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一个时代的终结
陶冬
作者:陶冬评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2025-04-05 22:52:15

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

  特朗普向全世界贸易宣战,也震散了风险资产价格。他的“对等关税”计划超出了几乎所有市场人士的预期,美股在两天里蒸发了5.4万亿美元的市值,并触发市场可能出现连锁反应的担忧,美元指数一度下挫1.9%。资金逃离风险,脱股入债,两年期国债收益率急降30点,十年期破4%大关。欧亚股债市场表现雷同。资金担心经济衰退,布伦特原油价格上周暴跌10%,伦敦铜价跌10%。原本避险天堂货币的黄金也出现了获利回吐。

  资产价格的暴跌,使得资产的抵押价值下降,部分银行开始margin call。Margin call未必每次都触发危机,但历史上几次大的金融市场连锁反应都与此有关。

  特朗普政府于4月2日对所有国家征收10%的基础关税,在此之上根据所谓的“关税非关税壁垒”对许多贸易伙伴征收高额关税。这是现代历史上最大规模的关税行动。这次行动看来有两个目的,一是以极端施压为手段重塑全球贸易秩序,双边谈判的结果将决定未来的关税体系,二是通过全面地人为地提高进口关税,促使产业链重回美国。

  用超高关税、超紧时限开局,逼迫贸易伙伴迅速与美国达成双边贸易协定,符合特朗普的谈判手法。他在自己引以为傲的《谈判的艺术》一书中,介绍了“谈判前制造筹码”的秘诀,这次用的正是此法。估计部分国家会很快就范,其他国家则进入讨价还价的过程而截止日不断被延伸。如果几个大的贸易伙伴推出报复举动,则最终结果趋向复杂。财长贝森特公开警告,他国反击措施会触发美国更大的关税。

  主流媒体和评论员对特朗普的疯狂政策普遍感到困惑,批评者居多。其实必须明白,美国建国至今大约两百五十年间,主要时间都是高关税的,历史上关税甚至比个人所得税更重要。这次加税如果不作调整,有效税率约为22%,其实仍然低过二次世界大战前美国历史上的平均关税。二战后美国才彻底摒弃了孤立主义,用开放本国市场来换取美式“普世价值”的推行。

  特朗普推崇的麦金莱主义,恰恰是二战前的美国主流思想。同时,特朗普人生经历让他对五六十年代的美国十分留恋,八十年代的美日贸易战也给他的思维留下深刻的烙印。麦金莱主义和美日贸易战成为特朗普贸易理念的两大基石,而他的团队建立在忠诚、MAGA基础上,在大方向上没有扭转乾坤的能力和意向。

  然而,世界已经变了。苹果手机整个生产过程,涉及二十几个国家的零件;一架美国生产的汽车,需要从二十几个国家进口零部件。至于在美国或近岸建设新产能,是需要一个过程的,何况许多产品对产业链完善程度和集群效应有很高的要求。美国的就业市场(从工程师到基础工人)以及电力和运输都难适应大规模再工业化的要求。

  纳斯达克指数在一个星期里跌掉了10%,S&P500则跌掉9%,市场以脚投票表达了对特朗普政府关税政策的担忧和不信任。技术分析显示纳斯达克、银行股和小型股分别进入了熊市,这是疫情熔断以来最大的市场恐慌,系统性风险骤然升高。

  目前时点,还难以对这场关税震荡作量化分析,一切取决于未来的双边谈判结果,取决于谈判的进展和速度。笔者估计,许多贸易谈判可能需要半年甚至更长的时间。如果属实,美国的消费物价势必上升,进一步冲击消费信心,甚至影响到明年的中期选举。同时全世界的出口受到严重冲击,企业投资计划推后,全球衰退的机会大幅上升。

  更重要的是,二次大战后建立起来的贸易秩序被颠覆,全球布局生产和全球化贸易被逆转。这不仅打击其他国家的经济,最终也会反噬美国经济。过去八十年贸易繁荣带来的经济繁荣已经成为过去,几乎所有国家的潜在增长速度都会放缓。大陆型经济体(如美国、中国)的增长稳定性相对好一些,但是逆全球化中没有赢家。我们习以为常的一个时代终结了。

  美国三月份非农就业数据表现强劲,新增就业228K,明显好过分析员平均预测的140K。时薪环比涨0.3%,符合预期,失业率4.2%,之前两个月的修正并不大。月度反弹和之前气候造成的低基数有关。联邦政府雇员薪水连续第二个月下滑,折射出DOGE影响,不过冲击看来不算大。新工人找不到工作的比例创八年新高。美国企业裁员不算激烈,但请人速度明显放慢。

  就业数据再次显示美国经济的韧性,消费受到购买力的影响,但是多数消费者的现金流仍然健康。然而,美国经济当下的问题是“不作不死”。特朗普关税政策所带来的物价压力、供应链疑惑和经济不确定性远远大过就业和实体经济。JPMorgan因关税冲击而将今年美国GDP增长从1.3%下调到-0.3%,并预期失业率跳升至5.3%。

  从实体经济角度看,笔者不认为联储急于减息。关税风暴需要时间沉淀,减税、DOGE等其他政策也未尘埃落地,按兵不动也许是货币当局当下最适合的立场。如果金融市场出现系统性风险,则联储可能需要开启另一段救援活动。恐慌指数VIX已经升破45,本世纪以来超过此数值的仅有两次,一次是2008年金融海啸,另一次是2020年疫情熔断,两次联储都被逼紧急出手。

  本周焦点是关税、反制、谈判和资金恐慌,这些对于金融市场的意义和风险远超出任何数据。数据方面关注美国三月CPI、密执根大学消费信心、中国社融数据和德国工业生产。联储公布三月份会议纪要。

  本文纯属个人观点,不代表所在机构的官方立场和预测,亦非投资建议或劝诱。

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  • 2025-04-12 13:33:33大忽悠,嘴炮说,我与普京关系好,很快与普京见面

    美国特使维特科夫会见普京,嘴炮告诉莫斯科在乌克兰问题上“采取行动”
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  • 2025-04-12 11:03:09下个月巴西总统卢拉访华
    7月老大出席巴西金砖峰会
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  • 2025-04-12 10:04:47CNN 的 Alayna Treene 周四要求嘴炮说明他“与中国的最终目标”。当被问及是否在等待习眨眼时,总统摇了摇头,无法说他将如何解决摊牌。“你看,多年来我们一直被中国和其他国家敲诈和利用,平心而论,但是......这是个大问题,“嘴炮说。
    CNN’s Alayna Treene asked Trump to identify his “endgame with China” on Thursday. The president shook his head when asked if he was waiting for Xi to blink and couldn’t say how he’d resolve the showdown. “Look, for years we’ve been ripped off and taken advantage of by China and others, in all fairness, but … that’s the big one,” Trump said.
    2025-04-12 10:00:31

    像往常一样,嘴炮在即兴发挥。他本周对中国关税的惊人升级并没有遵循任何有意义的公式。他一如既往地表现得像一条房地产鲨鱼,将赌注提高到无法容忍的水平,以寻求杠杆作用。这是“疯子理论”的最新表现,嘴炮通过这种理论,想出最极端的情况来试图吓唬他的对手。

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  • 2025-04-12 10:00:31像往常一样,嘴炮在即兴发挥。他本周对中国关税的惊人升级并没有遵循任何有意义的公式。他一如既往地表现得像一条房地产鲨鱼,将赌注提高到无法容忍的水平,以寻求杠杆作用。这是“疯子理论”的最新表现,嘴炮通过这种理论,想出最极端的情况来试图吓唬他的对手。
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  • 2025-04-12 09:43:32据说,欧盟主席冯德莱恩7月访华
    2025-04-12 00:47:35

    总理与欧盟主席冯德莱恩通电话 说到,做到 综合媒体报道,为应对美国关税调整影响,目前,已有包括京东、盒马、永辉超市、华润万家、联华超市等在内的多家零售企业启动扶持计划,帮助外贸型企业开拓国内市场、出口转内销。

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  • 2025-04-12 09:41:51中国在关税问题上回击嘴炮,动摇了人们对美国资产的信心
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  • 2025-04-12 08:45:54嘴炮会玩死自己,玩死美国。目前,只有傻13,才支持嘴炮
    2025-04-12 02:26:47

    嘴炮关税'解放日'创得祸! 美联储官员说,如有必要 美联储准备帮助稳定市场

    2025-04-10 00:15:49

    金融战? 美10年期国债收益率飙升,不是什么好事!

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  • 2025-04-12 02:44:55索罗斯做空英镑成名。
    美财长贝森特曾与索罗斯搭档
    这次贝森特做空美元成名?
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  • 2025-04-12 02:38:10出口美国只占中国出口15%

    有些商品,美国短期内找不到替代品或替代国,不得不从中国进口,嘴炮145%关税,美国人买单!
    2025-04-12 00:47:35

    总理与欧盟主席冯德莱恩通电话 说到,做到 综合媒体报道,为应对美国关税调整影响,目前,已有包括京东、盒马、永辉超市、华润万家、联华超市等在内的多家零售企业启动扶持计划,帮助外贸型企业开拓国内市场、出口转内销。

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  • 2025-04-12 02:26:47嘴炮关税'解放日'创得祸!

    美联储官员说,如有必要 美联储准备帮助稳定市场
    2025-04-10 00:15:49

    金融战? 美10年期国债收益率飙升,不是什么好事!

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  • 2025-04-12 02:10:54富时中概股指数涨呗!
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  • 2025-04-12 00:47:35总理与欧盟主席冯德莱恩通电话
    说到,做到

    综合媒体报道,为应对美国关税调整影响,目前,已有包括京东、盒马、永辉超市、华润万家、联华超市等在内的多家零售企业启动扶持计划,帮助外贸型企业开拓国内市场、出口转内销。
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  • 2025-04-12 00:39:45去年运往美国苹果手机,80%来自中国
    印度 苹果 制造的建立是一个长达数年的过程。印度 苹果制造商去年才首次开始生产苹果的顶级 机型。
    在印度提高足够的产量以满足需求可能需要至少一到两年的时间,而且其自身并非没有关税风险

    分析师:苹果在嘴炮的中国贸易战中没有救生筏
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  • 2025-04-12 00:11:08目前,只有S13,才会支持美国这边。
    2025-04-11 23:45:55

    印度在与美国的贸易谈判中有多少筹码? CNBC

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  • 2025-04-12 00:08:29密歇根消费者信心指数在 4 月份暴跌至 50.8,为有记录以来的第二低读数(截至嘴炮按下暂停键前)
    [回 复]
  • 2025-04-11 23:50:46关税升级
    特斯拉停止在中国接受从美国进口的车型订单(Model S和Model X)
    彭博
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  • 2025-04-11 23:45:55印度在与美国的贸易谈判中有多少筹码?
    CNBC
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  • 2025-04-11 23:42:47由于关税升级,中国航空公司推迟了波音喷气式飞机的交付
    彭博
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  • 2025-04-11 23:17:52中国从不虚张声势,我们看穿了那些虚张声势的人。
    美国人想干多久,我们就干它多久~~
    干死他
    2025-04-11 20:21:20

    嘴炮商人,从政思路就是,柿子当然拣软的捏,你跪得越快,拳脚就来得越多,因为欺负你零成本 嘴炮先把墨西哥湾改成美国湾 嘴炮对墨西哥加关税,墨西哥跪,根本不敢采取反制措施,嘴炮不满意,说墨西哥偷水,美国会逐步升级,从关税到制裁,直到墨西哥不再偷水。

    [回 复]
  • 2025-04-11 23:05:19资本主义社会,资本、技术、市场,三个王道。而市场是王道中的王道。因为美国有市场,所以可以胁迫其它国家屈从自己的意志。我们解决好一老一少的问题,能显著提升整体国民的消费能力,能真正做大做强我们的市场(我们现在的市场是大不是强),到时,一切问题都会迎刃而解……
    2025-04-11 22:50:46

    随着关税战的升级,美国对我们的打压除了关税层面,恐怕很快会扩大对华遏制战略的范围。比如科技封锁、投资限制、地缘政治封锁等等。 当务之急,我们除了要加快建立区域联盟,更要考虑如何制造内需增量去对冲潜在的外需缺口!必须要尽快发展内需。除了给农村老人加退休金,还可以大力鼓励生育。一个孩子出生,奶粉、尿布、学行车、课外兴趣班、衣食住行等等,消费的地方多了去了,简直就是一个碎钱机。我们已经过早迈入老龄社会了,国家必须有年轻人才有未来啊……

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  • 2025-04-11 22:50:46随着关税战的升级,美国对我们的打压除了关税层面,恐怕很快会扩大对华遏制战略的范围。比如科技封锁、投资限制、地缘政治封锁等等。
    当务之急,我们除了要加快建立区域联盟,更要考虑如何制造内需增量去对冲潜在的外需缺口!必须要尽快发展内需。除了给农村老人加退休金,还可以大力鼓励生育。一个孩子出生,奶粉、尿布、学行车、课外兴趣班、衣食住行等等,消费的地方多了去了,简直就是一个碎钱机。我们已经过早迈入老龄社会了,国家必须有年轻人才有未来啊……
    [回 复]
  • 2025-04-11 22:48:00中欧谈妥电车关税 ​​​[回 复]
  • 2025-04-11 22:06:00模型
    近5个交易日A股涨幅前20只股票
    601008 54.50%
    603709 50.31%
    603688 49.63%
    002570 47.45%
    601086 46.53%
    300106 45.40%
    600180 41.32%
    002800 35.32%
    300203 34.78%
    600697 32.12%
    300723 31.27%
    300189 31.27%
    300240 30.93%
    300468 28.76%
    600712 28.74%
    002094 28.70%
    600988 27.86%
    002133 27.31%
    000759 27.22%
    002640 26.71%
    [回 复]
  • 2025-04-11 22:01:05马斯克说中国有很多真正聪明勤奋的人,他们比美国多很多,中国经济未来可能比美国大二倍甚至三倍,中国的基建远比美国完善。
    2025-04-11 21:36:37

    川普表示,美国在学生的身上花的钱是最多的,但是教育成果却是全世界垫底的。人们普遍认为,美国的教育是精英式教育,让少数人成才,但是大多数人连加减乘除还算不利索,他们去上学,不过是找一个地方去交朋友,去玩罢了,西方的教育看来确实有一些垃圾的地方。

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  • 2025-04-11 21:36:37川普表示,美国在学生的身上花的钱是最多的,但是教育成果却是全世界垫底的。人们普遍认为,美国的教育是精英式教育,让少数人成才,但是大多数人连加减乘除还算不利索,他们去上学,不过是找一个地方去交朋友,去玩罢了,西方的教育看来确实有一些垃圾的地方。[回 复]
  • 2025-04-11 20:21:20嘴炮商人,从政思路就是,柿子当然拣软的捏,你跪得越快,拳脚就来得越多,因为欺负你零成本
    嘴炮先把墨西哥湾改成美国湾
    嘴炮对墨西哥加关税,墨西哥跪,根本不敢采取反制措施,嘴炮不满意,说墨西哥偷水,美国会逐步升级,从关税到制裁,直到墨西哥不再偷水。
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  • 2025-04-11 20:08:28我还以为香港不报复,日子会好过一点
    2025-04-11 18:16:01

    打得这么精彩会不会让香港再次伟大

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  • 2025-04-11 18:19:05恒生指数,领跑全球!
    [回 复]
  • 2025-04-11 18:16:01打得这么精彩会不会让香港再次伟大[回 复]
  • 2025-04-11 16:57:26A股收市
    中国对关税提高到 125%
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