恒指在一万八水平上落，没有明显方向。市闷却教笔者想起1994年，美国投资大师林奇（Peter Lynch，见《年均3成回报骄人》）在一次演说中谈及，在高通胀及加息的环境下，投资者应一如何自处。

　　你没有看错，说的是加息及高通胀而不是减息。且卖个关子，先讲林奇30年前，究竟说了些什么，可历久常新。

　　林奇那次演说的背景是，美联储局过去40年内，6次加息周期的其中一次，即1994年2月至1995年2月。当时，美国经济从衰退快速反弹，经济和股市都出现过热的现象。其后，美联储局的加息节奏超出了市场预期，债市大幅动荡，而美储局也开始加强对市场通胀预期的引导。

无人能够预测股市

　　加息、高息会令股市走低，就像今天一样。林奇说：“没有人能（准确）预测股市。”(No one can predict the stock market)林奇认为，如果有人能连续3次，准确地预测息口的话，那人便会成为富豪。不过，他说世上似乎也不是有那么多这样致富的富豪。

　　当年林奇指出，不少美国人都经历过80年代的高息环境，而美国在81至82年间，便有双位数字的通胀及失业率。他认为，投资者花时间研究股市或息率走势其实很无谓，哪怕是一年只花10多分钟都嫌多，但预测市场和息率走势却是市场人士的一贯(constant)做法。

　　林奇认为，不管市场预估“冧市”或息率走势会如何如何，其实都无关重要。若回望他演说那年，即1994年1月标普500指数的表现（480点）至今，这30年来的升幅，与其间那些预估对照一下，又真是无关重要（图）。

　　林奇指时任美储局主席格林斯潘(Alan Greenspan)“很诚实”，因格老不会“估”息率走势，而只会透露未来6个月，将对短期息率怎样做。至于3年内的长期息率如何，美联储局就会说“不知道”。因此，林奇就反问，连美储局也不知道怎样预测息率，一般投资者又怎样预测呢？

要接受市有时会跌

　　回顾历史，林奇指出，90多年来，股市有50次跌了10%或以上，即不足2年便会跌1次；其中有15次更跌了25%或以上，是为熊市，即每约6年便会出现一次熊市。市场称跌市为“调整”，林奇直言“调整”只是投资者“快速输了一大笔钱”的一个美化了的形容词。他忠告投资者，既然跌市并非罕见，就要接受股市有时会跌(go down sometimes)这个事实。如果没有这个心理准备，就不要买股了。

　　林奇举例说，投资者如看中一只股价14元的优质股，即使跌至6元，也是好的。因如果那优质股的目标价看22元，投资者14元买，持货至22元沽，赚50%以上，是为“了不起”455(terrific)；若由6元起步，升至22元才沽，便赚260%以上！那就“非比寻常”(exceptional)了，而这些“非比寻常”的机会往往会在市跌、股价低残的时候出现。

　　市场经常担心，加息、通胀甚至衰退都会令市跌，但没有人能预知它们何时会出现。新冠疫情前几个月，也没有人能估到，投资组合其后会跌多达三成！因此，林奇强调，尝试预测未来，只会徒劳无功。

投资宜抱长远心态

　　由于股市长远总会升多于跌，投资者一定要有长远投资的思维。林奇说，如果下月或明年需要用钱，例如儿女入大学、结婚，投资都不会成功。因为投资是5年、10年、20年，甚至25年的事，若短期内有资金需要，便不要投资了。

　　今时市场普遍预期，下半年美国很快便会减息。林奇对加息、高息、通胀，任何一种投资环境似乎都不太适用。但笔者却看美国很难去减息，并会继续维持高息一段更长的时间，因为一旦减息，资金就会流出美元资产，包括美债、美股、美元等，高息、高通胀环境遂会重临。

　　造成全球高通胀的因素包括粮食、中美贸易战、工资等。单说工资，有人憧憬，日后大量工作将会被机器人、AI所取代，到时劳工成本便可减低。但机器人、AI取代人力需时，例如设置生产线、机械人测试至没有错漏、教AI工作等，都需要时间过渡，而软硬件投入生产，也不及工人般灵活便捷。正是远水难救近火，人工成本怎可以低？在工资推动下，通胀又怎会马上便遏下来？

理性清醒 最坏打算

　　投资者身处一个高通胀、加息的环境，可以怎样？理性而非投机，经常作最坏打算，以应对令市场意外的事。不要受一些市场消息困扰，也不要被恐惧、炒作的情绪影响。

　　要买优质公司，采长远策略；买一些你能容易理解的、具竞争优势，以及有定价能力的股票。“有定价能力”的公司是指那些即使加价，也不会承受任何加价后果；也即是加价后，顾客仍愿意买它商品或服务的公司。此外，今时投资者还要留意公司的债务结构，债多怎都不妥。

　　林奇那次演说，只是谈了原则，炒出小菜一碟。至于具体如何操作，例如他著名的投资策略GARP(Growth At a Reasonable Price)，日后再谈。
　
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年均3成回报骄人

　　林奇是富达投资管理公司副主席，自1969年加入富达，1977年起，他担任麦哲伦基金(Magellan Fund)的基金经理，至1990年辞去基金经理的职务。

　　在林奇任麦哲伦基金经理的13年间，资产由2000万元（美元．下同）增长至140亿元，基金投资者逾100万人，使“麦哲伦”成为富达的旗舰基金，年平均复式回报率高达29.2%！这个骄人业绩也奠定了林奇在投资界的地位。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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