理想汽车(02015)及比亚迪(01211)昨日(28日)收市后齐公布业绩，其中理想次季纯利按年跌52%至11亿人民币，车辆毛利率跌至18.7%，大行意见分歧，花旗下调其毛利率及盈利预测，美银却指其次季毛利率及经调整盈利胜预期，理想股价今日(29日)曾跌近一成半低见69.05元。至于比亚迪，其上半年纯利按年升24%至136亿人民币，毛利率升至约20%，今日倒升收市，或许更值博。

（理想汽车网页截图）

理想次季纯利跌52%收入升11% 车辆毛利率跌至18.7%

　　理想汽车公布，截至2024年6月30日止中期纯利16.95亿人民币，按年跌47.4%，每股基本盈利0.85人民币，不派中期息；非通用会计准则净利润为27.79亿人民币，跌32.9%；收入573.12亿人民币，升20.8%。而第二季纯利11.03亿人民币，按年跌51.92%，每股基本盈利55分人民币；按非美国公认会计准则净利润为15.03亿人民币，跌44.9%；收入316.78亿人民币，升10.6%；毛利61.77亿人民币，跌0.94%；毛利率为19.5%，跌2.3个百分点。

　　理想汽车第二季销售收入303亿人民币，按年增8.4%，主要由于车辆交付量增加，但部分被主要因两个季度不同产品组合及定价策略变化导致的平均售价降低所抵销。车辆毛利率为18.7%，减少2.3个百分点。第二季汽车总交付量为108581辆，按年增25%；7月交付量为51000辆，增49.4%。集团指引第三季车辆交付量为14.5万至15.5万辆，较2023年第三季增长38%至47.5%。收入总额为394亿至422亿人民币，较2023年第三季增长13.7%至21.6%。

　　董事长兼首席执行官李想表示，得益于理想全系车型在各自细分市场的领先地位和门店效率的提升，二季度以来，理想汽车在竞争激烈的20万元以上新能源汽车市场成为中国品牌销量冠军。第二季总交付量超过10.8万辆，同比增长25.5%，彰显出产品力和调整后经营策略的有效性。今年6月，理想汽车达成累计交付量80万辆的里程碑，创造了中国豪华汽车品牌新的历史。

花旗：下调毛利率及盈利预测 大和：料第四季盈利承压

　　花旗发表研报指，理想汽车第二季纯利为11亿人民币，按季增86%，超出市场预期。整体而言，第二季毛利率达到19.5%，预计第三季及第四季销量分别为15.5万辆及16.6万辆，2025至2027年纯利复合年增长率预测为27%。考虑到纯电动车型的销量增长，当中存有不利的供需关系，将其2025及2026年毛利率预测下调0.1及0.8个百分点，分别至18.8%及17.9%，并分别下调2025及2026年纯利预测至73.1亿及84.2亿人民币，将其美股目标价由29.6美元降至26.2美元，港股目标价由113.8港元降至100.7港元，维持“买入”评级。

　　大和称，理想汽车次季表现大致符合预期，利息及投资收入较低拖累了净利润。虽然第三季指引强劲，但同行竞争加剧，料第四季的盈利将承压。将其2024年净利润预测下调4%，预期第四季销量下降，并将2025年收入预测下调1%，以反映交付量可能减少，维持其美股“优于大市”评级，惟将目标价由23.9美元降至23.4美元。

美银：次季毛利率及经调整盈利胜预期 升目标价至121元

　　美银证券指，理想次季整体毛利率按年跌2.3个百分点至19.5%，按季则降1.1个百分点，略优于该行预期的19.4%；受惠经营开支较低，次季非通用会计准则(Non-GAAP)盈利按季升18%至15亿人民币，胜该行预期。管理层预期，透过提升每店铺的销售效率、推广AD Max以促进销售，以及受惠于汽车以旧换新政策，下半年的销售将可取得按季增长。管理层指引，第三季交车量为14.5万至15.5万辆，收入介乎394亿至422亿人民币，目标在第四季达到16%的NEV市占率。公司又指引第三季汽车利润率为19%，混合毛利率为20%。考虑到最新的指引及对其自由现金流预测，上调其2024至26年各年Non-GAAP盈测29%、21%及19%，目标价由117元升至121元，重申“买入”评级。

　　麦格理表示，理想第二季度收入及毛利率胜市场及该行预期，主要由于其混合平均售价胜预期，以及低端L6及L7车型的盈利能力。惟理想的营运开支占其销售额的比例仍较高，预计相关情况将于第三季进一步正常化。对L6车型的获利能力胜预期感到放心，并相信公司今年仍有望维持高于20%的毛利率。虽然市场竞争仍异常激烈，但理想在高端电动车市场仍处于有利位置。另外，由于理想的平均售价表现胜预期，将其2024及2025财年销售额预测分别提高3%，目标价由90元升至98元，维持“跑赢大市”评级。

比亚迪中期纯利按年升24%收入增16% 毛利率突破20%

　　比亚迪公布，截至2024年6月30日止中期纯利136.31亿人民币，按年升24.4%；每股基本盈利4.68人民币，不派中期息；收入3011.27亿人民币，升15.8%；毛利602.67亿人民币，升26.42%；毛利率约20.01%，升1.68个百分点，主要是新能源汽车业务增加所致。其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务收入升9.3%至2283.2亿人民币，占集团总收入比例75.82%；手机部件、组装及其他产品业务收入增42.5%至727.8亿人民币，占总收入比例24.17%。若以地区分布计算，上半年来自中国(包括港澳台地区)收入升7.9%至2111.8亿人民币，境外收入增39.6%至899.5亿人民币。

　　集团表示，下半年地缘政治紧张局势持续，将为全球经济增长带来一定挑战。预期中国将继续积极实施有力的宏观政策，更大力度激发市场活力和内生动力。随着新能源汽车技术成熟和消费者认知度提高，加之政策支持，新能源汽车市场将迎来更广阔发展空间，继续保持快速增长态势，渗透率有望再度突破。

美银：料下半年净利润率进一步改善 麦格理：料毛利率趋于稳定

　　美银指，比亚迪次季收入按年升26%，毛利率持平至18.7%；净收入升33%，大致符合该行预期。根据比亚迪电子(00285)盈利，估计集团非电子消费品类，如太阳能、电池等的盈利按年升38%；次季每辆汽车的净利润约为9200人民币，按年跌1%但按季升31%，归功于销售增长强劲。将其2024、2025及2026年收入各下调1%，盈利预测亦分别下调1%，H股目标价由290元微降至287元，A股目标价由295元人民币降至292元人民币，重申“买入”评级，料下半年净利润率将进一步改善，由新型号推出刺激销量增长，以及补贴国策所带动。

　　麦格理称，比亚迪经调整纯利高于该行及市场预测31%和88%，惟毛利率略低于预期，每辆车收入亦逊于预期。由于销量组合和降价，比亚迪利润受压属意料之中。预期集团毛利率将趋于稳定，而营运开支比率将随着规模扩大至下半年而下降，这应可支持今年余下时间的净利润。上调集团2024及25财年的每股盈测7%和2%，目标价由300元升至320元，予“跑赢大市”评级。

　　瑞银指，比亚迪上半年净利润按年增24%，达到市场预期。次季净利润按季升98%，按年升33%，低于该行早前预测，惟符合市场预期。次季每辆汽车净利润按季升25%，按年跌5%；毛利率亦低于该行预期，主要由于产品组合及定价下行，不过公司更严格的费用控制和规模经济部分抵销了负面影响。将其2024及2025财年营收预测分别下调13%及9%，净利润预测分别下调16%及10%，目标价由360元降至327元，维持“买入”评级。

林家亨：理想坚持售卖蚀钱车款不值博 比亚迪盈利增长仍算不错

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指理想汽车去年第四季单车盈利达3万几人民币，直逼Tesla，而到今年第二季，其单车盈利跌至约10130人民币，严格来说是被理想MEGA拖累，消费者已表明不喜欢该车款，但现时管理层仍坚持继续售卖。若不计MEGA，每辆车其实赚3万人民币，因L6、L7及L8销情好，尤其L6销量7月以来一直高于预期，故理想于7月及8月每星期销量于“汽车新势力”中都排第一。事实上，L6至L9有三分二利润都被MEGA侵蚀，管理层若不尽早停售MEGA，相信很多投资者都不会捧场。不过，其存货周转天数为24.5日，不超过30日，仍属健康水平，不需担心有财务危机，但若不售卖MEGA存货期可能更短。

　　林家亨续指，与Tesla连续两季盈利急跌，及理想盈利跌逾50%比较，比亚迪次季盈利仍有增幅，在新能源车企中已找不到第二间，虽然增幅放缓很多但仍算不错。另要留意9月2日比亚迪公布8月销量，预料会再创纪录新高。此外，新能源车企必须向境外发展，否则死路一条，比亚迪已指今年全年出口汽车可能达50万辆，若能做到将令其盈利有很大增长，而以往单计运费已高于单车利润，专用于运车的滚装船每月租金于2020至23年间足足升了10倍，加上拥有自己的船队，故其运车成本于所有新能源车企中差不多最便宜。

　　另林家亨指，“金九银十”虽是行业旺季，但大户反而会趁机沽货，若想买车股长线持有，应等到淡季如农历新年前后才出手，很多车股就算现时股价跌了很多，与农历新年前后仍相差不远，其中比亚迪、吉利汽车(00175)等更仍可大赚。而若想趁“金九银十”短线炒作，也宜捕捉保历加通道中线或底线买入。

　　理想汽车今日跌9.75%收报73.15元，成交23.9亿元；比亚迪升0.71%报227.6元，成交23.9亿元22.14亿元。其他新能源车股表现各异，小鹏汽车(09868)跌5.01%报29.4元，蔚来(09866)跌3.96%报30.35元，零跑汽车(09863)升3.94%报20.6元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）