美国投资管理公司黑石(BlackRock)发表的《2023年环球投资展望》，值得看看。

　　市场上有多不胜数的《展望》与《预测》，为什么偏要看黑石的？早于新冠疫情爆发前，时为2019年8月，黑石的报告已预先发出警告，指美国政府的货币政策不足以应付下一次金融危机，不能靠减息支撑经济。黑石建议央行直接将钱注入经济体系，增加市场的流动性，但同时警告，这种“直升机撒钱”的方法会引发通胀。

　　报告发表4个月后，新冠疫情爆发，美欧各国政府均推出财政支援措施，而全球经济发展包括通胀，基本上与黑石预期的情况几乎雷同，故说黑石的“水晶球”有参考价值。

　　与市场普遍观点相同，黑石也指今年宏观环境与前不同，40年稳定的时代已过去，牛市不复再，黑石建议投资者要有新的投资策略，并找出值得投资的板块。

黑石：联储技穷

　　黑石预言，美储局现在用的手段不足以解决通胀，即不会像鲍威尔预期般，可成功遏通胀至2%，而通胀高企更会持续，变成常态化。为什么呢？黑石认为，今时通胀问题不在于需求，而是在需求以外，乃至外在的供给侧因素。既然美储局无力解决供给侧的问题，它只有两条路可走：一、继续以不惜一切的代价，一意孤行，遏通胀至2%；二、停止加息，放弃2%的目标。

（istock）

　　不过，若美储局执意走第一条路的话，黑石认为后果严重。衰退不够温和，通胀也就不能“软着陆”，并为市场带来始料不及的严重衰退，影响深远（图一）。

　　黑石指今时货币紧缩政策(QT)已对美国经济造成明显伤害，例如美国内新楼销售下降的速度是半世纪以来最急的，QT对美楼市的伤害不言而喻（图二）。那么，放弃2%的目标，停加息又可以吗？黑石指出，今次通胀高企其实源自3大核心问题：一、人口结构改变；二、各国矛盾冲突增加，令世界局势动荡；三、减排政策，而以上3项都是美储局无法控制的。

中美合制黑天鹅？

　　关于国际冲突，黑石还分析了地缘政治风险的指标，并指现在是近几年，甚至是近几十年来的最高位（图三），有太多不确定性，更会有许多新的、人为的“黑天鹅”飞出来，例如由中美冲突而来的“黑天鹅”。不过，从投资者的角度看，中美冲突，擦枪而不走火，可能正是炒股好时机；但如擦枪走火，爆发实体战争，像俄乌战争，或类似剑及履及的动真格，便是今年最大只的“黑天鹅”。

　　《展望》中，黑石把投资策略分为短期，即一年或半年以内的战术性(tactical)及长期，即3至5年战略性的策略(strategic view)，而市场现正处于规避风险(risk off)的环境，这可能会影响甚或伤害公司盈利能力及股市整体估值，即估值并未能合理而准确地反映出来，而现正是投资周期内，对投资者最不利的时刻（图四），但长远回来说，还是值得投资的。

　　告别零息，身处加息周期，投资者可以有零风险，回报更高的选择，例如资金放银行定存便远高于其他投资，投资者实不必一味押注在股票上。至于黑石投资目标的4大板块是：商业银行、基建、医疗及能源。要留意的是，黑石说的“能源”是在油、气之外，也可能包括矿产类的资源股。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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