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联储政策进入重新调校期
陶冬
作者:陶冬评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2024-12-21 07:26:21

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

  联储给了市场一个大大的圣诞惊喜,暗示未来的利率路径需要重新设计,美股美债双双下跌,全世界的风险资产一起去杠杆。联储政策、国债发行、通胀前景和财赤不确定性,令十年期国债收益率在两个星期里上扬了40基点,催生出两年来最大的收益率曲线陡峭化。美股也借势调整,全球股市上周一片下挫。美国喊停减息,美元指数大涨。

  在大西洋的另一侧,英格兰银行暂停减息,但姿态比较鸽派。日本银行也没有动静,日元对美元汇率一度跌破157。德国朔尔茨政府的信任案未获国会通过,2月提前大选。加拿大国会可能在假期后对总理特鲁多进行不信任案投票,或许又一个西方国家陷入政治乱局。美国国会通过临时预算,特朗普上任那天联邦政府可以开门。

  去年这个时候,联储给了市场一个大礼,鲍威尔暗示减息周期即将开始。今年同一时候,联储给了市场一个意外,暗示减息的大门暂时关闭。这次减息25基点,实在算不上新闻, FOMC会前期货市场定价就已经隐含着97%的概率减息一码,但是联储主席鲍威尔表示,减息周期进入了“新阶段”,货币政策对经济已经“明显地不那么抑制性了”。

  这次会议的关键词是,recalibration(重新调校)。这不是暂停一次减息的问题,而是政策思维发生了改变,过去的政策预设需要推倒重来。美国的通货膨胀近来出现了反弹,就业暴跌的风险大幅改善,未来可能出现的关税政策存在着巨大的不确定性,这使得联储的决策思维出现了改变,这才是意外。

  换句话说,按部就班式的减息过程已经结束,未来减息必须达到一系列的要求。新公布的FOMC成员的点阵图显示,12名决策成员中,只有5位委员认为明年需要减息。这和三个月前的前瞻性指引有着天壤之别。

  FOMC会后,期货市场对未来联储减息的预期作出了重大调整。掉期定价显示,市场预期至明年七月才有100%的概率政策利率再降一码,至明年底才有一半的概率出现第二次降息。对政策利率最敏感的两年期国债利率,从九月底的3.65%,升到了今天的4.35%,从债市角度看,资金现在定价比九月份少了三码降息。

  联储利率政策到了十字路口,是本栏近来一直表达的观点。本次联储会议语境上之强势,令笔者也感到意外。通读FOMC会后声明和鲍威尔记者会言论后,除了鹰派立场外,笔者感受最深的是不确定性。2025年联储政策的最大确定性,就是不确定性。

  联储决定推翻过去的部署,以不变应万变,但这不代表减息周期已经结束,毕竟劳工市场不可能一直强劲,毕竟底层消费肉眼可见地在放缓,毕竟消费信贷出现了恶化的迹象。政策推出的时机变模糊了,政策推出的门槛升高了,但是方向并没有改变。市场共识向笔者之前的预言靠拢了,而笔者维持原判断,明年上半年暂停减息,下半年利率有机会下调两次,不过不确定性非常高,需要根据形势作调整。

  通胀反弹,是主要工业国家的共同主题,英格兰银行也因为物价回升决定12月暂不降息。但是英国的经济形势远比美国的更恶劣,所以央行的处理手法也就不同。针对资本市场对减息重新定价,英国央行展现出了鸽派身姿,表示明年可能减息两码,只是时机不定。笔者相信美欧日英央行的利率政策,已经分道扬镳了。

  日本银行在十二月例会上决定不调整政策利率,这本在市场意料之中的,但是行长植田和男在记者会上展现出一个更温和的立场。BoJ需要看到更确切的涨工资趋势和更清晰的美国贸易政策,才会决定进一步的利率政策。市场原本预料明年一月加息的,这次会议之后,投行分析员将加息时间点移向了三月,期货市场在会后定价45%的概率一月加息,vs会前的60%。

  利率按兵不动,触发了汇率市场的波动,日元对美元在19日暴跌了2日元。逼迫日本银行和财务省先后出来喊话,“极度关切”汇率走势。笔者认为,日本加息最快也要等到第二季度,明年下半年才加息的机会更高。

  日本经济的确摆脱了之前的通缩涡旋,但是经济复苏并不均衡。受惠于日元贬值的出口业、资本市场和房地产市场表现良好,但是本土消费信心复苏缓慢,因为生活成本上涨速度远远快过工资上涨。日元弱势是双刃剑,进口通胀对本土物价的冲击很大,而普通日本人并没有在贬值中得到实质性的好处,但是游客人满为患就严重影响了他们的生活质量。

  这是日本政府出手干预汇率贬值的主要原因。不过,没有日元贬值,增长动力不足问题又无法解决,毕竟本土投资裹足不前,中小公司加价能力有限,所以笔者一直认为日本政府并不反对日元贬值,但是不喜欢过快贬值。看明白了增长动力和日元前景,大致可以猜到日本银行的政策路径 — 能不加息尽量拖延,通胀再起时才做微调,市场投机过重就口头干预,看清特朗普政策后再从长计议。

  圣诞期间没有什么重大数据,关注韩国宪法院审理对总统尹锡悦的弹劾。

  本文纯属个人观点,不代表所在机构的官方立场和预测,亦非投资建议或劝诱。

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  • 2024-12-29 18:26:13狗狗是人类的朋友,狗狗也是一条生命,有很多狗狗非常聪明,它依赖人类生存,并为人类服务,这个地球上不应该只是人类一个物种,生物的多样性,建议有攻击性的犬只配备狗绳。人类是这个世界上最残忍的动物,能吃的其他动物都被其猎杀,也有同类残杀。
    2024-12-28 22:27:45

    因为太多狗主素质欠缺,导致养狗与不养狗的人严重对立,严重影响邻里关系。政府可以鼓励民众做优良市民,拍照取证。并在罚狗主款后奖励举报者。

    2024-12-28 22:18:01

    【#江西将对无牌无绳遛狗行为罚款#,最高可罚1000元】希望在全国推广,执行应更坚决,处罚可更严厉。每天健走都要和多个没栓绳的狗及狗主人相遇,真的是烦透了那些遛狗不拴绳的无良狗主! ​​​ 应该全国推广、借鉴。 罚一千块不够阻吓力的,应该罚五千以上。造成严重后果的追究狗主刑事责任!

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  • 2024-12-28 22:32:06天下苦没素质的狗主久矣。只是真不知道为何政府就是视而不见、装聋作哑?
    2024-12-28 22:30:13

    出现恶性狗害或者狂犬病例的城市,应该取消或禁止参评“卫生文明城市”,至少三年。 ​​​ 应该禁止参评卫生文明城市最少五年。

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  • 2024-12-28 22:30:13出现恶性狗害或者狂犬病例的城市,应该取消或禁止参评“卫生文明城市”,至少三年。 ​​​

    应该禁止参评卫生文明城市最少五年。
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  • 2024-12-28 22:27:45因为太多狗主素质欠缺,导致养狗与不养狗的人严重对立,严重影响邻里关系。政府可以鼓励民众做优良市民,拍照取证。并在罚狗主款后奖励举报者。
    2024-12-28 22:18:01

    【#江西将对无牌无绳遛狗行为罚款#,最高可罚1000元】希望在全国推广,执行应更坚决,处罚可更严厉。每天健走都要和多个没栓绳的狗及狗主人相遇,真的是烦透了那些遛狗不拴绳的无良狗主! ​​​ 应该全国推广、借鉴。 罚一千块不够阻吓力的,应该罚五千以上。造成严重后果的追究狗主刑事责任!

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  • 2024-12-28 22:18:01【#江西将对无牌无绳遛狗行为罚款#,最高可罚1000元】希望在全国推广,执行应更坚决,处罚可更严厉。每天健走都要和多个没栓绳的狗及狗主人相遇,真的是烦透了那些遛狗不拴绳的无良狗主! ​​​


    应该全国推广、借鉴。
    罚一千块不够阻吓力的,应该罚五千以上。造成严重后果的追究狗主刑事责任!
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  • 2024-12-28 14:53:20氢氧旋转爆震火箭发动机长时热试验圆满成功,Omygod~!这是要吓死过节那些人嘛
    2024-12-28 14:50:34

    据微信公众号“中国航天科技集团”12月27日消息,近日,由中国航天科技集团有限公司六院北京11所研制的氢氧旋转爆震火箭发动机完成了长时热试验,突破了氢氧旋转爆震燃烧室热防护技术,验证了长时工作下氢氧旋转爆震发动机的工作可靠性。

    2024-12-27 10:35:10

    四川舰来了!076两栖攻击舰首舰在上海下水。据新华社消息,12月27日上午,我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰下水命名仪式在上海举行

    2024-12-27 10:31:25

    昨天上午说完,下午就有惊喜,六代机全球首飞。期待更多突破~~~~~~~~

    2024-12-26 11:14:28

    陶冬觉得,欧美不会把汽车产业链拱手相送,可能会放弃发展新能源车,回头继续发展燃油车。假如西方真这么干,那么落后的不仅仅是体制,这是思维眼光的落后,这是彻底的落后了。可以预见,未来的大科技突破,必定不是过去西方那样的,仅仅靠某个天才灵光一闪在实验室里取得的突破。大科技突破需要大型基础设施配套下去研究是必要条件。中国的超级风洞,江门中微子超级地下实验室,合肥核聚变研究装置等等,未来月球研究基地等等,这样的大科技研发需要国家大量投入,否则永远停留在理论阶段。欧美国家连电力都解决不了,政府也没有大型基建能力,民企私企更不可能了。所以说,未来大科技突破,必定在中国发生。

    2024-12-25 21:50:57

    高端制造业需要大量高素质的熟手工人,但美国毒品泛滥,不少工人都是瘾君子,可以补脑一下工人一边流口水一边上螺丝的场景,那飞机门在半空拜拜一点不奇怪了。波音是本土核心制造业尚且如此,喊制造业回流只是空话。老美底层出大问题了,瘾君子生产不出高精尖的产品。

    2024-12-24 23:53:01

    玩大! 6月美国两名宇航员出差国际空间站8天,波音出问题,现在要等到明年3月4月回地球。 AP:NASA’s 2 stuck astronauts face more time in space with return delayed until at least late March

    2024-12-24 22:40:04

    当地时间12月24日,美国联邦航空管理局(FAA)在社交媒体上表示,美国航空公司因技术性问题停飞全国所有航班。 平安夜,这玩得有点大了!

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  • 2024-12-28 14:50:34据微信公众号“中国航天科技集团”12月27日消息,近日,由中国航天科技集团有限公司六院北京11所研制的氢氧旋转爆震火箭发动机完成了长时热试验,突破了氢氧旋转爆震燃烧室热防护技术,验证了长时工作下氢氧旋转爆震发动机的工作可靠性。
    2024-12-27 10:35:10

    四川舰来了!076两栖攻击舰首舰在上海下水。据新华社消息,12月27日上午,我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰下水命名仪式在上海举行

    2024-12-27 10:31:25

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    2024-12-25 21:50:57

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    2024-12-24 23:53:01

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    2024-12-24 22:40:04

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  • 2024-12-28 11:18:46从追赶变成超越---百年变局,工业强国武力超越金融强国是必然的~~~~!西方是时候思考---绿纸它能挡子蛋吗?
    2024-12-27 10:35:10

    四川舰来了!076两栖攻击舰首舰在上海下水。据新华社消息,12月27日上午,我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰下水命名仪式在上海举行

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    2024-12-25 21:50:57

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    2024-12-24 23:53:01

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    2024-12-24 22:40:04

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  • 2024-12-28 00:35:05英伟达下降通道上沿,下跌 股价136.78
    2024-12-24 23:59:21

    英伟达

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  • 2024-12-27 22:57:13美国前众议长佩洛西老太太买微软看涨期权,然后陆军宣布与微软签订了合同
    The timing of Pelosi’s Microsoft trades in the past have garnered attention, too; in March 2021, she bought Microsoft call options less than two weeks before the Army announced a $22 billion contract with the software company to supply augmented reality headsets.
    Pelosi had the most profitable 2024 of any lawmaker, netting an estimated $38.6 million from all stock trading activity, according to Quiver Quantitative.
    2024-12-27 22:49:09

    捞钱,算不算内幕交易? 2024 年美国国会顶级国防股票交易员 数据显示,这些立法者的交易额在2400万 到 1.13 亿之美元间,其中一些人在制定战争政策的委员会中任职 Top defense stock traders in Congress in 2024

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  • 2024-12-27 22:49:09捞钱,算不算内幕交易?

    2024 年美国国会顶级国防股票交易员
    数据显示,这些立法者的交易额在2400万 到 1.13 亿之美元间,其中一些人在制定战争政策的委员会中任职
    Top defense stock traders in Congress in 2024
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  • 2024-12-27 21:56:01模型
    近5个交易日A股涨幅前20只股票
    002730 49.58%
    300718 49.44%
    000759 42.61%
    002364 40.86%
    000880 35.56%
    600693 35.36%
    603686 29.86%
    300548 29.06%
    300547 28.54%
    600397 27.37%
    002577 26.54%
    300153 26.02%
    600580 24.83%
    002518 24.01%
    603500 22.04%
    603959 21.62%
    603958 21.01%
    002067 20.81%
    002137 19.87%
    600673 19.55%
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  • 2024-12-27 17:31:52又来个空警3000预警机,这是提前拜年了!陆军也得掏点什么吧?[回 复]
  • 2024-12-27 15:42:04当前经济面临的压力不仅来自周期的波动,还来自改革开放以来经济高增长过程中逐步累积起来的结构性压力。因此,对于提振消费的难点要高度重视……

    https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB191/113468.htm
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  • 2024-12-27 14:21:06人民日報有品质的新闻 打开
    “中美友好合作故事”作品征集活动启动
    |人民日报 2024年12月25日00:00
    本报北京12月24日电(记者赵梦阳)近日,“中美友好合作故事”作品征集活动在2024鼓岭论坛举行了启动仪式。该活动由人民日报数字传播有限公司同《环球时报》社有限公司联合发起,面向海内外组织及个人征集作品,旨在续写鼓岭故事,传承鼓岭情缘。
    应征作品应围绕“跨越文化差异传承友谊信任”主题,通过文字、图片、视频等形式,记录中美交流感人至深的故事,展示中美友好合作美丽画卷。作品提交截止时间为2025年6月20日。
    征 集 邮
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  • 2024-12-27 13:52:09一艘俄罗斯油轮在4个月内绕了半个地球但仍未找到买家正所谓是大炮一响,黄金万两,打仗打的就是经济,打的就是后勤,俄罗斯之所以敢于发动对乌克兰的侵略战争,他的底气就是来自他的能源。说白了俄罗斯是在打一场能源与G应L的混合战争,毫无疑问,掌握了能源就掌握了西方的命脉,而西方的脆弱性就在于民生与G应L的稳定性。开战之前,由于西方过度依赖酸酸的廉价能源及酸酸等的廉价G应L,“大炮一响”,瞬间就给美国和整个欧洲来了一记致命的“左勾拳”。此时,拉乌村里更是一片呐喊声震天响,扬言美国人将买不到商品,欧洲人将被冬死在大雪天,奔走相告,整个拉乌村乐翻了天。那时的酸酸及酸酸等可谓是风光限,酸酸等更是自豪地大肆渲染,大家快过来看啊,我是多么的英M,石油战略终于打了个翻身仗(2014年购买时128美元一桶,合同25年)。[回 复]
  • 2024-12-27 13:00:35今天27日,本年还有二个交易日,年图MACD金叉,意味着跨年金叉,然后二分之一/黄金分割,阶段白月光。阶段牛波......
    2024-12-27 13:00:05

    银河/中信,哪个是阶段白月光?

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  • 2024-12-27 13:00:05银河/中信,哪个是阶段白月光?[回 复]
  • 2024-12-27 12:31:49关心小鬼
    小鬼涨幅不大,在前期高点调整,横盘或调整幅度不大形态杯柄(杯子柄)

    小鬼暴涨暴跌,游资全身而退。欣赏。

    下周咱进场。
    2024-12-25 11:16:34

    今天中证1000回踩60日均价线,个股哀鸿遍野,绿豆老师,北向资金会捡便宜吗?

    2024-12-25 10:47:51

    香港休市,北向资金?

    2024-12-24 21:23:30

    复盘 缩量 四大行创历史新高 中石化和中石油补涨。

    2024-12-24 11:17:39

    涨幅5%以上股票多少个? 食之无味,等风再起玩。 生活除了股市,还有远方诗。

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  • 2024-12-27 12:23:28领导希望慢牛,不是疯牛,沪深300会怎样走势?
    2024-12-23 10:28:21

    食之无味走势 上证指数会踩那根线?

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  • 2024-12-27 10:57:34四川人民严重抗议痛失核动力航母!
    2024-12-27 10:35:10

    四川舰来了!076两栖攻击舰首舰在上海下水。据新华社消息,12月27日上午,我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰下水命名仪式在上海举行

    2024-12-27 10:31:25

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    2024-12-26 11:14:28

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    2024-12-25 21:50:57

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    2024-12-24 23:53:01

    玩大! 6月美国两名宇航员出差国际空间站8天,波音出问题,现在要等到明年3月4月回地球。 AP:NASA’s 2 stuck astronauts face more time in space with return delayed until at least late March

    2024-12-24 22:40:04

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  • 2024-12-27 10:35:10四川舰来了!076两栖攻击舰首舰在上海下水。据新华社消息,12月27日上午,我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰下水命名仪式在上海举行
    2024-12-27 10:31:25

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    2024-12-25 21:50:57

    高端制造业需要大量高素质的熟手工人,但美国毒品泛滥,不少工人都是瘾君子,可以补脑一下工人一边流口水一边上螺丝的场景,那飞机门在半空拜拜一点不奇怪了。波音是本土核心制造业尚且如此,喊制造业回流只是空话。老美底层出大问题了,瘾君子生产不出高精尖的产品。

    2024-12-24 23:53:01

    玩大! 6月美国两名宇航员出差国际空间站8天,波音出问题,现在要等到明年3月4月回地球。 AP:NASA’s 2 stuck astronauts face more time in space with return delayed until at least late March

    2024-12-24 22:40:04

    当地时间12月24日,美国联邦航空管理局(FAA)在社交媒体上表示,美国航空公司因技术性问题停飞全国所有航班。 平安夜,这玩得有点大了!

    [回 复]
  • 2024-12-27 10:33:47中国海军又下水一艘大船,四川省命名,电磁弹射,但不是航母![回 复]
  • 2024-12-27 10:31:25昨天上午说完,下午就有惊喜,六代机全球首飞。期待更多突破~~~~~~~~
    2024-12-26 11:14:28

    陶冬觉得,欧美不会把汽车产业链拱手相送,可能会放弃发展新能源车,回头继续发展燃油车。假如西方真这么干,那么落后的不仅仅是体制,这是思维眼光的落后,这是彻底的落后了。可以预见,未来的大科技突破,必定不是过去西方那样的,仅仅靠某个天才灵光一闪在实验室里取得的突破。大科技突破需要大型基础设施配套下去研究是必要条件。中国的超级风洞,江门中微子超级地下实验室,合肥核聚变研究装置等等,未来月球研究基地等等,这样的大科技研发需要国家大量投入,否则永远停留在理论阶段。欧美国家连电力都解决不了,政府也没有大型基建能力,民企私企更不可能了。所以说,未来大科技突破,必定在中国发生。

    2024-12-25 21:50:57

    高端制造业需要大量高素质的熟手工人,但美国毒品泛滥,不少工人都是瘾君子,可以补脑一下工人一边流口水一边上螺丝的场景,那飞机门在半空拜拜一点不奇怪了。波音是本土核心制造业尚且如此,喊制造业回流只是空话。老美底层出大问题了,瘾君子生产不出高精尖的产品。

    2024-12-24 23:53:01

    玩大! 6月美国两名宇航员出差国际空间站8天,波音出问题,现在要等到明年3月4月回地球。 AP:NASA’s 2 stuck astronauts face more time in space with return delayed until at least late March

    2024-12-24 22:40:04

    当地时间12月24日,美国联邦航空管理局(FAA)在社交媒体上表示,美国航空公司因技术性问题停飞全国所有航班。 平安夜,这玩得有点大了!

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  • 2024-12-27 09:09:55沈飞那款还能叫叫战机吗?据说是可突破大气层的
    2024-12-27 09:00:05

    据说昨天首飞两款,一款成飞,一款沈飞

    2024-12-26 21:55:37

    再过二天,古田会议95周年

    2024-12-26 20:26:24

    今天是教员的生日,中国首飞了一款战机致敬。不知道是什么战机,像一片大树叶,歼20沦为它伴飞。

    [回 复]
  • 2024-12-27 09:00:05据说昨天首飞两款,一款成飞,一款沈飞
    2024-12-26 21:55:37

    再过二天,古田会议95周年

    2024-12-26 20:26:24

    今天是教员的生日,中国首飞了一款战机致敬。不知道是什么战机,像一片大树叶,歼20沦为它伴飞。

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  • 2024-12-26 21:55:37再过二天,古田会议95周年
    2024-12-26 20:26:24

    今天是教员的生日,中国首飞了一款战机致敬。不知道是什么战机,像一片大树叶,歼20沦为它伴飞。

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  • 2024-12-26 21:38:10模型
    近5个交易日A股涨幅前20只股票
    300718 61.12%
    002730 60.71%
    000880 55.24%
    002137 46.44%
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    600673 21.52%
    300249 21.14%
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  • 2024-12-26 20:26:24今天是教员的生日,中国首飞了一款战机致敬。不知道是什么战机,像一片大树叶,歼20沦为它伴飞。[回 复]
  • 2024-12-26 19:28:49买股票要紧跟政策走,政策支持的是方向,前一阶段低空经济比较火,科技永远是主题曲。
    2024-12-26 19:14:19

    总结一下:芯片半导体、人工智能、高端装备、生物科技、新能源等,大行情离不开券商。

    2024-12-26 19:07:17

    持股品种繁多,没抓住主题思想。原本的想法是:东方不亮西方亮,中间还有个大月亮,如今看来还是要重点紧抓主流题材。

    2024-12-26 18:59:52

    绿豆老师,泰和智能、弘讯科技上一轮行情我只买了一点点,鸡蛋放在多个篮子里,重仓的平平淡淡,微仓的连续一字板,与财富擦肩而过,好可惜啊!

    2024-12-26 12:04:05

    贫富差距 开会救市,这里童鞋硕果累累,这货mo除外 guxiuqing 2024-11-27 21:49:09 这段时间另外逮住两只牛票,一个9连板,一个6连板。

    2024-12-23 10:28:21

    食之无味走势 上证指数会踩那根线?

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