中国香港股市近年遇上了复杂的国际环境，大幅波动，恒指从2021年2月3万多点的高位开始，以一波低于一波的形态向下滑。从今年1月的低位开始有反弹，4个月内录逾三成的升幅。虽比不上一年多之前两个多月内50%的急升，但新的气象已若隐若现，洗掉不少颓风。若持之以恒，中国香港并非无望重夺世界三大金融中心的席位。

　　港股的主要支柱已是内地的巨企，其股价回升，虽基础尚待巩固，但依然十分合理。港股（内含大量内地股份）是否还能买，要考虑三个相关因素：第一是内地经济，第二是港股的市盈率，第三是美元汇率。

美元汇价持续偏高，港股受压

　　第一个因素基本格局清晰。中国已日渐走出疫情期间商业周期的下行阶段，但也正面临着经济转型期的阵痛，有些传统行业被市场淘汰，但同时又有大量新兴企业崛起，朝气勃勃，股市也正处于筑底巩固期，中国香港的股市也受此影响。

　　第二个因素是港股市盈率非常偏低。在经历过一轮股价急升后，5月20日恒指市盈率也只是11.2，大幅低于历史上恒指平均市盈率的近14.1，更远低于标普500在5月17日市盈率的近27.6，或道指的约35。这意味着港股十分便宜，被超卖了。若港股与美股市盈率相仿，港股价格可翻一倍以上。为何这未曾发生？一个重要的原因，即是第三个因素，是美元的汇价偏高。

经过一轮股价急升，近日恒指市盈率也仅11.2，远低于历史平均市盈率近14.1。（资料图片）

　　众所周知，自两年多以前开始，美国联储局急剧加息，这自然会人为地推高美元汇价。表面看起来，人民币兑换美元便会贬值，而事实上，人民币相对于美元，从2021年初至今，也贬了约11%。这便带来了问题，市场中手持美元或与之挂勾的港元的投资者，若买入中国股票，在计算回报时，便要考虑因人民币贬值所带来的损失。君子不立危墙之下，减少持有港股（内含中国股票），十分理性，有此阴影笼罩，港股低迷是情理中事。

　　中国能否打破及应否打破这汇率闷局？这里先要指出，人民币相对于世界各货币，其实并无贬值，反而是升值了。从2021年1月至2024年4月，人民币相对于全球一篮子货币的有效汇率，共升值3.8%，美元同期则相对全球货币升值了16%。由此可知，不是人民币贬值，而是美元升值得太过分，中国不愿与美元一起疯癫，只稍为升值而已。若人民币与美元也挂上勾，与它一起升，那么中国与世界各国贸易时，便会因人民币过强而出口大减、入口大增，不符中国发展策略。

美元在过去3年相对全球货币升值了16%，而人民币则升值3.8%。(iStock)

华力拓经贸，不与美打汇率战

　　人民币兑换其他货币汇价相对稳定，但兑换美元贬值，对中国经济会否带来不可承受的重大损失？不大可能。在贸易上，这意味着中国买美国货会贵上约11%。2022年，中国从美国进口1769亿美元商品（连运费），当中不少商品，如芯片等，是进了中国后加工造成别的产品再出口，不是留在中国。但即使我们假设中国不减少从美国的进口，及进口后全部自用，那么中国也只是多付了1769亿美元的11%，即195亿美元，约等于中国GDP的0.1%，对人民福祉无甚影响。至于人民币兑美元贬值后，等于中国制造的产品在美国人眼中更便宜，中国若不想卖得太低廉，加价便可，并无损失。由此可见，从贸易的角度看，中国并无多少诱因与美国打汇率战。《九阴真经》中有口诀：“他横由他横，明月照大江”，正是中国的态度。只是中国留学生赴美，学费会更贵。

　　影响汇价的另一因素是物价。按照不少国际机构在推算GDP的购买力平价时，背后的假设可推断为1美元在中国的购买力，大概等于2美元在美国的购买力，亦即美国物价比中国高了一倍。我在中美两地作客时，非常留意物价的差别。以我观察，近年美国通胀十分严重，中国则无通胀，美国商品比中国平均贵上超过一倍。倘若如此，美元汇价长远而言自会有市场压力使它贬值。中国似乎对此也不大理会，反正美元汇价高企，对中国并无多大杀伤力，长远反而会使美国在各国占有的市场萎缩，被中国抢占市场份额。若中国真的要人民币升值，与美元挂勾，是有多种方法可做到的。但顺乎自然，让市场调节，可能更稳妥。

美国通胀严重，物价比中国高一倍。(AP)

美汇靠高息硬撑，终归将减息

　　市场如何调节？美汇靠高息硬撑着，美国要付高息，有苦自己知，惟有靠充公俄罗斯外汇等旁门左道方法拖延一阵，但终究美国是要减息及强美元局面维持不下去。到时中国的名义GDP，用美元计算的话，显然会大幅回升。但其实若用购买力平价计算，中国GDP早已超过美国三成了。

【知识库】人民币汇率指数是什么？

　　．中国使用一篮子货币制度进行人民币的汇率管理

　　．人民币汇率指数(China Foreign Exchange Trade System, CFETS)，目前一篮子货币数量共有24币种。

　　．CFETS权重货币比例分配，是考虑贸易伙伴国或地区占进出口比例后而定。

　　．最高权重的头五位币种顺序是：美元、欧元、日圆、港元和英镑。

　　．CFETS权重的调整会对人民币汇价构成直接影响，如美元权重下调，美元走势对中间价的影响力也就随之降低。

　　（本文原载于5月24日《香港经济日报》）

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