年期国债孳息率上周最高触及1.18厘，可谓升势凌厉，预计债息未来数月内仍将缓慢上行。美国经济学家费雪（Irving Fisher）曾经提出费雪假设（Fisher Hypothesis），他认为名义利率为真实利率与通胀预期之和，因此当预期通胀上升时，利率也将上升。
　
　　由费雪提供的方程式来看，美国10年期国债债息上升，反映的正是投资者预期通胀有望重燃。市场习惯以“平衡通胀率”（Breakeven Inflation Rate）作为未来通胀预期的指标，例如10年平衡通胀率，这一指标自去年4月以来不断上升，前周升穿2%，上周三（13日）报2.08%，这意味着投资者预期未来10年内的平均通胀率将处于这一水平。

市场炒复苏主题
　
　　名义利率与通胀预期同时上升，将如何反映在资产市场当中？一般而言，与通胀、经济复苏关联度更高的资产更加有望跑出，例如价值股、小型股、以及金融股等周期性板块。举个例子，通胀敏感度较高的小型股指数罗素2000年内已经上涨了4%，而代表市值较大公司的罗素100指数则同期下跌了0.1%；周期性板块同样受惠于通胀预期，以标普500指数为例，标普500金融指数今年亦跑赢大市。
　
　　正值美股业绩期，根据FactSet前周五（8日）公布数据显示，分析师已经上调标普500指数成分股去年第四季整体盈利预期，预计按年收缩8.8%，较早前预期的12.7%为佳，反映企业盈利情况未必有想象中那么差。
　
　　纵观标普500指数11个板块当中，金融股盈利预期获得最大幅度的提升，由原本的-24.1%大幅上修至-7.5%。另外去年第四季期间，投资于标普500指数金融板块指数的回报达28.5%，在11个板块中拔得头筹。展望今年，10年期国债收益率上升，收益率曲线更为陡峭，将进一步利好银行业，德银分析师Matt 0-Connor认为，银行股未来仍有10%至15%的潜在升幅，如经济复苏可持续，升幅将更加乐观。
　
　　再加上联储局于上月中旬宣布，通过批准银行在今年第一季度进行股份回购及派息，银行业有望成为今年最大黑马。联储局表示，根据银行业压力测试结果显示，大型银行有足够资本应对因为经济突然下滑，因此放宽限制，容许大型银行今年首季回购股份，并允许有条件派息。消息公布后，“银弹”充足的摩根大通（JPM）及高盛（GS）随即重启回购计划，刺激股价急升。

(iStock)

警惕联储局转向
　
　　现在市场需要担心的是，倘若通胀长时间高于2%，甚至升至更高水平，温和通胀就会转化成恶性通胀。回想联储局当年推行三轮QE后，市场担心通胀重临，惟伴随着经济低增长，通胀最终只出现在资产上，楼市、股市、债市纷纷创下新高，唯独实体经济仍然疲弱不堪。
　
　　如今投资者认为历史只会不断重演，疫情后的无限QE，顶多只会令股市再创新高，实体经济依旧面临低增长的问题，通胀更是遥遥无期。但联储局的资产负债表由去年3月至今，已暴增3万多亿美元，对比金融海啸后，联储局却用了6年时间才将资产负债表由900多万亿美元扩张至4,000多万亿美元，可见两次的QE规模不可同日而语。去年初起的金价暴涨，接连去年底的Bitcoin暴升，或许正是春江水暖鸭先知。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。