美股连跌五天。虽然每天跌幅不大，却是今年二月以来最长的连跌，道琼斯指数更跌破50天平均线。华尔街几家大行经济师在之前大幅下调经济预测，上周则轮到策略师发出减持美股的报告，其核心逻辑是疫情重燃之下，消费和投资前景均需要重新评估，美股估值太高；另外货币政策的风向开始转了，市场担心流动性下降；某科技巨企被法庭要求开放支付系统，也影响了美股走势。美债市场相对于美股上周比较平稳。经济不确定性增加之下，美国联储在本月例会上可能不宣布启动减少购债计划，不过欧洲央行就抢先一步，率先放慢购债步伐，打响了美欧日英四大央行政策调整的头炮。由于事先的市场预期管理和会后的安抚工作比较充分，德、法、意国债只有温和波动，欧股则跟随美股下滑。中美首脑时隔六个月首次进行电话会议，人民币汇率上扬。欧洲央行的决定，并没有给欧元美元汇率带来多少刺激，美元指数反而走高。因非农就业数字奇差而弹起的黄金，仅升了两天就因美元汇率而疲软下来。市场重估飓风冲击，美布原油期货双双走高。比特币一度冲上50000美元关口后迅速回落，价格回到一个月前的水平。

　　中国国家主席习近平于美国总统拜登在九月十日通话，时长一个半小时，这是二月以来中美两国领导人的首次对话。笔者认为这是一次有意义的突破，意义到底多大，取决于之后部长级层面是否能够打开合作空间。拜登入主白宫后，中国曾经对他寄予期望，希望他可以改变特朗普政府的单边打压政策，但是很快就失望了。拜登政府不仅沿袭了特朗普政府在贸易与科技领域的打压政策，还扩展到了金融领域，更在全世界四处结盟抗华，中国政府的态度也随后变得强硬。据路透社报道，美国高官私下里抱怨中国部长级官员在对话中没有表现出诚意。在某种程度上，双方之间的互动进入了死胡同。

　　在这次通话中美方确认，第一无意改变一个中国立场，第二要避免由于竞争而陷入冲突。在这两点上美方释放出了近年来罕见的善意。中方则表示愿意在气候变化、疫情防控、经济复苏和地缘政治问题上“协调和合作”。这些内容都不是新的，但是大家都表示不让分歧升级到全面对抗，愿意在拥有共同利益和目标的领域合作。如果在部长级会谈中，这些善意可以变成切实的行动，两国之间也许就产生了一些良性互动。有两个领域，笔者期望可以在不久的将来出现合作与改善的空间，第一是在气候变化问题上的互动与承诺，第二是美国调整对华进口产品的关税。

　　当然也必须明白，中美之争是世界老大与老二之间的角逐，可能持续十年甚至更长。两国之间恢复对话，只是关系修复的第一步，两国关系很难重新回到十几年前的水平。中美关系是世界上最重要的双边关系，不要指望一次通话可以解决多少问题，不过双方表示出一点善意都是好的迹象。

　　欧洲央行抢在美国联储之前撞线成功，在美欧日英四大央行中率先宣布减少QE购债额度。不过一如所料，央行行长拉加德强调这是一次温和的购债速度调整，既不代表PEPP（疫情紧急购债计划）行将结束，也不表明未来不会再增加购债。

　　事实上，哪怕ECB的购债力度略有减少，它仍有足够弹药买下今年欧洲各国在剩余几个月发行的所有国债。在笔者看来，此次行动的象征意义大过实际意义。欧盟区通货膨胀在八月份飙升至3%，远高过ECB的2%左右的政策目标。面对德国、荷兰等审慎国家的呼吁，ECB需要有行动来表达政治立场。

　　出于政治考虑，欧洲央行在数个星期里迅速改变了政策立场，从强调疫情和就业，改调为“融资环境已有改善”，因此无需再释放如此多的流动性，于是说干就干，估计今年内就开始减少购债数量。美国和英国均曾暗示打算减少购债规模，但是行动没有欧盟货币当局那么快。ECB同时调高今年的GDP增长预测。

　　但是摆完“鹰”姿后，不忘摘下头套提醒市场自己原来是“鸽“派。尽管不得不调高今年的通货膨胀预测至2.3%，ECB调低了明年CPI通胀到1.7%，提醒市场其实通胀中期来看并没有达标，明言尽管降低了买债速度，PEPP的买债计划不会被取消，换言之放水还要维持。拉加德还不忘记提醒，除了PEPP的每月800亿欧元购债规模之外，还有另外每月200亿QE计划，这部分可能会一直延续下去。

　　欧洲央行为四大央行未来的政策走向设定了一个基调，就是形鹰实鸽。迫于通胀压力，信用扩张的速度需要放缓，但是经济复苏基础不扎实，就业修复进度不够快，疫情不确定性大。温和地减少流动性的同时，不提何时结束QE，不与加息挂钩联动，主动安抚市场情绪，继续为政府的赤字财政提供背书。笔者估计这个策略和路径，可能被其它大央行仿效。

　　2020年发生了百年一遇的大疫情和史无前例的经济崩溃，央行在去年春季的全球联手大放水，其实是为了制止金融市场的信心坍塌和防范系统性风险。如今金融市场早已莺歌燕舞了，经济复苏虽有缺陷但也不再处在危急状态。央行以危机应对名义发起的货币扩张早已师出无名了。然而，极端货币政策请神容易送神难，货币当局颇有骑虎难下之势，此时此刻见不到全面推进货币环境正常化的政策意图。

　　笔者看来，收水恐怕也是雷声大雨点小。资产为王的投资大逻辑不变。

　　本周的数据焦点，一是美国的核心通胀，预计同比4.2%，仍然远远超出3%的政策目标。二是中国的工业生产和零售数字。欧洲的通胀和美国的消费信心指数也值得关注。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。