港股第三季初段颓势难升，主要原因在于市场担心中国政府不会采取重磅宽松措施救市，但随着美联储启动减息周期，中国政府火速推行一连串的托股市、救楼市、振内需的重磅政策包，港股在季末启动“奇迹行情”，外资吹哨进场，港股在最后两个交易日成交大破顶，好友连番抢攻，推动港股顺利跑赢外围股市。

　　这场狂欢派对可否延续到第四季甚至明年？专家看法不同但核心观点一致：“政策市”还需待经济数据考验。

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恒指全季累升近两成

　　环球股市于第三季经历大起大跌，7月在闷市下呈横盘，8月初美国经济衰退忧虑加剧，加上日本央行预告加息，日圆出现套息拆仓潮，引发以日股为首的亚洲小股灾，恒指试过两日跌600点，但在全球范围内表现已属“领先”。

　　受惠低估值以及大型股份业绩偏好，港股8月带动跑赢区内市场，同月月底Jackson Hole全球央行年会上联储局主席鲍威尔明示即将减息，带动港股出现反弹苗头，一度重上18000。

　　随后9月内港股升势不继反复回落至17000水平，但到16日联储局正式宣布减息半厘，翌日香港金管局宣布跟随下调贴现窗利率外，本地主要银行出乎意料地陆续马上减P半厘，带动恒指重回18000之上。

　　美国开始减息即为内地提供更大宽松空间，当月24日由人行、中证监以及金监总局联合宣布降准0.5个百分点、下调存量房贷利率约0.5个百分点兼下调全国第二套房最低首付比例至15%，刺激恒指单日抽升逾700点企上19000，自此启动“奇迹行情”。

　　外资开始注意到此次救市力度有所不同：翌日（25日）上海宣布大派5亿人币消费券，涵盖餐饮等多方面，并传内地即将发放两万亿特别国债，刺激恒指日内再飙近800点逼近20000关口，外资大举回流，恒指于27日再升700点并创下4457.48亿元，创下港股单日最高成交新纪录。

　　今日中央进一步刺激楼市，上海、深圳及广州三大一线城市落实多项放宽限购措施，A股暴力大升迎国庆收炉，恒指进一步飙升至21000之上，最高单日成交额纪录更进一步改写至5058.38亿元。最终恒指全月升3144点，月内高低波幅达4524点，由11日起恒指12个交易日内大升4025点，收于21133点，收复二万一。

　　总结全季，港股累升19.3%或3415点，势跑赢美股，道指截至目前全季升约8.2%。

曾永坚：提防传统股灾月破坏市场情绪

　　大市能否持续向上有赖外资表现，椽盛资本投资总监曾永坚向《经济通通讯社》表示，针对近期政策上驱动急升，曾永坚认为近期港股成交急增反映不同资金回流，起初一如过往补平淡仓，但后来连日急升已证明有海外资金重新增持港股。

　　10月为传统股灾月，市场或因而忧虑减息利好作用消化过后，美股或会出现回吐风险。曾永坚预期美股现时累积巨大升幅，资金或于第四季内引发获利回吐，如此一来对中港股市便会偏向利淡。假如外资于第四季内情绪较为稳定，则恒指季内最乐观有可能进一步上试21500，下方支持为100天线，即恒指第四季波幅预料为18000至21500，预计季内一登约21500后便有机会反复回落。

　　针对内银在恒指占比不轻，再加上外围因素，他预计恒指在10月有较大机会维持乐观，但到11月及12月则有较大机会回落，而外围尤其美国方面有可能会在大选结果之前开始锁定利润，恒指年底最终或会收于19500水平附近。

林嘉麒：恒指先回调再升过，下季或见24000

　　元亨证券基金投资总监林嘉麒向经济通通讯社表示，恒指近日升势主要是受到人行推出的降准等一系列货币宽松政策，以及强力扶持房地产的政策影响。不过，由于恒指近日升势急速，短短数日累积升幅超过三千点，随着黄金周的来临，加上踏入第四季，不排除有部分投资者会先获利回吐。预料恒指在22000点至22700点渐见阻力，本周中期或有机会出现调整。一旦调整，预料在19500至19800点附近会有支持。

　　不过，在政策扶持的推动下，恒指调整后能否有机会再上？林嘉麒指，随着刺激经济和扶持楼市的政策落地，预料房地产的销情短期内会持续改善。由于中央重磅扶持房地产，增加了市场的信心，加上各地纷纷撤销买房限购政策，有利促进交投量，就如香港年初“撤辣”后，出现楼市小阳春一样。至于社会融资需求是否随着降准等一系列政策落实而有所提升，则要还需要观察。

　　对恒指第四季度走势，林嘉麒认为，受惠中央一系列扶持政策，未来的各项数据比如房地产成交量等，预料恒指整体走势向上，有机会上望24000点，相当于恒指往绩市盈率11至12倍。

楼市最根本问题难解，人民有钱不敢乱花因后市未明

　　至于宏观环境方面，曾永坚态度较悲观，他认为就算外资流入增持，都不直接等于外资已全面对中国经济前景改观。他指出，目前中央政策都只是针对金融市场提出急救措施，希望从需求面刺激资金入市支撑经济，但他认为目前政策仍未针对楼市最根本核心的问题——“供应过剩”提出解决办法，因此他认为政策仍未足够击中痛点。

　　曾永坚认同中央措施的短期利好作用，但如上海消费券等刺激消费措施，只会有如昙花一现。他指出，无论于楼市或零售市道，并非人民没钱，而是有钱不敢乱用，都用来积谷防饥，留待应急之用，故令楼市及零售市道的流动性紧拙。

　　而消费数据方面，曾永坚则稍为看好，预期9月份及10月份数据都会有积极改善，但若不能持续两个月以上，提振成效都只能归为短暂。

美大选结果料未必干扰行情

　　距离美国大选愈来愈近，被问及美国大选会否为恒指增添变数，带来不利影响呢？林嘉麒表示，拜登上任后，中美关系并没有明显变好，也没有明显转差，双方关系基本上变化不大。现时，美国两个总统候选人民调支持度旗鼓相当，除非临近大选日，特朗普民调支持度明显领先，而他进一步对华发表强硬立场，例如在科技方面继续打压，或对港股有些影响，否则，按现在选情看，大选对港股整体影响不大，市场更为聚焦内地扶持楼市和刺激经济措施。

救楼市困难重重，内房最好别沾手

　　随着市场逐步消化利好，未来的经济数据将显示出政策的成效。专家指出，小额消费容易受到鼓励，对内需股有利，但动辄百万千万的房地产市场则难以被刺激，在没有大水漫灌的支持措施落地前，最好还是敬而远之。

　　近日内地种种政策，最核心一环就是救楼市，因为房地产牵涉到银行资产质素，保房价就等于保金融，在这大前提下，已经残到不忍直视的内房股还有博升机会吗？曾永坚表示，预计目前内地存量房数目约为全国家庭数目的三至四倍，要单靠居民住屋需求消化所有存量房根本不可能，而且内地楼价后市难言看好，吸引资本投资楼房诱因不大。因此，曾永坚认为现行措施集中刺激需求面对于消化存量房而言实在难有太大作用，内房板块尽管估值低残，但仍然是烫手山芋。

　　林嘉麒则表示，内房股即使连日反弹，但距离股价高峰期，仍有约九成的跌幅。近期中央出台扶持楼市政策，预料内房将会出现小阳春。不过，即使房地产交投气氛转好，房企卖房速度加快。资金回流同样加快，但不代表短期内能解决庞大的债务问题。在基本面没有重大改善下，房企依然要面对债务违约的问题。由于这方面涉及的资金庞大，中央也不可能直接协助解决。因此，房企长远仍要靠自己解决问题。

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　　从宏观层面来看，曾永坚认为，目前措施对于提振一线城市的住屋需求会有一定作为，但于存量房最为严重的三、四线城市则难有作为。他重申最有效解决存量房的方法一定是由国家出手接货所有存量房，但相关资金规模可能达到10万亿人民币，他认同会出现类似措施的机会的确极低，但现时中央救市资金的规模，例如降准所释放流动性，或传闻的特别国债，加起来其实都会有10万亿规模，但如此分批推出的作用一定不及一次性利好。

　　曾永坚还提到，早前并非没有尝试过由政府出手消化存量房，如早前便有过由地方政府发专项债以购入存量房，但据他所知相关资金并未有大幅动用，主要因为地方政府都不敢随便入市购房，怕被指用钱不当买入负资产，故由地方政府出手政策亦未有得以运行。

内需板块强力反弹，餐饮股利好最即时

　　日前，有外电报道指内地计划发行两万亿特别国债刺激经济，其中财政部拟发行1万亿元人民币特别国债用于刺激消费，部分资金计划用于提高对消费品以旧换新、设备升级的补贴。上海市政府决定向餐饮、住宿、电影、体育领域将发放超5亿人币消费券，料其他城市亦将跟进。另外，农业农村部、国家发展改革委等七部门联合发声扶持肉牛奶牛生产……种种利好轰炸之下，内需股连日升势凌厉。

　　林嘉麒指出，楼价有望止跌，而在财富效应下，社会消费气氛将会明显增强。加上利率下调，降低了储蓄的诱因，预料内需股将直接得益。林嘉麒进一步认为，内需股之中，又以餐饮股最快最直接反映出来。碰上这一波股市飙升后，迎来国庆黄金周假期，预料黄金周假期内，餐饮业的收入将会有不错的增长空间。在众多的餐饮股之中，他更看好呷哺呷哺(00520)。由于呷哺呷哺走的是普及化价格路线，一般消费者容易接受。加上集团主功二三线城市，随着刺激经济措施落地后，预料二三线城市的消费将会更趋活跃。

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内银净息差必然被挤压，惟金融支柱角色无可替代

　　内地连环降准减息，据内银股今年中期业绩所看，普遍都出现净息差距收窄情况。曾永坚指出，过往内地出现经济难题时都以保内银为主要目标，以防出现系统性风险，但如今内房问题长期困扰内地经济，中央降息等等措施便是透过挤压内银盈利空间来支援楼市，因此银行净息差收窄是必然现象。

　　但他提到，虽然近年拯救内房政多由内银“开刀”，但内银作为金融支柱的角色不会改变，故中短期内银的资产质素有可能会有所下降，但预计中央不会容许内银负担过大。曾永坚预期内银市帐率会逐步下降，而且每股盈利以及息率都会下跌，但料派息一定会持续，建议收息投资者可以继续持有，但不能期望会大幅回升或加大派息。

　　（撰文：经济通市场组记者佘诗伟、戚朗轩）