临近夏季，啤酒股却急跌，其中百威亚太(01876)自早前公布去年盈利倒退6.7%后，股价已反复下挫，今日(8日)再遭多间大行下调目标价，料其中国及韩国市场首季销量下降，令股价再跌逾半成低见10.4元，创2019年上市以来新低，华润啤酒(00291)亦跌逾4%，两股分别为跌幅第二及第三大蓝筹。不过，润啤及青岛啤酒(00168)去年盈利分别按年升18.6%及15%兼增派息，啤酒股或许仍值得吸纳。

（百威亚太网页截图）

百威亚太去年少赚6.7%上季亏损扩大 惟末期息增四成

　　百威亚太早于2月尾公布业绩，去年盈利8.52亿美元，按年跌6.7%，末期息5.29美仙，升约四成。全年收入68.56亿美元，增长5.8%；毛利34.53亿美元，升6.6%，毛利率50.4%，升0.4个百分点。年度总销量约92.77亿公升，增长4.8%。单计去年第四季业绩，期内收入12.93亿美元，升11%；毛利6.17亿美元，升15.5%；毛利率47.7%，升1.9个百分点。公司股权持有人应占亏损由上年同期约1200万美元增至期内约2300万美元。季度总销量约15.67亿公升，跌0.7%。

　　百威亚太去年第四季每百升收入增长11.2%，此乃受中国持续高端化及亚太地区东部的收入管理措施所支持。其中由于行业受到消费者信心疲软的影响，中国销量下降3.1%，尤其是核心及价值品类；受品牌组合及渠道复苏带动，中国收入增长11.1%，每百升收入增长14.7%。

摩通：中韩市场首季销量料下降 目标价降至11元

　　摩通发表最新研报指，由于消费情绪不温不火，预测百威亚太于中国及南韩的首季销量将有所下降。而百威中国面临的主要风险是渠道组合变化带来的贡献逐渐减弱(于去年下半年，更多的夜场转型为Live House)，而南韩市场正受日本品牌卷土重来的影响，后者正争夺自2019年贸易战期间失去的市场份额。预期公司于2023至2026年间的销售年均复合增长率为5%，EBITDA利润率增长120点子至30.7%。另预期公司今年首季的销量、产品均价、销售、EBITDA分别按年跌2.4%、升5.6%、升3.1%及升3.7%，全年则各升0.8%、3.9%、4.7%及5.8%，对其今年预测较市场预期低6%。目前估值相当合理，维持“中性”评级，目标价由11.5元降至11元。

　　麦格理预测，百威亚太中国及南韩市场首季销量受高基数效应影响按年下跌7%及4%，并指中国市场去年第四季疲弱表现延续至农历新年，去年3月及4月积累需求释放造成高基数效应。南韩市场啤酒行业销量亦按年下跌。不过，公司在中国的高端化策略持续良好，百威啤酒需求在低级城市表现良好，但核心及价值产品销量收缩。料中国市场产品平均售价按年升2%，南韩去年4月及10月的核心产品加价，将使当地首季平均售价按年升8%。料公司首季收入按年跌3.4%，受销量下跌拖累，平均售价上升及原材料价格下调抵销部分影响，料经调整EBITDA按年跌3.2%，下调对公司今明两年净利润预测5.7%及3.5%，目标价由17.9元降至17.2元，维持“跑赢大市”评级。

高盛：料次季盈利重拾增长 惟将目标价降至14.9元

　　高盛预测百威亚太将于5月初公布2024年首季业绩，料在区域扩张及节日需求的推动下，百威品牌在中国高端化市场将保持稳健增长，带动毛利率及EBITDA提升。预测集团今年首季内生收入下跌1.6%，正常化EBITDA则增长4.2%。以美元计算，预测首季净利润将达约3亿美元，按年大致持平。展望未来，预测百威亚太第二季盈利重拾增长。预期受惠产品平均售价上升以及低基数，亚太东部全年EBITDA有机增长料达17.9%，同时在中国市场持续溢价及成本效益等推动下，亚太西部EBITDA有机增长料达7.2%，令整体EBITDA料增长8.9%。

　　高盛认为，百威股价表现已反映中国市场近期销量疲软的影响，将2024至2026年销售额预测下调约4%至7%，净利润预测下调约6%至9%，今年销量预期微跌0.1%，产品平均售价及自然销售额则估计增长4.7%及4.5%，将目标价下调至14.9元，评级“买入”。

润啤去年多赚18.6%连特息派近65分人币 首2月啤酒销量续增

　　华润啤酒早前亦已公布业绩，去年盈利按年升18.6%至51.53亿元人民币，派末期息34.9分人民币，按年增15.6%，另派特别息30分人民币，以祝贺集团三十周年，即共派息64.9分人民币。期内营业额389.32亿元人民币，升10.4%。整体啤酒销量按年升0.5%至约111.5亿升，次高档及以上啤酒销量约25亿升，升18.9%。董事会主席侯孝海表示，在去年消费收缩的大环境下，集团的啤酒销量及收入均有增长，而于今年1、2月仍然持续增长。

　　此外，润啤宣布更改每手买卖单位，由2000股改为500股，4月11日生效。润啤绩后获大行普遍唱好，指其业绩符预期，派特息带来惊喜，股价曾升至38元，创逾3个月高。

青啤去年多赚15%末期息增54% 高盛升目标价至73.7元

　　另外，青岛啤酒去年盈利为42.7亿元人民币，按年升15%，末期息每股2元人民币，增53.8%。期内营业收入339.4亿元人民币，升5.5%，实现产品销量800.7万千升。青岛啤酒主品牌共实现产品销量456万千升，增长2.7%，其中中高端以上产品实现销量324万千升，增长10.5%。

　　高盛发表最新研报，将青啤今年至2026年的每股盈利预测上调1%至3%，以反映去年业绩好过预期，平均售价提升推动毛利率改善，估计今年销售额及盈利分别增长2.5%及16%，目标价由71.3元上调至73.7元，评级“买入”。

陈乐怡：行业高端化料放缓 惟润啤若守稳50天线可分注吸纳

　　信达国际研究部助理经理陈乐怡表示，啤酒股已普遍遭大行下调盈利预测，预期在首季内地消费降级环境下，啤酒行业高端化发展将放缓，虽然平均售价向上，成本压力亦因包装材料及小麦等价格回软而纾缓，但若销量下降恐带来负面经营杠杆，令收入受压，其中百威亚太在南韩市场更要面对日本品牌的竞争，虽然现时其估值与润啤一样低残，企业价值(EV)已比5年平均低两个标准差，但估值仍在持续收缩中。在消费股中，料市场仍会偏好奢侈品及性价比高产品相关股份，亦较喜爱服务消费如旅游相关股份，啤酒股暂难受青睐，当中百威亚太宜待股价回稳才考虑。

　　不过，陈乐怡指，从中长线来看，啤酒股未致看得太淡，其中润啤在产品高端化方面仍具较大发展空间，相反百威亚太在此方面已发展成熟。此外，润啤有白酒业务，随着去库存完成及内地经济好转，用于宴会及商务场合的白酒销量可望上升。股价方面，若能守稳50天线约32.9元可分注吸纳。

　　百威亚太半日跌6.6%收报10.48元，成交1.41亿元；润啤跌4.49%报34元，成交3.97亿元；青啤跌1.85%报50.45元，成交7831万元。

(经济通HV2报价系统截图)

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）