华润啤酒(00291)及恒安国际(01044)两只内需股齐于昨日(19日)中午公布业绩，其中润啤中期纯利按年仅升1.2%，营业额跌0.5%，啤酒销量跌3.4%，惟中期息增加30%至0.373元人民币。恒安中期纯利升15%，收入跌3%，派息维持0.7元人民币。昨日两只股份股价不见异动，其中恒安更升3%，惟绩后却齐遭大行下调目标价，今早(20日)齐急挫逾半成，分占跌幅最大蓝筹头两位，润啤更破底创52周新低，看来未宜贸然买入博反弹。

（华润啤酒网页截图）

润啤中期纯利按年升1.2%中期息增30% 啤酒销量跌3.4%

　　华润啤酒截至2024年6月30日止中期纯利47.05亿元人民币，按年升1.2%，派发中期息0.373元人民币，按年增加30%。期内营业额237.44亿元人民币，按年跌0.5%。

　　公司整体实现啤酒销量约634.8万升，按年下降3.4%，不过中档及以上啤酒销量占比首次于同期超过50%，高档及以上啤酒销量较去年同期录得超过10%增长，“喜力”、“老雪”和“红爵”等产品销量均较去年同期录得超过20%增长。受益于持续的高端化发展，整体啤酒平均销售价格按年上升2%，部分包装物成本下降，集团的啤酒业务毛利率上升0.6个百分点至45.8%。白酒业务营业额11.78亿元人民币，按年升约20.6%，带动毛利率上升2.1个百分点至67.6%。

润啤：啤酒高端化或进入新阶段 对下半年销量谨慎乐观

　　华润啤酒董事会主席侯孝海表示，内地啤酒高端化进程由初始价格、品牌、结构等高端化，可能进入价值体验及个性化等下一阶段，未来发展甚至包括健康、环保。面对内地老年化等消费影响，高端化方向未有改变，仍有更多消费机会及产品形态。另外，白酒今年仍处于下行周期，公司续加大宣传，将稳定全国性高端大单品“摘要”价格，提升“金沙”产品品质及产能并进入更多省份，目标今年营业额录得30%以上增幅。

　　总裁赵春武指，6月受累全国气温和降雨分布的影响，啤酒销量受压，但7、8月的情况已回暖，下半年虽然经济走向仍未明朗，但天气因素逐渐减少，加上去年的低基数，对下半年啤酒销量持有谨慎乐观的态度。至于上半年所宣派中期息按年大增三成，首席财务官赵伟表示，公司多年维持40%左右派息率，未来将视乎净现金流及盈利增加决定派息水平。而对于回购以提升股东回报，他指会积极研究。

　　另有传华润啤酒实施员工限薪令，侯孝海回应称，对市场的传言不评论，但即使上述传言成为现实，“也只会影响到极少的人”，对公司管理团队的影响“即使不是0可能也只有0.01%”。

摩通：润啤上半年盈利逊预期 降目标价至45元

　　摩通发表研报指，华润啤酒今年上半年销售额及盈利分别按年跌0.5%及升1.2%，盈利逊于市场预期，集团今年上半年啤酒销售收入以及调整后EBITDA分别按年跌1.4%及升1.3%，优于百威中国。料润啤今年下半年的盈利增长将略强于上半年，公司估值吸引。预计2024年集团销售额及盈利分别按年增加1.8%及1.5%，2024至2026年复合年增长率分别为4.5%及15%，中期股息较去年同期增长30%，意味派息比率上升至26%，这将是正面催化剂，维持“增持”评级，目标价则由55元降至45元。

　　富瑞指，华润啤酒管理层表示，中国啤酒市场自2023年下半年开始进入高端化2.0，其特点是消费者需求/场合碎片化和物有所值。除了推动喜力及雪花啤酒等关键产品的销售增长外，该公司还将投资其“+N”产品组合。从长远来看，业务多元化和地理扩张也是增长领域。公司7月及8月至今的销售趋势一直低于管理层的预期，而8月的表现好于7月，下调公司2024至2026年盈利预测6%、10%及11%，将目标价由42元下调至37.38元，维持“买入”评级。

野村：销售额及利润放缓显而易见 降目标价至40.1元

　　野村称，华润啤酒上半年销售额符合预期，但盈利低于预期。集团高端化策略取得成效，但销售额和利润的放缓也显而易见。集团中期收入微跌0.5%至237亿元人民币，符合彭博社预测。然而，受高于预期的销售及分销费用率推动，上半年经营溢利64亿元人民币，较市场预期低3%，中期盈利温和增长1%至47亿元人民币。目标价由45元下调11%至40.1元，维持“买入”评级。

　　大和指，华润啤酒上半年业绩符合预期，啤酒销量跌3.4%，而平均售价增2%；高端品类表现优于大市，喜力销量按年增20%。润啤上半年收入和纯利分别跌1%和增1%，大致符合预期；宣派中期股息0.373元人民币，派息比率26%，并预计今年派息率达40%至50%。尽管宏观环境欠缺将导致大众市场产品承压，并将于下半年持续带来挑战，但预期产品组合改善，同时大麦成本优势明显。尽管净利润率、经营现金流以及股东回报率较2019年显著改善，但该股的2025年预期市盈率为13倍，低于过去5年平均水平约2个标准差，市场低估了该股的价值，重申“买入”评级，目标价由34元下调约12%至30元。

恒安中期纯利升15%收入跌3% 料下半年收入较上半年改善

　　恒安国际截至2024年6月30日止中期纯利按年升14.9%至14.09亿人民币，派中期息0.7元人民币，按年持平。期内收入118.36亿人民币，跌3%；毛利39.36亿人民币，升3.9%，毛利率增2.3个百分点至33.3%。当中卫生巾业务销售收入按年跌约2.2%至约31.47亿元人民币，纸巾业务销售收入跌约3.1%至约69.51亿元人民币，纸尿片业务销售升约7%至约7.12亿元人民币。

　　集团指，期内三大核心业务板块，包括纸巾、卫生巾及纸尿片业务的总销售录得同比约2.2%的负增长，但其销售表现已明显优于市场整体的负增长表现，而市占率亦长居行业领先地位。上半年整体收入跌3%，预期下半年收入将较上半年改善。

（恒安网页截图）

恒安：市场竞争大要保持销售稳定性 料下半年木浆价格回升

　　恒安国际执行董事及行政总裁许清流表示，现时市场竞争较大，形容为“确实是很挑战”，又指相关的竞争从国内“内卷”至国外，整个团队已经很努力，但还是没有能够带来持续增长。目前国内竞争确实很大，在个人消费上有所下降，但集团会重点发展高端产品及引领市场。对于下半年收入，他指，集团要保持一定的市场占有率，以及保持一定的销售稳定性，整体来看，希望下半年收入还是处于相对稳健的状态，而集团目前没有任何并购标的。

　　集团执行董事及主席施文博表示，在各地本浆供应商提高价格的情况下，预计木浆价格在2024年下半年将有所回升，集团将透过减少费用，持续提升高端产品占比及提高销售表现，来抵销木浆价格上升对毛利率的影响，并致力保持毛利率稳定，集团将密切留意外围因素对进口木浆、石化原料等原材料价格的影响。

大和：短期内需求疲弱难好转 降目标价至25元

　　大和表示，恒安国际管理层指，自2024年第二季以来价格竞争加剧，这可能会限制今年第二季的进一步收入增长和利润率扩张，预计今年下半年盈利将按年减5%至15亿元人民币，由于需求疲软，预计短期内不会有好转。鉴于中国卫生纸业持续激烈的竞争，对平均售价和毛利率的预测均较低，因此将恒安2024至2026年盈利预测下调9至14%，目标价由30元下调至25元，评级由“优于大市”降至“持有”。

　　瑞银指，恒安上半年收入按年跌3%至118亿元人民币，纯利增15%至14亿元人民币；剔除汇兑损失，预料期内盈利按年增长8%，认为集团上半年收入增长和利润率的恢复低于预期。预计上半年纸巾、卫生巾、纸尿片业务收入将按年分别跌3%、跌2%及升7%。管理层强调，纸巾和卫生巾市场产业定价竞争激烈，但公司销售增长表现优于同业，毛利率按年增2个百分点至33.3%，原物料价格下降和优质产品销售贡献增加是主要原因。瑞银将其2024至26年每股盈余预测下调7%至9%。假设集团股息政策固定，意味有6%的股息率，由于估值不高且股息率吸引，维持“买入”评级，惟将目标价由34.32元降至32.2元。

郭家耀：内地消费降级估值持续受压 润啤恒安只宜观望

　　宏汇资产管理投资总监郭家耀表示，润啤上半年啤酒销量下滑，明显是受内地消费情绪疲弱、消费降级影响，此因素恐会进一步令其单价下跌，其股价今早虽破底，但既然李宁(02331)也可由80几元跌至10几元，润啤也难言已见底，暂只宜观望。至于恒安，虽是售卖生活用品，但管理层明言市场竞争很大，又预料下半年木浆价格回升，恐对公司毛利有影响，股价今早虽然急跌，但同样只宜观望。事实上，内地消费板块都面对同样问题，除非内地经济及消费情绪好转，否则估值恐持续被压缩，当中只宜吼有海外收入来源的公司。

　　润啤半日跌6.46%收报22.45元，成交2.8亿元；恒安则跌5.87%收报24.05元，成交3819万元。另青啤(00168)亦跌4.65%报45.15元，百威亚太(01876)跌3.97%报8.94元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）