十年一轮回。2012年放手一搏(Whatever it takes)成功拯救欧元的“超级马里奥(Mario Draghi)”，最终未能复兴意大利，周四(21日)正式挂印总理。同日，他在欧洲央行的继任者拉加德(Christine Lagarde)亦放手一搏，祭出11年来首次加息，惟50基点的超预期加幅，提振欧元效果仅昙花一现，而意大利或成火药桶。

多重逆风，加息周期难见

   通胀怪兽穷追不舍，继联储主席鲍威尔5月“未积极考虑加息75点”遭打脸后，欧央6月预告“打算7月加息25点”的货币政策声明，再沦信用破产——凭借启动反碎片化的“传导保护工具(TPI)”换取鸽派妥协，欧央最终宣布提高关键利率50基点，一举告别持续8年的负存款利率，令市场大跌眼镜。

   上一次加息50基点已是2000年6月，换言之，这次动作为逾22年最激进，较早时兑美元触及平价的欧元闻声急弹至1.0276，两年期德债收益率一度企上0.77%。

   但拉加德直指欧央正面对多重逆风，包括欧元区经济正步入急剧放缓、严重滞胀冲击超出控制范围、意大利政治危机、俄罗斯能源供应可能中断等，故利率进一步正常化进程不会提供前瞻指引，而将采用逐次会议(meeting-by-meeting)的利率决策方式。此似暗示欧洲难见加息周期，甚至恐重蹈2011年4月“加息两次后就减息”的覆辄，欧元掉头跌穿1.02。

TPI=To Protect Italy？

   拉加德放手一搏，在联储下周宣布再加息75基点前抢下“通胀斗士”光环，但同时揭盅的被戏称为“To Protect Italy”的TPI工具，又尽显其鸽派底色，以及意大利这个欧洲第三大经济体风雨飘摇。

   全称为Transmission Protection Instrument的TPI工具，简而言之，即是新的买债工具，主要目标为剩余期限1至10年的公共部门证券，目标是对抗无端的(unwarranted)、无序的(disorderly)市场调整。或许是为了释除公众对“一边加息、一边泵水”的疑虑，欧央对TPI设下重重门槛，包括相关政府需遵守欧盟财政规则、没有严重的宏观经济失衡等。意大利与德国十年期国债的风险利差不降反升，扩大至230个基点。

   就在加息和TPI揭盅的当天，雄心勃勃想复兴意大利经济的德拉吉，因遭联合政府盟友抵制而黯然辞任总理。预料9月25日举行的提前大选，或由极右翼“意大利兄弟会”胜出，而该党的女领袖Giorgia Meloni被视作“意大利的勒庞”，主张将意大利法律置于欧洲法律之上。

   更令欧盟头痛的，或许是意大利这个第三大的经济体的人口趋势，研究显示，该国15-64岁的劳动人口到2025年的负增长程度将更甚日本。