美国财长耶伦(Janet Yellen)访华期间发表的言论，颇引起公众对她来华目的的猜疑。取其大者，她主要有三个相关的论点：第一，中国太大了，世界承受不了她这么大规模的生产量；第二，中国对电池、太阳能光伏板及新能源车等有太多补贴，以致其溢出效应构成对其他国家的损害；第三，中国住户消费不足，资源过度放在商业投资之上，这更被政府对某些制造业的补贴所恶化。

   耶伦是财长，管理美国政府的收支，以上的三点却是与贸易或商务关系更大，应找商务部长雷蒙多(Gina Raimondo)或贸易代表戴琪(Katherine Tai)来处理，找耶伦来是否要她“不务正业”？也许因为耶伦是正牌经济学教授，所谈问题涉及经济，说服力比法律出身的雷蒙多及戴琪强得多，但更大的可能是耶伦真正的目的是要解决美国政府的赤字问题。

耶伦访华的真正目的，或是要解决美国政府的赤字问题。(AP)

   综合以上三点，耶伦都是在说中国产能过剩，在对环保大有帮助的新能源方面，尤其如此。

耶伦欲华货加价，免冲击美市场

   什么是产能过剩？按经济学基本原理，是某些产品的供应量大于需求量，以致卖不出去。在市场机制下，解决的方法很简单，一是减价，以促使需求量上升，产量下跌，从而达致供求平衡；二便是开辟新的市场，扩大需求。

   耶伦显然不是要中国把商品减价，而是想中国加价，以免冲击美国的市场。此等思维，反映了美国政府主要考虑部分商界利益，消费者的得失并不放在心上。有些商品在中国高度竞争的市场中并不一定赚到多少利润，例如在电动车中，政府曾有对消费者补贴，鼓励他们多用电动车，减少非环保的燃油车。现在补贴在取消中，汽车若是加价，岂非更难卖出，产能更加过剩？其实在国际贸易中，某些商品在中国被认为过贵，但在外国却被认为太便宜，是正常不过之事，这正好反映中国对此商品拥有比较优势，适宜输出。中国输到美国的电动车或其他新能源商品，以价格而论，几可横扫美国市场。美国的消费者及需要中国产品的企业，自应因为可以买到便宜货而欢欣雀跃，但美国政府显然不重视他们的利益。

中国的电动车价廉物美，自然在海外市场广受欢迎。(AP)

加息推高美元，美商品竞争力降

   本来最合理的做法是顺从市场力量，竞争力不及中国的美国企业可转型到自己有比较优势的其他行业，例如金融等服务业，但美国又害怕在制造业上太倚靠中国，以后要恶也恶不起来，所以只想阻止中国产品进占市场。其实美国就算有此意图，也可有另一方法，便是通过减息把美元贬值。

   这两年看似人民币贬值，其实不然。人民币相对于其他货币汇率虽有波动，但总体稳定，现时相对于一篮子货币，汇率大约等同1年前、1年半前及8年半前。汇率不稳的是被大幅加息政策所推高了的美元，亦即其他货币汇率相对稳定，只是美国人为地推高美元。这并非没有负面后果之事，美元高企会削弱美国的出口，亦使到本国的商品竞争力下降。上述新能源电池及汽车输给中国，美元升值是其中一个原因。高利率的另一严重后果，是美国政府所欠的债要承受沉重的利息负担。耶伦是财长，冷暖自知，怎不叫苦连天？

   减息可纾缓问题，在大选年，美国政府尤其需要减息刺激经济，但减息则使美元失去吸引力。大家都知美国欠债累累，又不时会把美元武器化打击不合她心意的国家，持有美元风险甚高，若非高息吸引，何必持有太多美元？

美减息可纾外贸，惟难再借到钱

   所以美元一旦减息，虽可在外贸上因美元贬值而得益，但美国政府却会发现很难再借到钱去支撑她的赤字了。借不到钱，可以自己印钞票借给自己，但高通胀却会重临，正是焦头烂额，如何是好？大花筒的美国碰上能高效率生产价廉物美商品的中国，早已陷了下去，不能自拔。美国精英见此感到害怕，但已无法与中国脱勾。

美国政府若印钞票借给自己，高通胀势将重临。(iStock)

   耶伦想到的出路之一，竟是希望中国减少投资，把资源耗在消费上，这便会减轻美国的压力。经济学上有所谓“黄金准则”的投资率，可达致一生人最多的消费。假设收入100元，若消费60元，便只剩下40元可用作投资。投资率愈高，意味着今天的消费会减少，但将来的收入却可因现时的高投资而增加；反之，投资率太低，今天虽可多消费，但经济会因缺乏投资而下滑，将来的收入及消费都减少。哪一个投资率能使一辈子的总消费最大化，便可称作“黄金准则”投资率。我曾估算过，以中国目前的国情，GDP 40%左右的投资率是“黄金准则”，而中国目前的投资率约43%，十分接近“黄金准则”。耶伦希望中国降低投资率以利美国，是过分的要求了。

   （本文原载于4月12日《香港经济日报》）

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