美国通货膨胀依然高企，但是金融稳定成为更迫切的政策任务，估计联储在三月会议上拿出一个“既要…又要…”的方案，加息暂停一次，言语继续鹰派。

　　美国二月份CPI通胀录得6%的同比增长，符合预期，低过上期的6.4%但是下降幅度不够大。核心通胀5.5%，符合预期，仅比上期下降了0.1个百分点。这是一个并不令货币当局满意的通胀数据，物价的回落十分缓慢，服务业通胀还有回热的风险，说明工资物价螺旋上升的相互攀升通道还没有被切断，距离2%的通胀政策目标尚有很长的距离要走，利率需要进一步上调。

　　住房相关的上涨，占到通胀的七成。租金（OER）环比上涨0.8%，成为拉动物价上涨的主动力，成为拉动物价预期和工资预期的主动力，成为一切通胀之母。不过联储经济学家开始指向全国范围内房价和租务的下跌，认为几个月后住房相关的通胀可能下滑。除非出现大的变数，联储或许不需要再回到大码加息了。

　　不仅是租金，其他服务业价格上涨也仍然没有受控，交通服务价格更大幅攀升。食品服务业价格也凶猛上涨，反映出餐饮业人手短缺问题。这些都印证了鲍威尔在之前听证会上对服务通胀的表述，也支持他需要进一步加息的判断。

　　然而，近来美国金融领域出现的资金短缺和储户抽资，为美国货币政策带来了新的挑战。稳定金融环境、防范系统风险、安抚市场情绪，成为一个更逼切的任务。这场金融震荡的始作俑者正是联储的利率政策，除了对问题银行的客户实施紧急措施，联储必须要面对系统性风险。

　　如此，笔者认为联储FOMC在3月21-22日暂停加息一次的机会较大（但不完全排除继续加息25点的可能）。同时为了继续遏制需求，和维持政策的持续性，相信委员会的会后声明、点阵图和鲍威尔的记者会，都会维持鹰派的立场，强调加息周期并没有结束。如果金融环境稳定下来了，他们会在五月重回加息25点的轨迹。

　　市场对联储加息路径的判断，在过去十天出现了大起大落。事实是美国的政策利率已经接近或达到中性水平，但是经济却面临非典型的状况，通胀高烧不退，联储对此也只能摸着石头过河，政策制定者没有既定路径图，一切根据数据和形势行事，这使得金融市场在把握政策利率节奏上拿捏不定，造成资产价格的大幅波动。这种情况还会持续，可以肯定的是，在物价与就业之外的，金融稳定已经成为联储的另一个政策目标。

　　本文原载于经济通，为个人意见，并非投资建议或劝诱。