上周，大西洋两岸分别爆出一个出人意料的经济数据，均会对货币政策带来重大影响，不过它们的最终结果却不相同。美国八月份非农就业增加235K，远远低过市场预期。市场预期联储政策转身的时间点可能推后，美股再创新高。欧盟地区的八月份通货膨胀狂升至3%，超出ECB的政策目标一个百分点，市场预计ECB不得不提早宣布减少购债，德法意国债被抛售，债券利率上升，欧股受压，欧元对美元汇率上扬，美元指数走软。墨西哥湾飓风离去，石油价格恢复平稳。非农数据和美元汇率在周五带动黄金价格攀升。同一天，日本首相菅义伟突然宣布不寻求连任自民党总裁，市场期待能够刺激经济的新首相，日经225指数大升。中国宣布设立北京证券交易所，A股市场情绪受到鼓舞。比特币上周再度突破五万美元。

　　八月份美国非农就业增加了235K，远远低过市场预期的730K。数据反转的主要原因是德尔塔病毒所带来的二次疫情。休闲和旅馆业过去六个月每个月增加350K就业，八月份则是零增长。餐厅就业缩减了42K，零售减少了29K。医疗保健和建筑业也几乎没见增长。疫情令就业市场突然转冷，估计九月也不会有改善，最早要等到十月份，比较可能是十一月份圣诞季节开始后才有明显好转，而此也要看疫情的演绎。恰恰此时，美国政府的疫情救援补贴却或已经结束，或即将结束。

　　这组就业数据，减轻了联储立即宣布启动减少购债程序的压力，货币政策的转身时机具有较大的不确定性。联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上，将未来的政策走向与就业挂钩，而就业市场出现了新的意外，笔者相信公开市场委员会在九月会议上正式宣布减少购债规模，实施tapering的可能性大致消失了。

　　不过，联储在调整购债计划上，已经花了很大的精力和资源来引导市场和媒体，这个程序一旦开始，除非发生巨大意外，笔者相信联储启动退出的方向不会改变，在时机上和语调上就可以更从容一点，更鸽派一点。仍然预计联储在年内宣布开始减少购债数量，实质操作则可能在今年12月或明年1月开始执行。

　　与此同时，欧盟区八月份CPI通货膨胀飙升到3%，远远市场预期，也高过欧洲央行自己设立的2%政策目标。尽管ECB最近把政策目标从2%以下更改成2%左右，但是3%这个数字还是比较难看，未来几个月估计还会进一步上扬。市场担心欧洲央行最快在本周的会议上，就决定减少购债规模。

　　美国的通货膨胀比欧洲更高，工资上涨得更快，不过联储自己可以说了算。欧洲央行就受到更大的政治压力，尤其来自以德国为首的北部国家。所以欧洲央行需要对此更敏感，可能需要作出更迅速的反应。

　　欧洲央行目前实施的是 1.85万亿欧元的PEPP计划，也就是疫情紧急购买计划，每月购债规模为800亿欧元，现在还剩下大约5000亿欧元买债额度。法国央行行长、欧洲央行管理委员会成员前几天出来表示，政策制定时候要考虑融资情况，这个被市场认为是在暗示可能调整购债规模。本周ECB会议之后总裁拉加德主持的记者会会很有看头。这次预计她暗示未来会调整买债规模，同时强调这并不代表结束PEPP计划，也未必与加息挂钩。

　　美欧货币政策同时转身，有必要注意全球范围内的流动性风险、杠杆风险和市场情绪风险。

　　本周有两大焦点，第一个是欧洲央行的例会，估计政策不变，但可能暗示调整买债的速度。第二个是日本自民党内部角逐总裁的人选，估计有力参赛者陆续报名下场。市场希望看到更愿意财政刺激的人上台。美国有劳工节假期，交易和数据发放停止一天。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。