内地通胀数据连续4个月放缓，去年12月全国居民消费价格(CPI)按年仅涨0.1%，逼近负值区间，创下9个月新低。通缩阴影挥之不去，但今日(9日)仍有部分内需股造好，其中康师傅(00322)可能借势炒作消费降级概念，突飙逾一成高见11.36元，为表现最佳蓝筹，另一即食面股统一企业(00220)亦升逾6%。另安踏体育(02020)公布安踏及FILA品牌上季零售金额录得高单位数增长，股价最多飙逾6%。有大行料内地今年会逐步出台刺激消费措施，部分内需股业绩在较低基数及严控成本下有望回升，内需股可否再吼？可拣哪类股份？

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内地12月CPI按年涨0.1%创9个月低 PPI跌幅收窄至2.3%胜预期

　　国家统计局公布，2024年12月全国居民消费价格(CPI)按年上涨0.1%，符合市场预期，但涨幅较11月回落0.1个百分点，且是2024年3月以来9个月新低。其中城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。2024年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%，远低于官方的3%目标。通胀积弱反映内需持续疲软，即使在跨年因素加持下亦无法提振物价。

　　国家统计局同时公布，2024年12月全国工业生产者出厂价格(PPI)按年下跌2.3%，优于预期的下跌2.4%，且降幅较11月收窄0.2个百分点，为2024年8月以来4个月新高，但已连续27个月录得负数。2024年全年，工业生产者出厂价格下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。

高盛：康师傅净利润率料持续改善 大摩：饮料销售因竞争转弱

　　高盛发表最新研报，引述康师傅管理层指去年销量或会受到加价影响(去年10月起方便面价格上调)，但估计去年纯利增长目标(10%至15%)有上行潜力。该行预计，康师傅去年第四季营收表现会优于去年第三季，其中碳酸饮料/方便面的销售量较去年同期实现正成长，原材料成本对利润率产生了积极影响，抵销棕榈油价格上升带来的影响。展望2025年，康师傅希望2025年营收将稳定成长，且净利润率将持续改善。管理层强调，长期推动利润率扩大是首要任务，目标是将净利润率提高一倍。高盛予康师傅“中性”评级及目标价10.6元。

　　摩根士丹利近日则略微下调康师傅目标价2%，从11.5元降至11.3元，维持“增持”评级。大摩又下调对康师傅2024至2026年盈利预测2%，主要原因是：对该公司销售额预测下调1%，考虑饮料销售因竞争转弱；下调毛利率预测0.2个百分点，原因是棕榈油成本增加；营运支出预测大体不变。大摩对康师傅的基本假设为，2025年公司在原材料价格稳定之下利润率扩张。预计2024至2026年间销售额的复合年增长率为4%，经常性盈利复合年增长率为10%。

安踏及FILA品牌上季零售金额录高单位数增长 大和：表现胜预期

　　安踏体育公布，2024年第四季度，安踏品牌产品之零售金额与2023年同期相比录得高单位数的正增长。全年之零售金额与2023年相比录得高单位数的正增长。季内FILA品牌产品之零售金额与2023年同期相比录得高单位数的正增长，全年零售金额与2023年相比录得中单位数的正增长。至于所有其他品牌产品(不包括2023年1月1日之后新加入集团的品牌)之零售金额与2023年同期相比录得50至55%的正增长。

（安踏网页截图）

　　另一体育用品股特步国际(01368)则公布，特步主品牌去年第四季及全年零售销售(包括线上线下)均录得高单位数同比增长；季度零售折扣水平介乎七至七五折；年度渠道存货周转约4个月。至于跑鞋品牌索康尼，去年第四季零售销售增长(包括线上线下渠道)同比约达50%；年度同比增长则超过60%。

　　大和发表研报指，安踏上季营运数据强劲且好于预期，其中FILA零售销售额(RSV)快速复苏属巨大正面惊喜。自身核心品牌料于今年持续海外扩张。管理层在分析员电话会议上展示对今年前景相对有信心看法，并且对海外扩张更加乐观。基于销售趋势令人鼓舞，将公司2024至25年每股盈利预测上调1%至2%，目标价由108元升至110元，重申“买入”评级，为内地消费品板块首选股。

麦格理：上季FILA及其他品牌有惊喜 高盛：FILA销售胜预期

　　麦格理则指，安踏去年第四季FILA品牌的零售金额录得高单位数的按年增幅，所有其他品牌产品的零售金额则按年增长50%至55%，在去年第三季的高基数下销售表现仍超出预期，属正面惊喜。预期安踏的多品牌策略定位清晰，可迎合不同的消费群，将支持公司表现持续较同业优胜。考虑到去年第三季营运杠杆影响下半年利润率，将安踏2024及2025年纯利预测下调4%及3%，目标价降至134元，评级“跑赢大市”。

　　高盛称，安踏去年第四季安踏品牌及FILA品牌的零售金额均录得高单位数的按年增幅，对比第三季为增长中单位数及下跌低单位数，FILA品牌表现超出预期，而安踏品牌则符合调整后的预期。安踏管理层透露已就安踏品牌推出多项新业务发展规划，旨在满足细分市场的需求，其中自营大型综合门店“超级安踏”将成为2025年经营重点，另外公司亦加强旗下品牌的海外拓展，去年发展东盟市场取得良好增长，预期未来将进军中东。惟计及去年第四季表现及尚未稳定的国内消费市场，将安踏2024至2026年每股盈利预测从4.86元、4.87元及5.65元人民币，下调1%至2%到4.71、4.72及5.46元人民币，目标价由111元降至110元，维持“买入”评级。

　　麦格理则预期李宁(02331)去年下半年收入及净利润按年基本持平，另由于减值损失较低及严控费用，经营费用率下降，抵销了毛利率按年收缩的影响；去年第四季的零售销售相信可在低基数下持续改善。料去年下半年李宁的毛利率按年略收缩0.5个百分点至47.5%，部分原因是线下折扣按年扩大。另预期公司今年收入增长维持低单位数，而对品牌投资的进一步需求或令净利润率按年持平。将李宁去年净利润预测上调6%，但将今明两年的预测下调3%及4%，主要由于下调对其收入预测，目标价由22.6元下调至21.4元，评级“跑赢大市”。

美银：料今年逐步有针对性刺激措施出台 部分内需股业绩有望回升

　　另外，美银证券近日发表研报指，在基准情境下，预计今年开始逐步有针对性的消费刺激措施出台，但在经济和地缘政治压力下，不排除后期将有更强而有力的政策出台。内需股去年受累于“4D(需求、通缩、去库存和分拆)”的冲击，尽管压力持续，但鉴于基数较低及企业自身努力如严控成本，部分内需企业业绩有望回升。尽管行业存在周期性波动，但仍有部分因独特需求(如健康、户外、体验及个人兴趣等)或供应侧驱动的行业具结构性增长的空间。

　　美银证券将内需股2024及2025年的每股盈利预测下调4%及1%，并对其所覆盖的16只内需股的目标价平均上调6%，其中将中国飞鹤(06186)评级由“中性”上调至“买入”，目标价由4.6元升至6.5元。考虑到企业每股盈利、政策及中美不确定性，偏好于防御型的股份，但看淡白酒股。

陈乐怡：康师傅爆发力强10.8元可收集 国策受惠股及服务消费股也可吼  

　　信达国际研究部助理经理陈乐怡表示，内需股表现分化，其中康师傅急升，应该是受高盛的报告刺激多于炒作消费降级，高盛引述康师傅管理层指公司去年净利润增长有上行潜力，高于原预期增长10%至15%，以及市场预期增长13%，而管理层所予2025年指引同样显示收入等稳定增长，令市场憧憬其业绩会带来惊喜。事实上，公司去年也能成功加价，产品结构优化，成本压力已回稳，经营策略上则注重利润率多于收入及市场份额。现时市场正喜爱此类盈利前景稳健，派息比率高的股份，短期股价爆发力料较强，现时其预期市盈率仍低于5年平均水平，但经今日急升后，宜待回至近100天线约10.8元收集，上望12元。

　　另陈乐怡认为，安踏短线爆发力会较弱，宜待股价有较深调整才部署中线吸纳。安踏的FILA品牌一向被视为公司增长引擎，上季其销售表现超预期，释除了市场疑虑，安踏店铺也较多元化，其中“超级安踏”门店效益更高于主品牌，公司库存及折扣也控制得较好，若内地有刺激消费政策推出，作为高beta股票，安踏爆发力料也不小，在体品股中属首选，但体育用品属可选消费，仍受制内地消费疲弱，难予太高估值。至于其他内需股，则可拣受惠国策及服务消费股，前者如家电、汽车及手机相关股，后者如携程(009961)等线上旅游平台，旅游平台可受惠春节临近及内地扩大免签入境政策范围。

　　内需股今日个别发展，康师傅升12.22%收报11.2元，安踏升4.45%报78.6元，李宁跌5.01%报15.56元，特步升0.9%报5.6元，润啤(00291)升0.43%报23.25元，青啤(00168)跌2.26%报52元，美的(00300)升1.64%报80.6元，海尔智家(06690)升0.74%报27.25元，海底捞(06862)跌0.54%报14.56元，九毛九(09922)跌1.07%报2.84元，百胜中国(09987)跌1.22%报339.4元，蒙牛乳业(02319)跌0.37%报16.04元，中国飞鹤升1.77%报5.17元，农夫山泉(09633)升3.05%报33.75元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、中国组、采访组，整理：李崇伟）