上周对于风险资产市场，发生了两件重要的事情，第一件是美国国债遭到抛售，市场预期联储会加速政策正常化；第二件是英格兰银行暗示可能加息。美国的通货膨胀越来越不像是暂时性的，联储高官也有松口的迹象，债市资金夺门而逃，美国国债利率全线上扬，两年期国债利率收0.46%。不过美股却在较好的企业盈利支持下，继续上行，S&P500再创新高，欧亚股市也各有精彩。相对于债市巨大波动，美元汇率则显得相对平静，美元指数先跌后稳，收93.6。能源危机疑虑未消，布伦特原油价格突破每桶85美元，贴近三年新高；纽约天然气期货合约收5.3美元。中国则严厉打击资本对煤炭的炒作，本土的焦煤、动力煤价格暴跌。黄金价格略升，比特币则在暴涨声中再创新高。

　　上周初段美国国债市场惊现抛售，美国十年期国债利率星期五收1.64%，星期四曾经一度逼近1.7%，vs九月初的1.3%。不到两个月内十年期利率升了约24个百分点，对于债市（尤其是在那么低的利率水平上）是一个巨大的价格变化。催生资金改变看法的是通货膨胀。美国九月份通货膨胀高企，远远高过联储的平均通胀政策目标，更重要的是通胀源头出现了转变。之前是由于生产中断、运输不畅而带来的物价压力，联储还可以说这是暂时性的；现在的主要通胀源头是能源、食品、租金，不太像是暂时性的。也许联储可以说食品和能源并不包含在核心通胀之内，但是事实上能源、食品已经带起通胀预期，为工资上涨火上浇油。工资涨，万物涨。

　　市场认为，这是真实的通胀，来了就不会轻易离开，联储必须对此采取行动，不光是放慢买债步伐，还要加速退出，甚至加息的时间也可能大大提前。如果看隔夜利率掉期价格的话，市场认为明年六月加息一码的机会接近六成，明年十二月前不止100%概率加息一次，还有三分之一的概率出现第二次加息。笔者认为债市的注意力已经从什么时候开始taper（减少买债额度），转向什么时候开始加息。加息对市场的震撼会大很多。一旦加息，全世界的资金成本都会直接受到冲击，市场的杠杆率会受到冲击。

　　联储主席鲍威尔说，FOMC处在开始taper的轨道上，将于2022年中完成。现在是taper的时候，但还没到加息的时候。笔者感到明年市场会对利率走势有更大的猜测，大市可能更颠簸。联储如何管理市场预期、如何稳健行事就变得非常重要了。FOMC11月会议，重要的不是什么时候开始taper，而是决策者打算什么时候开始加息，这个要在利率点阵图中以及会后记者会的鲍威尔发言中寻找线索。伯南克在2013年开始部署退出QE，由于预先和市场沟通得不好，当时资本市场大跌。

　　英格兰银行行长安德鲁-贝利在G30央行行长会议上指出，“必须要行动”来控制通货膨胀。英国可能是大的发达经济体中第一个上调利率的，估计今年年内便发生。对短期利率走势最敏感的英国两年期国债利率，闻声从0.14%跳升到0.71%。与其它大央行相比，英国央行的独立性比较大，行事也比较果断。几次引领世界QE的潮流。英格兰银行在八月的例会上还声称要有序、温和地实行退出方案，现在语调突然变了。BoE如何处理8750亿英镑的购债计划，何时准备加息，不仅对英国乃至对全世界市场都会有影响。

　　除了能源通胀、食品通胀，英国还遭遇到脱欧后遗症，卡车没有司机运货了，屠宰场没有屠户了，过去这些工作是由欧洲来的廉价劳工做的，脱欧之后没有了签证，他们必须回国，其结果是油站没车拉油，超市肉价飙升。英国目前CPI在3.1%水平，但是央行总经济师预测明年第一季度见5%，这比起2%的政策目标是很难看的，所以英格兰银行可能需要把原本计划明年做的加息动作提早到今年来实施。

　　BoE此次行动可能将减少购债和提高利率同时进行。这和其它央行的做法不同，美国联储和欧洲央行都小心翼翼地强调，实施taper不与加息挂钩，市场也因此得到安抚。如果英国真的今年加息的话，可能影响到其它国家的利率走势。汇率市场暂时对英格兰银行的加息暗示反应不大，不过一旦英国早于其他国家加息，未来三个月英镑汇率有上行动力。

　　本周有几个重要的GDP数据，美国第三季度预计增长2.1%，比上季的6.7%大幅下降；欧元区就估计会因为开放社交距离而大幅改善。美国的九月核心PCE通胀环比增幅回落，同比预测维持在3.6%。欧洲央行的例会就比较尴尬，欧洲通货膨胀飙升，之前也因此预告了taper，但是能源价格狂涨，经济信心受压。ECB是维持taper计划，还是转为鸽派一点？笔者觉得在拉加德的记者会上，她甚至可能暗示放松政策，因为这次能源危机对欧洲经济冲击很大。日本银行例会估计不作变化。加拿大银行就可能将资产购买计划从每周20亿加元，减少到10亿加元。另外，G20峰会月底在罗马举行。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。