猪肉龙头企业万洲国际(00288)6月初提出以每股7.8元回购最多约19.17亿股，涉149.52亿元，占约13％股权，今日(30日)公布向股东寄发要约文件，并就此申请清洗豁免，及向股东寄发要约文件。在一众上市公司出现配股潮之下，万洲大手回购股份，支持股价逆市上升。

万洲大规模回购股份，料对股价有支持作用。(万洲官方视频截图)

回购价比资产净值溢价35％ 大股东变相增持

　　万洲国际6月初提出回购股份后，6月7日恢复股份买卖，每股回购价比去年底每股资产净值约5.77元溢价约35％，部分将以内部资源拨付，以及大部分以一项已承诺信贷拨付，而控股股东已向集团不可撤销地承诺于要约期内，不会接纳要约或转让出售股份，即意味大股东并不会减持。要约完成后，控股股东一致行动集团之总权益，将由34.14%增加至最多约39.24%。而公众持股量占公司已发行股本总额，将会由65.86%降至60.76%。集团指，于去年底股东权益增至100亿美元，目前预计不会有任何重大资本支出或承诺，因此认为向股东返还资本属合理。此外，注销已回购股份时，可提高股份的每股盈利，并降低资金成本。8月16日将举行临时股东大会，以供独立股东考虑及酌情批准有关要约及清洗豁免之决议案；若通过可开展要约，8月30日将截止要约。

市场相信有助支持股价 提升每股盈利

　　市场一般相信集团回购股份有助支持股价。富瑞维持其“买入”评级，目标价8.5元。富瑞指，万洲国际2021及2022年市盈率分别为10倍及9倍，对比其长期平均值为11倍。另外，集团于2020年底的负债权益比率为27％，意味着公司有很大空间提升债务水平，而注销回购股份料将提升其每股盈利15％。高盛亦认为此举有助支持万洲股价，假设回购所需资金全数由信贷支付，推算万洲净债务/股本将由9％增至33％，与同业比较，仍属健康的水平，投资评级维持“买入”，目标价为9.4元。高盛报告又指出，这是万洲2014年上市以来首次公布的股份回购计划，反映公司认为现时股价被低估，管理层遂主动采取行动来改善股东价值，有关决定亦显示公司现金流和资产负债表稳健。国际信贷评级机构标准普尔相信，即使完成股份回购后，万洲国际的杠杆仍将维持低企，因为其负债结余低，并可产生良好的自由现金流，故公司将有能力消化巨额股份回购计划。不过标普预测，万洲可能降低其派息率，并在资本投资和收购方面更加克制。

估值偏低业绩有望改善 回购好时机

　　事实上，今次万洲的回购要约价每股7.8元，较2020年底的每股综合资产净值溢价约35.1%，可谓相当吸引，所以带动其股价大涨，于6月7日复牌后曾升逾一成至最高7.54元，当日最终亦升7.72%收报7.33元。根据彭博显示，2020年万洲国际每股资产净值（NAV）为0.68美元，根据今日(30日)中午收市价6.36元计算，市帐率约1.2倍。市盈率方面，2020年的历史市盈率为14.9倍。瑞银早前指出，万洲估值是2017年以来最低，估计这是该公司选择在此时回购的一个原因。

　　另外，去年万洲经营利润显著下降，主要因为国内的猪肉成本因非洲动物疫病而持续上升，同时美国疫情招致销售不景和库存计提拨备。这些影响延续到2021年第一季。万洲国际的2021年第一季业绩因猪肉供应紧张导致成本增加而下降，季度收入增长5.2%，至66.1亿美元，但扣除生物公允值调整前的股东应占利润却按年下降17%，至2.93亿美元。近月活猪和带皮猪肉价格已从年初的高位回落，这或意味着猪肉价的涨势已得到缓和，纾缓万洲国际的国内成本压力。同时，随着欧美疫情缓解，经济复苏或带动当地业绩回升。在两大因素助攻下，猪肉加工企业的前景应可改善。万洲国际此时趁股价偏低回购股份确实时机很好。

　　此外，近几年集团的财务成本和平均贷款利率都处于低位水平。由于当前贷款利率较低，若适当增加万洲国际的债务水平，资金成本相对低廉，而且这部分增加的资金成本能够用于抵扣缴税收益，节省税务开支。所以以低利率增加负债，既可提高资金流动性，又能让企业更具经济效益。同时，股东规模缩小，若万洲国际维持派息水平(大约40%)，每名股东获派的收益有望提高。

　　万洲这次大规模回购股份看来除限制日后资本投资和收购外，无论对支持股价、大股东和小股东利益都有好处，惟有关消息相信已大部分反映，加上最近整体市况不太好，今日半日股价也只升2.42%报6.36元，比回购价7.8元还要低得多。

万洲半日股价逆市升2.42%报6.36元。(经济通HV2系统截图)

　　（撰文：经济通市场组）