市场普遍认为，未来很大可能出现经济衰退，而今次衰退的严重程度，或与70年代的滞胀，甚至是1929年的大萧条相同。

　　衰退时，股、债、楼均跌，但著名投资者戴维斯(Shelby Cullom Davis)却说，伴随衰退而来的熊市正是买股的最佳时机。在40多年的投资生涯中，戴维斯以5万美元起步，最后录得9亿美元的回报，成绩媲美股神巴菲特，他的说话有其参考价值。

　　经济有向上，亦有衰退时。须知经济有周期，而这个周期可分为4个阶段。疫情前经济好，是经济扩张的年代，民众有钱消费，令消费指数上升，也造成了资产泡沫。股、楼俱升，皆大欢喜；通胀率高企之后，美储局就采紧缩的货币政策，而紧缩政策又会令经济放缓，故扩张后便进入放缓阶段（图一）。

　　2023年经济并不乐观。当全世界经济都放缓时，互相影响下，再加上美储局还猛加息，衰退似已无可避免。经济衰退，企业盈利下降，生意难做，企业便会减少招聘，甚至裁员，令更多人失业，这些都会影响消费意欲，使到企业生意更难做，需要减价促销。恶性循环，企业减少投资或扩张的意欲。因此，无论是企业发展或个人消费层面，以上都会令经济更衰退，并引发更严重的衰退，情况如图二。

何时买 更重要

　　若政府不出手救市场的话，经济会愈来愈差，像1929年的经济大萧条。大萧条不但令企业倒闭，连银行也出问题，故其后每次衰退，美国政府和央行都会用财政及货币的政策去救市，例如2008年金融海啸，美国搞QE；到了2020年新冠疫情，美政府就发放救济金，美储局及各国央行也开展了QE 2.0，大量向市场注资，避免经济衰退，但当时印钱引发了通胀，今天便要还了（图三）。

　　经济衰退对一般民众是非常痛苦的，但对小部分投资者来说，例如戴维斯，却是最好的投资的时机。因为很多的资产，无论是股、楼或债券的价格都已跌了很多，以相同金额的资本可以比前买更多资产。当然，在未来一段时间，这些资产价格有可能会更低，故投资者不要急于捞底，须保留实力，到了最低的时候，才能够买入优质的资产。

可不买 便不买

　　经济周期上落有其规律，在经济最差、最低点来临之前，经济会不断向下，愈来愈差，当过了经济最差的时候，便会逐渐好转，虽然大部分投资者未必得到那个经济最差的转折点。因为企业盈利正在倒退，很可能没有在股价反映出来，而且下一个季度的业绩也可能比上一个季度更差。估值会因盈利倒退及折现率上升的双重打击下，跌得很厉害。传统投资观念Cash is Trash，持现金会跑输通胀，但当绝大部分资产都在跌的时候，这时现金可能是一个避风塘。

（istock）

　　当经济跨越了最差的转折点时，企业违约、破产、倒闭，指数直跌的时候，政府一定会出手救市，推出刺激经济的利好政策，但因市场普遍仍悲观，资产价格还非常低，这就是投资的最佳时机了。

买什么 很重要

　　除投资较保守的债券外，也可买所谓“十倍股”。衰退时，市场气氛不会好，很少企业可透过集资，烧钱抢占市场，一旦资本市场消失，新的竞争也消失了。今时市场剩下的公司会尽量减少竞争来提高毛利率，已赚钱的大企业有更强优势，巩固市场地位，甚至垄断。

　　当大企业赚到暴利时，它们的EPS会上升，市场对它们也会追捧，它们的市盈率(PE)也会上升，这就是戴维斯双击；EPS上升，PE也上升，这时10倍股就容易出现了。如果企业每股盈利(EPS)增长了3倍，PE又增长了3倍，迭加就接近10倍了。

　　在衰退期间，投资者可以市场需求，股票所属公司的业务模式、行业特性及公司竞争力等着眼，找出并以低价买入优质股票。牛市时，整体气氛改善了，它们的PE也升了，“十倍股”甚或“百倍股”便这样炼成。

　　先求知，后投资。建议大家快点学好怎买股，勤做功课，在芸芸股票中，成功找到“十倍股”，好好把握今次衰退的投资机会。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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