深蹲-弹跳-俯冲，隔夜美股三大指数过山车般走势，令“FED Pivot(联储转向)”押注，成为FOMC议息日当天的黑色笑话。除了一如预期第三度加息0.75厘，推升联邦基金利率至3%-3.25%的2008年1月以来最高；多达12位委员(总数19位)一致预期，利率将在2023年全年维持4.5%-5%高位，美汇指数一骑绝尘直逼112。

鸽子也有利爪，明年利率中位数4.6%

   鸽子也有利爪。一路错判通胀，难甩“明鹰实鸽”标签的联储主席鲍威尔，这一次恐怕真的不撞南墙(衰退)不回头。

   延续上月Jackson Hole年会上“一些痛苦(some pain)”的鹰调，鲍威尔周四(22日，本港时间)凌晨于议息后记者会续称，没有“无痛(painless)”的方式来摆脱通胀；利率可能只是刚刚进入“限制性的最低水平(very very lowest level)”；房地产市场这个通胀源头之一可能必须经历一次调整(go through a correction)。

   为鹰调升级背书的是最新位图，预期今年底利率中位数为4.4厘(6月预估为3.4厘)，明年为4.6厘(6月预估为3.8厘)；19位委员中更有多达12位，预期明年全年维持4.5%-5%高位(其中6位看4.75%)，换言之，市场原本押注美息明年3月见顶后拾级而下，恐是一厢情愿。

失业率势续升，多指针显示前景黯淡

   美联储扭尽六壬修复“维护价格稳定”的信誉，利率期货市场预期11月多达68%机会第四度加息0.75厘，有何代价？对此，鲍威尔直言，没有人知道这个过程会否导致衰退，软着陆的可能性似在减弱(likely to diminish)。位图最新预计，美国今年GDP增速仅0.2%(6月预估为1.7%)，明年失业率料升至4.4%(6月预估为3.9%)。

“恢复价格稳定，对于奠定实现就业最大化及长期价格稳定的基础至关重要。我们将坚持下去，直到确信此工作已完成。”

   但此恐怕仍难以令通胀重回2%的政策目标，最悲观的假设是，若要实现此，失业率或达6.7%，全美失业大军将逾530万。美国利率、失业率大趋势双双未见顶，从全球集装箱运费到联邦快递(FedEX)股价，从全美住宅建筑商信心指数到成屋销售量，从硅谷的初创企业削减开支，到巨头如Meta开始悄悄裁员－－无不指向前景黯淡。

   值得一提的是，随着2年期国债、10年期国债收益率分别企上4%、3.5%，美国公共债务的利息支出在截至8月的过去12个月计飙升至7160亿美元历史新高。

忧非理性市场海啸，暂时远离高波动

   鉴于此，华尔街大熊、大摩首席策略师Mike Wilson认为，投资者至今仍未对上市公司盈利增长的风险充分定价，他预计，标指到年底将进一步跌至3400点(潜在跌幅10%)。眼见传统的“60/40平衡组合”回报录1937年以来最低，Wilson直言“Boring is beautiful(以稳为上)”。

   同样采取防守策略的还有汇丰，该行主张最大限度地减持股票，因预期快速出现“FED Pivot”是不现实的。早前预言联储将加息1厘的野村则警告，市场上任何的现金为王、平仓、获利了结等策略，都可能导致更大的脱离基本面的市场波动海啸。

   相比沃尔克时代联邦基金利率接近20%，现时4.625%的峰值中值预测，显然令鲍威尔更愿意冒险；当联储继续旋转加息绞索，或是时候暂时远离高波动资产。