百度集团(09888)公布，拟发行最多20亿美元(约156亿港元)的2032年到期可交换债券，计划以其持有的携程集团(09961)股份作交换，百度今日(10日)逆市造好，曾升逾4%，携程却最多跌近半成。值得一提，百度继日前发行100亿元人民币债券，再度发债集资，花旗指其集资所得可能用于加大回购力度，加上百度文心大模型4.5即将发布，维持“买入”评级，携程最近亦获大和上调目标价，两只股份哪只更值博？

（截自百度官网“我们的故事”宣传片）

百度拟发行最多20亿美元可交换债券 或用携程持股支付

　　百度集团公布，有关于美国境外以离岸交易方式发行本金额20亿美元于2032年到期零息可交换债券，初始交换率将为债券每10万美元本金交换1107.0457股携程集团股份，相等于每股携程股份约702.13元的初始交换价，较对冲配售中的每股携程价格491元的交换溢价约43%，较携程上周五(7日)收报511.5元溢价约37.26%。集团指，在满足若干条件的情况下，集团可选择以集团持有的携程股份代替现金交付或以现金及携程股份结合的方式交付。百度目前持有携程4595万股或7.11%普通股。

　　百度指，预计于本周三(12日)或前后完成债券发行，债券持有人不得于债券发行日一周年前交换债券，且不可交换为携程集团的美国存托股。债券持有人可要求集团于2029年3月12日以现金回购全部或部分债券，回购价相等于将予回购的债券本金金额的100%。此外，集团可根据若干条件赎回债券。债券预计将于法兰克福证券交易所公开市场板块上市。集团有意将债券发行所得款项净额用作偿还若干现有债务、支付利息及一般公司用途。

　　值得一提，百度日前发行了100亿元人民币债券，分别是2030年到期的75亿元人民币票据，票息2.7厘，以及2035年到期的25亿元人民币票据，票息3厘。集资所得亦包括用作偿还部分现有债务、支付利息及一般公司用途。

花旗：百度发债募资或用于加大回购力度 维持目标价139美元

　　花旗发表研报指，百度可能将发行上述可交换债券，连同人民币债券所募集资金，用于偿还部分现有债务、加大股票回购力度(其50亿美元回购计划仍有33亿美元尚未执行)，或是扩大资本支出等。

　　该行称，考虑到开源的百度文心大模型4.5即将发布，以及云收入预期增长加快，认为公司估值不高，维持“买入”评级及美股目标价139美元不变。

李彦宏：2025年或成AI智能体爆发元年 将推P800 3万卡集群

　　另外，百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏在人民网发表《紧抓AI智能体爆发元年机遇 推动新质生产力加快发展》署名文章，指今年政府工作报告“智能”一词被提及10次，“大模型”则首次被写入，均感到振奋，称国家对人工智能的重视及对大模型广泛应用的支持前所未有。李彦宏提到，推理大模型深度思考能力将推动人工智能的一个重要应用方向，即“AI智能体”落地，2025年可能会成为AI智能体爆发的元年。

　　他续称，为确保始终处在人工智能革命的最前沿，必须在人工智能芯片、数据中心、云基础设施上更大胆地投入，打造更好、更智能的下一代模型。先进的模型不仅人人均可免费使用，还将向企业、开发者全面开源开放，促进人工智能的规模化应用，加速技术创新和产业创新。他透露，百度未来还将进一步推出P800的3万卡集群，为产业提供强大的算力支持，同时降低大模型训练成本。而随着大模型技术的迭代和成本的直线下降，将迎来人工智能应用的大爆发。

大和：中国消费者长途旅行意愿强烈 升携程目标价至735元

　　携程则获大和上调目标价，大和指，即使外界对“降级效应”感担忧，但中国消费者支出仍然强劲，且表现出更强烈的长途旅行意愿。即使连锁酒店供应增加，行业平均房价压力或今年首季持续存在，但认为携程中国酒店平均房价按年跌幅低于行业的中至个位数按年跌幅。

（携程旅行网截图）

　　大和指，亚太地区(APAC)贡献了携程(Trip.com)70%的收入，其次是欧洲(20%)和其他地区(10%)。在盈利能力方面，东南亚一些国家的利润率仍显著低于香港和新加坡。亚太地区的线上旅行社渗透率低于中国。与此同时，韩国是入境收入增长最快的市场，日本也显示出改善。AI工具(如AI旅行代理)已提升营运效率，但尚未显著推动收入增长。预计携程2025年的收入将按年增长58%，将其2025至2027年每股盈利预测上调3%至5%，目标价由705元升至735元，维持“买入”评级。

伍礼贤：携程变相遭减持宜观望 百度低成本下加大资本投入

　　光大证券国际证券策略师伍礼贤于今日《开市Good Morning》节目指，百度今次发可交换携程股份债券，变相百度有机会减持携程，对于携程一定不是好消息，并增加投资者对于其股价是否已处于偏高水平的顾虑，虽见科技股及大市升势不错，但携程短期股价可能会较落后甚至继续调整，如未有货宜先行观望，若有货且已有获利空间，也不妨考虑换马至其他科技股。

　　另伍礼贤指，百度本身是AI公司，但对其收入影响最大因素为广告业务，公司已公布业绩，去年广告收入表现较弱，靠非在线营销部分弥补，可见公司面对的经营挑战较其他科技股大。事实上，百度作为以广告收入为主企业，其业绩表现视乎整个广告行业增长有多大，但因去年内地经济较弱，商家投放广告意愿或需求按年增长不太大，企业之间要互相抢夺市场份额。百度广告业务相对大，却不能如其他科技股可用短视频或电商引流去吸引广告；百度传统优势为搜寻引擎，惟现时相比短视频及手游等，竞争优势没以往显著，要想办法增加市场份额，相信百度今次发债是为了加大资本投入以应对未来其他挑战。

　　伍礼贤续指，百度今次发行的是可转换债(CB)，但不是转换自己股份，是转换携程股份，而今次CB转换价为700几元，要携程股价升至700元以上，对于投资者才更吸引。不过，对于百度属利好消息，因无论投资者是否赎回，对百度不会有太大影响，因公司本身已持有携程，若投资者真的赎回，代表其所持携程已升至700几元。此外，今次CB是零息，对百度财务负担带来不错的帮助，公司在不需特别多资金成本下已可集资20亿美元。

　　携程今日跌3.58%收报493.2元，成交26.32亿元；百度则升1.32%报92元，成交21.5亿元。其他科技股普遍随大市向下，腾讯(00700)跌3.19%报516.5元，阿里(09988)跌3.93%报134.5元，美团(03690)跌4.69%报174.9元，京东(09618)跌4.59%报162.3元，快手(01024)跌0.94%报63.1元，小米(01810)跌2.76%报52.85元，惟网易(09999)升0.12%报161.8元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）