2025年对于全球经济，关键词是Recalibration（重新调校）。联储主席鲍威尔最近使用这个词来形容联储政策走向，其实世界上许多经济、政策和地缘政治，均面临重新调校，脱离过往的轨迹，走向新的方向。

　　笔者认为，在2025年有六大悬念，它们的结果将主导世界经济。

一、特朗普如何重塑全球贸易体系

　　美国主导建立起了战后国际贸易体系，其基石是美国开放庞大的国内市场，以此推广美式“普世价值”和市场规则。这个贸易体系，令一批批国家的经济起飞，全球贸易出现繁荣，贫困现象大幅减少，世界级战争也消失了。然而全球化发展到今天，美国出现了产业空洞化，中产阶层萎缩，贫富差距拉大，特朗普主义横空出世，“美国优先”得到越来越多选民的支持。

　　特朗普将胡萝卜变成了大棒，通过增加关税对贸易伙伴极限施压，令现行的国际贸易体系面临崩溃的危险。特朗普已经扬言要施以关税制裁的国家，加在一起已经超过美国进口的八成以上，究竟其中多少是选举语言，有多少是谈判筹码，又有多少会成为现实，对2025年经济、通胀走势至关重要，并对未来的国际贸易秩序产生深刻的影响。

二、美国究竟财政宽松还是紧缩

　　共和党在传统上主张大市场小政府和财政平衡，但是特朗普主义已经偏离了这个理念。拜登政府在并非战争或萧条情况下，制造出接近7%的赤字率，算创下历史巅峰。看来特朗普2.0政府会终止拜登式大洒金钱，但会进一步减税。估计2025年依然有较大的财政赤字，不过比起拜登政府要财政审慎一些。

　　特朗普的政策框架存在着相互矛盾，例如裁减公务员、压缩政府开支，这些对经济构成通缩压力。马斯克和拉马斯瓦米领导的DOGE行动，究竟可以推进多少，对个人消费构成何等冲击，目前不得而知。美国财政状况，会直接影响到联储的货币政策，既可能令利率居高不下，也可以干扰联储缩表计划，无论哪一种情况对资金成本都会带来重大变数。

三、通胀反弹下央行如何行事

　　通货膨胀在G7国家出现反弹，看来大势已成。这轮物价回升比较温和，却直接冲击央行的减息计划。除了欧元区，各大经济体的物价指数均未达到政策目标，但是可以视作通胀正常化路上的一次反复。这个变化干扰了过程却没有改变方向，如此便为各大央行根据自身状况和需要采取不同的对策，打开了方便之门。疫情带来的全球货币政策同步共振已经结束。

　　美国的就业和消费依然旺畅，新政府政策也存在着很大的不确定性，联储暂停减息的机会很高，但是暂停多久却是市场最大的悬念。欧洲经济满目苍夷，经济衰退近在眼前，所以欧洲央行可能放弃与联储同步的做法，率先大幅降息。日本银行需要货币环境正常化，但对收入复苏信心不足，蜗步加息可能性较大。

四、美元汇率何去何从

　　在2024年，美元强势从年头维持到年尾，美股从年头升到年尾。经济学家预测的经济衰退没有出现，劳工市场韧性十足，这使得联储也不得不修改之前的降息部署，静待通胀重新回落，静待特朗普政府入场、施策。市场对政策利率走势一度发生误判，导致了十月之后美债收益率曲线的全线上扬，给美元打了强心针。

　　汇率是国家间货币的相对价格。预计美国经济逐渐转弱，但是比起其他主要经济体，则仍属相对较强的。通胀预期与就业预期也相对较强，使得联储的货币政策与欧、日、英央行相比会更保守。从利差角度看，美元起码在上半年仍维持强势，而摇摆因素是股市表现，以及背后的国际资金流向。特朗普本人喜欢弱美元，而他的财经团队则倾向于强美元，这为美元走势添加了政策悬念。

五、极端政治环境带来政坛怪异

　　2024年下半年，法国、日本和德国先后陷入政坛困局，悬峙内阁架构下政策无法得到贯彻，甚至连预算都难通过。下一个可能面临类似局面的是加拿大。韩国不在G7之列，但常被邀参加G7会议，那里的宪法危机也十分深刻。英国选出了工党政府，在议会拥有巨大优势，但是斯塔默的民意支持已经惨不忍睹。除了美国，G7国家中只剩下曾被标签为极右的梅洛尼政府，还算得上稳定。

　　特朗普和共和党在大选中一举夺得了一宫两院，夺得了施政的最大便利。新政府摆脱了制衡势力，行事乖异的特朗普几乎可以为所欲为，为美国政治乃至全球经贸秩序带来另一种不确定性。无论美国还是其它西方国家的政坛，同时处在高度不确定状态，这在现代历史上实属罕见，其背后是人心思变，但又苦无合适的人选。政治的重新调校已经开始，可是出路却不明朗。

六、AI需要新方向、新动力

　　2022年ChatGPT横空出世，掀起了AI旋风，但现在热潮开始消退。首先，大模型不赚钱，巨额的资金投入和可能产生的商业效应并不匹配。其次，AI应用端的万能应用（killer app）只闻楼梯声，AI对普通人生活的改变到现在为止十分有限。再者，依靠现有数据进行学习、生成的模式遭遇瓶颈，毕竟数据有限，暂时也无法超越人类已经实现的成就。

　　AI世界正在重新调校，聚焦在推理和应用上。人类文明的进步，是建立在经验之上的推理。AI要有大作为，必须在现有数据之上实现自身的reasoning（推理）。基于reasoning的模型已经全面展开，何时开花结果却仍是悬念。如何将现有的AI技术更贴地地为人类生活、生产服务，并产生出可持续发展的现金流乃是2025年最大的AI看点。

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