“金融街”有个券商研报精选对4月2日特朗普解放日有个分析。

　　根据2月13日发布的总统令，特朗普政府将在4月2日发布对各国基于对等关税框架的调查结果及加征税率，其政策很大程度上随对手国反应而实时调整，预判对等关税具体政策的难度较大。然而，对等关税实施后，美国的有效平均进口关税水平将达到近100年来的最高水平，全球贸易体系和增长的“耐受力”将经受名副其实、百年一遇的“压力测试”，并产生深远的蝴蝶效应。

　　虽然理论上，特朗普提出的“对等关税”框架应综合评估关税、增值税（value-added tax，VAT）、汇率及各项非关税壁垒，但实际操作中，难以想象目前尚未完全到位的特朗普贸易团队在6至7周中对全球各国汇率操纵和非关税壁垒做出详尽的分析。尽管特朗普表示对等关税政策将非常“优美(nice)”及“公平(fair)”，但鉴于对长期形成的各国贸易形态、汇率和产业政策做出详尽和客观的评估需要大量的分析和验证，特朗普贸易团队对在短时间内完成这一目标可能心有余而力不足。

　　逻辑上，若要发挥最大杠杆作用，匆忙中推出的对等关税政策理应针对易于量化的标准，并且满足关税政策增加财政支出，缩减贸易逆差，以及促进制造业回流、增强制造业实力的三大目标。因此，对等关税的制定可能更多基于两大维度：1. 对美贸易规模：对美贸易基数大（税收收入高、制造业实力强）、或对美顺差较大（平衡对外帐户）的国家；2. 对美关税和增值税率：对美关税较高且增值税较高的国家。综合来看，欧盟、印度、巴西、越南、日本、韩国等国家或地区被加征对等关税的可能性较大。

　　对美贸易规模：2024年，美国主要进口来源国排名中，欧盟、墨西哥、中国、加拿大和日本位居前五，合计占美国总进口约56%；在对美绝对顺差额排名中，中国大陆、欧盟、墨西哥、越南、中国台湾位居前五，合计占约四分之三；而在相对顺差层面，越南、中国大陆、中国台湾、瑞士、印度、韩国等地对美顺差的相对规模较大，2024年对美顺差占本地区对美出口的比例均不低于50%（即对美出口高于从美国进口一倍或以上；图表一）。

　　与美关税之差：由于主要贸易伙伴与美国的双边关税税率数据不可得，我们使用加权平均最惠国关税税率作为近似。考虑在美国对中国、加拿大、墨西哥三国加征关税之后，三国对美国双边关税已明显低于美国对三国的双边关税，故这里不再考虑三国与美国的关税之差。因此，在美国主要贸易伙伴中，印度、韩国、巴西、越南、英国、澳大利亚、欧盟等国家或地区的关税高于美国，而日本、中国台湾地区关税税率低于美国（图表二）。

　　增值税税率：美国主要贸易伙伴基本都采用增值税制度，而美国以直接税为主，不征收增值税。尽管欧盟贸易主席指出增值税属于国内税制，与边境关税性质不同，对进口商品与本土商品一视同仁，不构成贸易壁垒，但对等关税备忘录中已经提出并易于量化，增值税仍可能成为4月2日潜在落地对等关税中的部分。具体看，巴西、欧盟、英国、印度、墨西哥、中国大陆、加拿大、越南、韩国、日本、澳大利亚等国家或地区的增值税税率都在10%或以上的较高水平，而中国台湾地区为5%（图表三）。

对等关税最大目标是欧盟

　　对等关税最大加征目标可能是欧盟，但也可能涉及日本、印度、巴西等国。

　　从以上标准判断，欧盟作为美国第一大贸易伙伴且美国标准的税率差约为22%，对美出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对美出口关税可能达到15%至25%。同时，美国主要贸易伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国家均和美国就减免关税问题积极沟通、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。

　　鉴于关税税率已超过“对等”水平，墨西哥、加拿大、中国可能不是本轮的重点目标。如果对这三国有效关税继续上调，则将比市场预期更激进。

　　对等关税的最终加征税率可能综合考虑（扣除）2月来已实施的关税。

　　对4月2日的特无谱日估了，有否估中，等着看。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

　　《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。