中通快递-W(02057)公布业绩，首季净利润按年升40%至近20亿元人民币，收入增9.4%至109亿元人民币，惟经调整净利润仅微增1.6%至22.6亿元人民币，毛利率更跌5.4个百分点至24.7%，股价今日(21日)急跌逾半成，已连续两日逆市下挫。值得一提，恒指公司上周五(16日)才宣布将中通快递纳入恒指，下月初生效，或可吸引被动买盘，不过市场有所谓“染蓝魔咒”的说法，是否仍可吼？

（中通快递网页截图）

首季净利润增40%收入增9.4% 毛利率跌至24.7%

　　中通快递公布，截至2025年3月底止第一季录得收入108.9亿元人民币，按年增9.4%；净利润按年增39.8%至19.9亿元人民币；经调整净利润为22.59亿元人民币，按年增1.6%；每股净收益为2.5元人民币，增41.2%。经调整EBITDA为36.9亿元人民币，增0.7%。

　　公司期内录得核心快递服务收入按年增长9.8%，该增长是包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8%的净结果。由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长129.3%。货运代理服务收入按年下降11.6%，主要是由于跨境电子商务定价下降所致。物料销售收入主要包括列印电子面单所需的热敏纸销售收入，增长15.5%。毛利26.89亿元人民币，按年减少10.4%。毛利率为24.7%，按年跌5.4个百分点。同时，期内包裹量85.4亿件，按年增长19.1%；揽件/派件网点数量约3.1万个；直接网络合作伙伴数量约6000个。

重申今年包裹量指引 上调回购额度至20亿美元

　　展望方面，中通快递表示，根据目前市场和运营情况，重申其2025年包裹量指引为408亿至422亿件，按年增长20%至24%。中通创始人、董事长兼首席执行官赖梅松表示，公司首季散件业务量按年增长46%。而当前中国快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件量占比的扩大进一步加剧了行业挑战。集团在网络政策制定中始终秉持稳定性与长期性原则。面对激烈竞争，正着力强化既有竞争优势，同时聚焦具有长期价值的增长举措。

　　中通同时公布，将可回购股份总值增至20亿美元，并将有效期延长至2025年6月30日。截至3月底，公司在公开市场上以12.28亿美元的价格购买合计约5089.95万股美国存托股。股份回购计划项下可用剩余资金约7.72亿美元。公司认为，股份回购计划反映出中通对整体市场机遇的信心，以及中通稳健的营运基础和财务实力，能够持续实现盈利增长并为股东创造价值。

大和：染蓝将短期内推动股价 惟主要风险包括毛利率下降等

　　值得一提，恒生指数公司上周五公布季度检讨结果，将中通快递及美的集团(00300)纳入恒生指数，于2025年6月9日(星期一)起生效。大和发表研报指，恒指公司宣布将中通快递纳入恒指成分股，权重为0.44%，这将会在短期内推动股价，因很多基金都以恒指作为标准。在过去90个交易日中，中通ADR的平均交易量为5100万美元，远高于H股的3.06亿港元。此外，中通H股年初至今较恒指落后超过15%，重申其“买入”评级，主要风险包括毛利率下降及包裹量增长低过预期。

　　西南证券此前指，随着一系列促销费政策落地，消费市场呈现平稳增长趋势，快递件量持续增长，中通快递作为行业领先的快递公司，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长。

内地4月快递业务量增19.1% 东兴证券：可关注服务品质领先龙头

　　另外，国家邮政局近日公布4月邮政快递行业运行情况。数据显示，1至4月邮政行业寄递业务量累计完成674.0亿件，同比增长18.3%。其中快递业务量累计完成614.5亿件，同比增长20.9%。4月份，快递业务量完成163.2亿件，同比增长19.1%，日均业务量保持在5.5亿件左右。另1至4月邮政行业业务收入累计完成5691.2亿元人民币，同比增长8.1%。快递业务收入累计完成4669.1亿元人民币，同比增长10.9%。

　　东兴证券指，随着行业竞争的加剧，电商件内部的分化已较为明显。低端电商件领域，单纯的成本优势能够为企业带来利润贡献会愈来愈有限，而中高端的电商件对服务质量提出更高的要求。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势。因此建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通。

黄德几：经营模式无优势惟估值合理 喘定后或可于130元附近吸纳

　　金利丰证券研究部执行董事黄德几指，中通快递股价跌得颇多，有些反高潮，纵获纳入恒指，股价于绩后仍要受压，其实以其目前市值及估值来看都不算太贵，但客观事实是若与顺丰速递作直接比较，中通较依赖合作伙伴，今次季绩也反映出其与网络合作伙伴在经营竞争力及成本控制方面都未见很大成效，简而言之，中通与顺丰有不同营业方式，前者与所谓合作方一起提供服务，后者则由自己公司包办，向来觉得以中通那种模式可较快速送递到下沉市场，因此可加快发展，但现在开始有些不同，顺丰于内地服务提供愈来愈专业化，其竞争力在于档次更高的客户，虽然顺丰某些店铺位处偏远地方，但从其包装工具产品如红酒专用包装，已见服务层次很不同。中通则正如管理层所说现时竞争激烈，通过所谓网络加大竞争力，不算很有优势。

　　不过，黄德几指，毕竟行业需求仍大，无论再下沉到一些较落后城市或网购热潮，甚至降级消费，需求都不会逆转，快递行业需求会与经济增长有直接关系，甚至比经济增长快，只不过中通今次业绩不止无甚惊喜，更可能令市场觉得其业务放慢，但它现时只有11倍PE，兼有差不多4厘的收益率，估值不算很高，加上下月初正式染蓝，仍有所谓被动买盘，当然连续两日出现阴烛，不宜急于接货，最好等出现一些回稳讯号如单日转向、“做个锤头”开始喘定才慢慢收集，毕竟仍有些沽压未完全消化，无论如何相信不会跌穿4月低位约124元。另外，黄德几又指，股份染蓝要市值及成交金额配合，未必有甚么“魔咒”，有些股份获纳入恒指后也有好表现，中通可先看其能否于130元附近找到支持，喘定后仍可吼，始终估值合理。

　　中通快递今日跌5.68%收报136.2元，连跌两日，累计跌幅8.9%，成交8.44亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）