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信用周期与增长周期
陶冬
作者:陶冬评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-04-19 11:49:33

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

  在经济学理论中,经济增长的短周期随着信用周期的起伏而波动。政策宽松,带来信用扩张,推动投资,消费见好,增长处在上行周期...直至经济过热,通货膨胀出现,货币政策收紧,信用萎缩,企业裁员,消费不景,增长处在下行周期...央行再作逆周期操作,直至下一轮信用扩张。如是周而复始。多数时候信用周期和增长的短周期相重叠,信用周期略早过增长周期,引领增长周期。


  经济学理论有许多假设。政策周期带起信用周期最终拉动增长周期的关键假设,是政策变化可以传导到银行信用尺度和资本市场情绪上,随后传导到实体经济的经济活动上。


  中国三月份金融数据十分亮眼,新增贷款绝对规模创下历史新高,企业及居民的新增贷款均有大幅上升,中长期贷款占比改善。全社会融资规模跳涨,新增债券融资明显放量,信用债与地方债纷放异彩。这组数据一扫一月份强劲数据是否受到农历新年季节因素干扰的争论,中国信用周期再次抬头向上。不少经济分析员预言一个新的上升增长周期已经到来。


  由于表内表外金融数据极其强劲,中国人民银行甚至在第一季度的货币政策委员会例会上,重提“把好货币供应总闸门”,不搞“大水灌漫”。央行微妙的语境改变,折射出决策者对流动性泛滥的担心,不过央妈就是央妈。货币环境改变的始作俑者就是人民银行,它担心的不是方向而是节奏。


  毫无疑问,中国人民银行的货币政策,终于撬动了信用环境,熙攘中国宏观环境半年有余的“宽货币(政策)紧信用(环境)”难题得到了解决,活跃的资本市场将政策意向传导到了信用领域,股市、债市、信贷一起发力向上。笔者同意,信用周期发足奋进,中国经济中一扫去年去杠杆所带来的流动性颓势,进入了信用修补的环节,企业违约风险有所下降。


  然而,上升的信用周期是否意味着上升的增长周期会随之到来,就见仁见智了。目前经济形势中除了信用环境得到改善,还有四个突出的特点。第一,这是一个人为抻长的周期,下行周期需要达到的市场出清在许多领域并未完成。第二,除了政府主导的基础设施建设外,市场主体的投资积极性并不高。第三是除了部分行业外,企业的盈利水平和利润率仍在下行过程中。第四,企业与个人将资金投向股市、房地产市场的兴趣大过投资实体经济。换言之,实体经济对扩张性货币政策的反应,比起资本市场的反应要小得多。


  流动性驱动的股市牛市,在初期时合理的,毕竟估值修复可以将PE拉回到一个正常化的水平。但是长远来看,盈利修复才是可持续牛市不可缺少的基础。


  流动性暴涨而实体经济能力吸收有限,资本跨境流动受阻,成就了这一轮资本市场的旺景,笔者相信流动性向房地产市场溢出也难避免。第一季度的GDP数据中,工业生产增长超过预期,财富效应之下消费情况也见稳定,这些都是好兆头,但是信用周期能否带起增长周期,笔者认为取决于1)银行的贷款(真实)意欲;2)民营企业的投资意欲。增长已经进入新的可持续的上升周期,暂时言之过早。


  本文原载于今周刊,为个人观点,并非投资建议或劝诱。

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  • 2019-04-21 13:57:52感谢绿豆老师!
    2019-04-20 10:57:15

    这里有个算命炒股,经常被打脸,道理所在。

    2019-04-20 01:56:49

    用5日均线和10日均线 金叉,买入 死叉,卖出 回测:2005年至2019年4月16日,跑不过指数本身 收益率:135.58%,年化收益率:6.37%,概率:0.339,Sharpe:0.127 收益率曲线

    2019-04-20 01:44:18

    7日均线,40日均线 金叉,买入;死叉,卖出。 回测,2005年至2019年4月16日,远远跑过指数本身。 收益率:1098.23%,年化收益率:19.59%,概率:0.5,Sharpe:0.844 收益率曲线

    2019-04-20 01:30:09

    沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线

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  • 2019-04-20 21:30:24我关注的国外好几个消费类大公司,业绩增长还指望中国呢,所以对中国也别太悲观了。[回 复]
  • 2019-04-20 21:19:37今年应该还能撑住,明年经济和政治的不确定性都会比较大
    2019-04-20 19:36:44

    [cp]【美国经济衰退2020年三季度前到来?67%CFO这么预测】本周公布的杜克首席财务官(CFO)全球商业前景调查显示67%的受访CFO预测,美国经济将在2020年第三季度陷入衰退,84%的受访CFO认为经济衰退将在2021年第一季度前开始,还有38%的受访者预测明年第一季度就会出现经济衰退。http://t.cn/EaPIh8e ​[/cp]

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  • 2019-04-20 21:19:36今年应该还能撑住,明年经济和政治的不确定性都会比较大
    2019-04-20 19:36:44

    [cp]【美国经济衰退2020年三季度前到来?67%CFO这么预测】本周公布的杜克首席财务官(CFO)全球商业前景调查显示67%的受访CFO预测,美国经济将在2020年第三季度陷入衰退,84%的受访CFO认为经济衰退将在2021年第一季度前开始,还有38%的受访者预测明年第一季度就会出现经济衰退。http://t.cn/EaPIh8e ​[/cp]

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  • 2019-04-20 20:50:18泰晤士报报道称,根据美国情报部门的消息,华为这一电信巨头的资金来源当中,包括但并不仅限于中国军队,中国国家安全委员会,以及另外一个中国情报机构。

    美国通过五眼与英国,澳大利亚,加拿大,新西兰四国进行情报机构联盟合作,指控华为是中国政府的情报机构,并给欧洲盟国施压,要求在开发5G市场时,排除华为。华为方面则表示,“不对没有任何证据,从匿名消息源产生的指控,做任何评价”。

    泰晤士报表示,以上认为华为收到了中国多个情报单位的资金的消息,由美国中情局转达给英国情报机构,而英国目前正在对其境内铺设5G网络进行最终收尾性质的广域调查。
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  • 2019-04-20 19:59:56见不得中国人半点点好,你还写中国字干啥?不知道哪里蹦出来的Lup SUp,还来假港灿!
    2019-04-20 10:23:54

    正显露出此人内心的凉薄,睇人仆街最开心,这是普遍性

    2019-04-20 08:34:50

    巴黎圣母院大火,有人后悔没买P30,远距离拍摄大火不够清晰,呵呵 广告创意快赶上杜蕾斯了

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  • 2019-04-20 19:52:00五十步笑百步!回家照照镜子,看看你自己那丑陋的嘴脸!
    2019-04-20 10:23:54

    正显露出此人内心的凉薄,睇人仆街最开心,这是普遍性

    2019-04-20 08:34:50

    巴黎圣母院大火,有人后悔没买P30,远距离拍摄大火不够清晰,呵呵 广告创意快赶上杜蕾斯了

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  • 2019-04-20 19:36:44[cp]【美国经济衰退2020年三季度前到来?67%CFO这么预测】本周公布的杜克首席财务官(CFO)全球商业前景调查显示67%的受访CFO预测,美国经济将在2020年第三季度陷入衰退,84%的受访CFO认为经济衰退将在2021年第一季度前开始,还有38%的受访者预测明年第一季度就会出现经济衰退。http://t.cn/EaPIh8e ​[/cp][回 复]
  • 2019-04-20 19:34:02
    [cp]外贸正在进入一个全新的时代。
    整理了一些数据供参考:
    2019年第一季度,美国零售业发生巨变,年初至今裁员4.1万人,同比增加92%,著名品牌维多利亚的秘密,gap;大型百货Jcpenny,相继关闭实体店300多家。

    美国零售巨头沃尔玛,Kmart,Target,梅西,近年来每年关闭几十家门店。

    曾经香港骄傲,象征中国乃至全球经济晴雨表的全球供应链巨头Li & Fung Ltd. 利丰有限公司全年核心盈利最新的三年转型计划,在进入最后一年的时候,几乎难以看到任何成功的希望。

    2016年业绩会,集团主席感叹,2016年是“艰难的一年”,“有史以来无见过咁多Store Closure”(普通话:从来没见过这么多关店)。

    回顾2017、2018年,利丰主要客户聚集的北美市场,零售商关店数量有增无减,破产公司亦越来越多。而利丰在不断剥离资产的同时,亦难阻核心盈利下滑,并连续录得两年亏损。[/cp]
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  • 2019-04-20 19:20:17减税加上放水,经济启稳,然而正像陶博所言,能否持续形成新周期,还能下定论。通胀反弹,又增加了新的不确定性,猪肉价格可能从三季度开始加速上涨,通胀或进一步反弹,到时候央行投鼠忌器,货币政策的空间将被挤压。
    可能出现滞胀。
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  • 2019-04-20 18:47:11这波行情,我还没卖呢。
    全球经济前景都不好呀,到正常估值就开始减吧,我不期待大牛市。估值越高,减得越多。但我会保留半仓的。
    自己对仓位感觉舒服就好。
    2019-04-20 17:44:13

    印象中还是第一次看到你写卖贴呢

    2019-04-20 14:07:46

    由于我是一直满仓从熊市走过来的,今后就一个卖字了,从3500以后,就制定卖出计划,然后严格执行。 世界经济不好,增加现金配置是稳妥的。

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  • 2019-04-20 18:21:51是不是与建国周年有关系呢?
    2019-04-20 18:19:00

    也说算命炒股:查了上证指数走势,带九的年份都不错,牛市。

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  • 2019-04-20 18:19:00也说算命炒股:查了上证指数走势,带九的年份都不错,牛市。[回 复]
  • 2019-04-20 17:44:13印象中还是第一次看到你写卖贴呢
    2019-04-20 14:07:46

    由于我是一直满仓从熊市走过来的,今后就一个卖字了,从3500以后,就制定卖出计划,然后严格执行。 世界经济不好,增加现金配置是稳妥的。

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  • 2019-04-20 14:07:46由于我是一直满仓从熊市走过来的,今后就一个卖字了,从3500以后,就制定卖出计划,然后严格执行。
    世界经济不好,增加现金配置是稳妥的。
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  • 2019-04-20 13:05:34说胜率算命炒股的今日好像又换马甲了,该不是原号被封了吧?
    2019-04-20 10:57:15

    这里有个算命炒股,经常被打脸,道理所在。

    2019-04-20 01:56:49

    用5日均线和10日均线 金叉,买入 死叉,卖出 回测:2005年至2019年4月16日,跑不过指数本身 收益率:135.58%,年化收益率:6.37%,概率:0.339,Sharpe:0.127 收益率曲线

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    7日均线,40日均线 金叉,买入;死叉,卖出。 回测,2005年至2019年4月16日,远远跑过指数本身。 收益率:1098.23%,年化收益率:19.59%,概率:0.5,Sharpe:0.844 收益率曲线

    2019-04-20 01:30:09

    沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线

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  • 2019-04-20 11:12:31如何用Python和机器学习炒股赚钱?
    https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MzI4MjgzMw==&mid=2650728678&idx=3&sn=7df9c0cb6abddb724e7e589ad5d0ea96
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  • 2019-04-20 10:57:15这里有个算命炒股,经常被打脸,道理所在。
    2019-04-20 01:56:49

    用5日均线和10日均线 金叉,买入 死叉,卖出 回测:2005年至2019年4月16日,跑不过指数本身 收益率:135.58%,年化收益率:6.37%,概率:0.339,Sharpe:0.127 收益率曲线

    2019-04-20 01:44:18

    7日均线,40日均线 金叉,买入;死叉,卖出。 回测,2005年至2019年4月16日,远远跑过指数本身。 收益率:1098.23%,年化收益率:19.59%,概率:0.5,Sharpe:0.844 收益率曲线

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    沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线

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  • 2019-04-20 10:43:16南华早报报导,华芯通成立于2016年,是「中国制造2025」政策的一部分,中国希望能以高通技术为基础,针对中国市场设计、生产及销售ARM架构的伺服器晶片,实现中国晶片自给自足。

    华芯通由高通与中国贵州省合资,分别各持有45%和55%,根据公司资料显示,截至去年8月,高通与与贵州省合计共在华芯通上投资5.7亿美元。

    科技媒体The Information报导,华芯通高层周四在内部会议中表示,公司将于4月30日关闭,所有员工将于月底前离开公司;日前就曾传出消息,指华芯通执行长已遭撤换,以及该公司在晶片研发的部分已经放缓,甚至停摆。

    EE Times China报导,有产业人士认为,这与高通削减在资料中心业务上的投资有关。去年底,高通资料中心业务部门总裁Anand Chandrasekher和技术副总裁Dileep Bhandarkar相继离职,公司也裁撤了部分员工;但高通当时表示,仍致力于履行商业义务,继续支持华芯通的相关业务。

    如今华芯通传出关门的消息,敲响了中国晶片业的警钟,中媒评论,「不掌握核心技术,单靠政府输血,绝非长久之计」;而这也显示,川普发动的美中贸易战,对中国的影响逐渐浮现。
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  • 2019-04-20 10:23:54正显露出此人内心的凉薄,睇人仆街最开心,这是普遍性
    2019-04-20 08:34:50

    巴黎圣母院大火,有人后悔没买P30,远距离拍摄大火不够清晰,呵呵 广告创意快赶上杜蕾斯了

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  • 2019-04-20 10:14:25英国路透社4月18日报道,三星目前在欧洲以其智能手机而闻名,但在其头号竞争对手中国华为面临间谍指控之际,三星开始寻求在移动设备销售方面实现增长。

    Orange目前主要的合作伙伴有华为、诺基亚和爱立信,它正在多个国家进行测试,以做出5G网络部署的最终选择。

    法国最大电信运营商Orange的首席执行官(CEO)史蒂芬·理查德(Stephane Richard)在一场5G会议的间隙对记者表示:“正如许多电信运营商一样,我们目前倾向于选择三星设备是希望保证供应商的多样性,不对特定供应商产生依赖性。”他补充道:“三星显然是Orange在5G设备供应商方面非常可靠的一个选择。”
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  • 2019-04-20 10:10:02真相?苹果日报的真相?盲鹰的真相?还是你的真相?
    你为了探究真相,做过什么?

    谁的真相?
    我没精力去核实。
    2019-04-20 05:30:46

    世界的真相太多了,和我们每个个体的相关度是多少? 锻炼身体,吃好三餐,关爱亲朋,踏实工作,才是头等大事。 每天愤世嫉俗,除了空余恨,啥问题都解决不了。

    [回 复]
  • 2019-04-20 09:58:57刘强东起诉书详述事件过程一贴可能又得换号了
    2019-04-20 08:34:50

    巴黎圣母院大火,有人后悔没买P30,远距离拍摄大火不够清晰,呵呵 广告创意快赶上杜蕾斯了

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  • 2019-04-20 08:34:50巴黎圣母院大火,有人后悔没买P30,远距离拍摄大火不够清晰,呵呵 广告创意快赶上杜蕾斯了[回 复]
  • 2019-04-20 05:30:46世界的真相太多了,和我们每个个体的相关度是多少?
    锻炼身体,吃好三餐,关爱亲朋,踏实工作,才是头等大事。
    每天愤世嫉俗,除了空余恨,啥问题都解决不了。
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  • 2019-04-20 04:42:57绿了[回 复]
  • 2019-04-20 04:41:04先生好![回 复]
  • 2019-04-20 01:56:49用5日均线和10日均线
    金叉,买入
    死叉,卖出
    回测:2005年至2019年4月16日,跑不过指数本身
    收益率:135.58%,年化收益率:6.37%,概率:0.339,Sharpe:0.127
    收益率曲线
    2019-04-20 01:44:18

    7日均线,40日均线 金叉,买入;死叉,卖出。 回测,2005年至2019年4月16日,远远跑过指数本身。 收益率:1098.23%,年化收益率:19.59%,概率:0.5,Sharpe:0.844 收益率曲线

    2019-04-20 01:30:09

    沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线

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  • 2019-04-20 01:44:187日均线,40日均线
    金叉,买入;死叉,卖出。
    回测,2005年至2019年4月16日,远远跑过指数本身。
    收益率:1098.23%,年化收益率:19.59%,概率:0.5,Sharpe:0.844
    收益率曲线
    2019-04-20 01:30:09

    沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线

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  • 2019-04-20 01:30:09沪深300指数,最佳均线7日均线和40日均线[回 复]
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