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万洲准备150亿元回购要约 提升股东回报股价有支持
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发表时间 2021-07-30 14:27:54

  猪肉龙头企业万洲国际(00288)6月初提出以每股7.8元回购最多约19.17亿股,涉149.52亿元,占约13%股权,今日(30日)公布向股东寄发要约文件,并就此申请清洗豁免,及向股东寄发要约文件。在一众上市公司出现配股潮之下,万洲大手回购股份,支持股价逆市上升。



万洲大规模回购股份,料对股价有支持作用。(万洲官方视频截图)


回购价比资产净值溢价35% 大股东变相增持

  万洲国际6月初提出回购股份后,6月7日恢复股份买卖,每股回购价比去年底每股资产净值约5.77元溢价约35%,部分将以内部资源拨付,以及大部分以一项已承诺信贷拨付,而控股股东已向集团不可撤销地承诺于要约期内,不会接纳要约或转让出售股份,即意味大股东并不会减持。要约完成后,控股股东一致行动集团之总权益,将由34.14%增加至最多约39.24%。而公众持股量占公司已发行股本总额,将会由65.86%降至60.76%。集团指,于去年底股东权益增至100亿美元,目前预计不会有任何重大资本支出或承诺,因此认为向股东返还资本属合理。此外,注销已回购股份时,可提高股份的每股盈利,并降低资金成本。8月16日将举行临时股东大会,以供独立股东考虑及酌情批准有关要约及清洗豁免之决议案;若通过可开展要约,8月30日将截止要约。

市场相信有助支持股价 提升每股盈利

  市场一般相信集团回购股份有助支持股价。富瑞维持其“买入”评级,目标价8.5元。富瑞指,万洲国际2021及2022年市盈率分别为10倍及9倍,对比其长期平均值为11倍。另外,集团于2020年底的负债权益比率为27%,意味着公司有很大空间提升债务水平,而注销回购股份料将提升其每股盈利15%。高盛亦认为此举有助支持万洲股价,假设回购所需资金全数由信贷支付,推算万洲净债务/股本将由9%增至33%,与同业比较,仍属健康的水平,投资评级维持“买入”,目标价为9.4元。高盛报告又指出,这是万洲2014年上市以来首次公布的股份回购计划,反映公司认为现时股价被低估,管理层遂主动采取行动来改善股东价值,有关决定亦显示公司现金流和资产负债表稳健。国际信贷评级机构标准普尔相信,即使完成股份回购后,万洲国际的杠杆仍将维持低企,因为其负债结余低,并可产生良好的自由现金流,故公司将有能力消化巨额股份回购计划。不过标普预测,万洲可能降低其派息率,并在资本投资和收购方面更加克制。

估值偏低业绩有望改善 回购好时机

  事实上,今次万洲的回购要约价每股7.8元,较2020年底的每股综合资产净值溢价约35.1%,可谓相当吸引,所以带动其股价大涨,于6月7日复牌后曾升逾一成至最高7.54元,当日最终亦升7.72%收报7.33元。根据彭博显示,2020年万洲国际每股资产净值(NAV)为0.68美元,根据今日(30日)中午收市价6.36元计算,市帐率约1.2倍。市盈率方面,2020年的历史市盈率为14.9倍。瑞银早前指出,万洲估值是2017年以来最低,估计这是该公司选择在此时回购的一个原因。

  另外,去年万洲经营利润显著下降,主要因为国内的猪肉成本因非洲动物疫病而持续上升,同时美国疫情招致销售不景和库存计提拨备。这些影响延续到2021年第一季。万洲国际的2021年第一季业绩因猪肉供应紧张导致成本增加而下降,季度收入增长5.2%,至66.1亿美元,但扣除生物公允值调整前的股东应占利润却按年下降17%,至2.93亿美元。近月活猪和带皮猪肉价格已从年初的高位回落,这或意味着猪肉价的涨势已得到缓和,纾缓万洲国际的国内成本压力。同时,随着欧美疫情缓解,经济复苏或带动当地业绩回升。在两大因素助攻下,猪肉加工企业的前景应可改善。万洲国际此时趁股价偏低回购股份确实时机很好。

  此外,近几年集团的财务成本和平均贷款利率都处于低位水平。由于当前贷款利率较低,若适当增加万洲国际的债务水平,资金成本相对低廉,而且这部分增加的资金成本能够用于抵扣缴税收益,节省税务开支。所以以低利率增加负债,既可提高资金流动性,又能让企业更具经济效益。同时,股东规模缩小,若万洲国际维持派息水平(大约40%),每名股东获派的收益有望提高。

  万洲这次大规模回购股份看来除限制日后资本投资和收购外,无论对支持股价、大股东和小股东利益都有好处,惟有关消息相信已大部分反映,加上最近整体市况不太好,今日半日股价也只升2.42%报6.36元,比回购价7.8元还要低得多。


万洲半日股价逆市升2.42%报6.36元。(经济通HV2系统截图)


  (撰文:经济通市场组)

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