坏消息不断的一周。上周美联储在谈论减少购债规模，中国政府打算实施数据隐私法，德尔塔病毒蔓延愈演愈烈，澳大利亚新西兰突然宣布封城，数家大行调低美国经济增长预测，中国月度经济数据差强人意，布伦特原油期货价格暴跌。政策、经济、病毒三面夹击之下，CBOE恐慌指数VIX大起大落，资金逃离股市转入债市，富时全球指数上周下挫1.8%，国债市场则挟势上扬，美债德债日债等天堂资产利率下行。受到联储政策转向和避险情绪升温的双重作用，美元指数大幅上涨，收报近93.5，这是去年四月以来的高位。黄金价格大致持平，并未受惠于市场波动，石油价格则受到需求下跌预期的冲击，大跌7%以上。

　　美国联储上周公布七月会议纪要。FOMC首次公开讨论改变2020年3月开始的量化宽松政策，“多数委员认为今年内开始降低购债额度是合适的”。笔者相信联储作出政策变更应该是箭在弦上了，估计联储正式宣布缩减购债规模会在8-10月发生，最有可能的是9月21-22日的公开市场委员会例会上。政策开始实施则估计在11月或12月。

　　公开市场委员会用了“满意”来形容目前的通货膨胀。联储的中期通胀政策目标是2%，现在CPI升到5.4%，应该说当局在刻意淡化当下的物价压力，维持通货膨胀属于过渡性性质的判断。同时货币当局认为就业目标尚未完成，需要继续努力，疫情重燃更增加了经济复苏的不确定性。这种表述为政策回调的力度画出一条线。以目前美国已经见到的经济增长和通货膨胀，货币当局到了必须要作出一些举动的时候了，这是联储的责任，也是舒缓资产价格暴涨的手段。不过体系内的流动性真正收缩，恐怕需要等到明年中左右。联储对通胀的表述，是在暗示目前的通货膨胀并未到倒逼货币政策的地步，而且还要看疫情发展。及早动手、缓步慢行是笔者对这份会议纪要的解读。

　　中国七月份的月度经济数据都不太理想。除了受到疫情和季节性因素的影响外，笔者觉得消费受到居民收入预期的影响，工业受到房地产业收缩的影响。疫情后的复苏应该分为两个阶段，第一阶段是产业链的修复，封城停工带来经济活动的暴跌，解禁之后就会有一次V型反弹。这在中国去年五月开始发生了，在美国今年三月开始出现，欧洲也开始有了，日本滞后一点。第二阶段是资产负债表的修复，换一句话说，消费者兜里的钱要回来，企业账户里的资金要回来。尽管各国在就业市场都有明显改善，但是最后那一点复苏却可能需要很长的时间。

　　中国经济现在面临的问题是，第一阶段修复已经完成，第二阶段修复却需要时间。还有一部分人失业，最近的监管政策也会增大部分行业的就业问题。没有失业的人，对未来的收入预期也作出下调，这就反映在消费数据上。至于企业，中小企业的资金问题十分严重，房地产开发商的资金问题十分严重，影响了他们的投资，并向产业链上下游传导。不过，目前所见经济放缓比较温和，仍在政府的预期范围之内，所以政策焦点相信不在稳增长上，调结构、强监管、压杠杆仍是重点。下半年地方专项债发行会增加，财政上会多一些弹药储备，发力恐怕要到年底，规模也可能有限。

　　进入七月后，不仅中国的月度数据疲弱，美国也是一样。疫情重燃和收入预期回落是横亘在全球第二期复苏面前的两道坎，正如笔者所预言的，复苏路途不会一帆风顺，不过复苏方向仍会继续。

　　本周有三件大事需要密切观察，第一件是港股和中概股的表现，在严重超卖之后是否有一轮反弹，第二件是8月26日或之前美国政府需要提交新冠病毒溯源报告，这可能成为新的地缘政治热点。第三件是8月26-28日在JacksonHole举行的联储年会，这是联储提出减少购债规模的第一个潜在时间点，不过估计鲍威尔会等到九月公开市场委员会会议上才作决定。除此之外，欧洲央行货币政策会议纪要和美国上月通胀数据也值得关注。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。