面对不确定的事物，人总会有疑虑；投资者面对似即将杀到，又难以避免的经济衰退，心情同样复杂：可以怎样熬过去？最重要是，还有没有获利的机会？有人就说，找到过去衰退的规律，不但无忧，还有可能转危为机。

　　股市总有起跌，正如上周三(4日)芜文引述橡树资本创办人Howard Marks的领悟：不会有“只升不跌”或“只跌不升”的市。Youtube视频《D的财富链》分析了美国自1963年至今60年来，8次危机后衰退的情况，指美国平均每7年半之内，便有1次衰退；平均维持11个月的衰退又会带来熊市，而美股熊市由最高跌至最低，平均跌约3成。投资者关心的当然不只这些，而是视频的总结：一、若出现衰退，标普成分股综合盈利能力大幅下滑，便是股市见底时；二、当美储局减息，股市便大跌（图一至图三）。

60年前手段似曾相识

　　60年代越战对美国是一个长达10年以上的噩梦。越战泥沼戳破了二战后经济繁荣的美梦。1958至1969年间，美国通胀率由不足2%升至逾6%，超过3倍，美股也从高位回落近两成。当年美储局的政策似曾相识，同样以加息遏通胀；当年美息亦像今天疫前一样低，1至3厘，其后加至10厘！虽然升幅是3至5倍，但当年加息过程长达7年，时间充裕。反观今时美储局从零息加到4厘半，升幅差不多，却是1年内的事，是谓“鹰且猛”。

　　当年成功遏通胀，却带来了衰退。美股从高位回落近4成，需要半年才恢复。虽然当年的衰退被视为“温和”，但经济学界就指是由美储局政策一手造成。其后，美股经历了史上最波动的20年，以及3次衰退。

　　第二至四次衰退由美元与黄金脱钩，美息波动揭开序幕。1973年的石油危机转化为全球性的能源危机。通胀由1960年2%以下，升至1979年的13.29%，20年间升了约7倍！时任美储局主席沃尔克(Paul Volker)以60年来最高利率抗击通胀。1973至1983这10年间出现了3次衰退，也是美股黑暗的10年，投资几乎没有回报，要花了20年的时间才恢复（图四至图七）。

　　1990年爆发的海湾战争，导致第三次石油危机及第五次衰退，美股虽跌了两成，其实问题不大。因整个80至90年代，获得稳定而被动的固定收入机会实在太多了，而且回报又高。那些年，回报由5%至9%不等，试想一般都有5%，企业债券若有7%至8%回报便不错了，实在是十分美好的年代，惜俱往矣！

　　美储局自90年代开始，以加息为手段，操控美国经济周期。息口与前比较，十分低。资金成本低，宽松的融资环境促进了经济发展和繁荣，美股市趋势向上，但其间的3次衰退及“冧市”全都不是由政策改变或国际政局动荡而引起的（图八至图九）。

看EPS待减息

　　2000年科网爆破其实是千禧版的“郁金香狂热”，全因估值不合理地被抬高，形成泡沫；2008年次按危机是金融界贪婪，无视信贷风险所致，而2022年由疫情造成的经济危机，则是之前无法预知的“黑天鹅事件”。

（istock）

　　视频认为，60年来8次衰退或危机都有其规律及共通点：

　　一、如想问2023年美股何时见底，便要看经济衰退何时来临；衰退到后，便要关注标普成分股盈利(EPS)能力是否大幅下滑，因“冧市”会与EPS大跌同时发生，而股市最低点约会在企业季度业绩报告后，EPS能力最差之时。不过，如想知道美股真正的低点，更简单的会是：

　　二、美储局货币政策再从紧缩转化为宽松，减息。只要美储局减息，股市便会大跌，这无论有没有衰退亦如是。当QT变回QE，短期并不利好股市，但长期则会令它趋升，这正是捞底的好机会。

　　虽然有人有以上观点，但笔者认为，今次衰退或不一样。明天续。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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