病猫也发威。继3月失守125的“黑田防线”、6月刷新135的1998年来最低，当日圆兑美元周四(22日)终触及145的心理关口，誓言将负利率进行到底的日本央行，亦终于忍不住出手干预，推动日圆急弹至140附近。

   尽管财务省副大臣神田真人将日圆急贬归咎于“汇市投机行为”，但看看录19年最大的日美息差、冠绝全球的天量负债表、创记录的贸易逆差，以及历史干预的多次失败记录；除非日本货币政策弃鸽从鹰，否则将注定只是暂时止血。

多国跟加息，沦唯一负利率成员

   联储11月或第四度加息0.75厘，面对强美元和通胀夹击，瑞士、沙特跟加0.75厘；英国、挪威、印度尼西亚、菲律宾则押注0.5厘；人民银行虽未有加息动作，但周五(23日)就顽强地将人民币兑美元中间价设定于7以上，监管过滤或高达955点子。

   唯一“倒行逆施”如土耳其央行，里拉在其宣布减息1厘后再刷历史新低。不过，若论最独立独行者，势非日本央行莫属－－在瑞士央行大手加息后，日本正式成为唯一的“负利率俱乐部”成员；行长黑田东彦周四议息后坚称，“两三年也不会改变”此政策。

   但所谓形势比人强，随着日圆在黑田发言时挫至145.9的24年新低，日本政府在不到一小时内迅速出手抛售美元托价日圆－－为1998年以来首次，财务大臣铃木俊一强调，当“过度投机反复发生，我们不会袖手旁观”，但副大臣神田真人就明确否认干预是针对145这个特殊点位。

息差、贸易逆差、负债表齐不利

   黑田东彦、铃木俊一、神田真人三位重量级官员，言论似显自相矛盾，有何启示？答案或是，日圆可续贬，但不能贬太快。高盛较早时估算，如十年期美债殖利率升至4.5%(现为3.7%)，日圆恐见155。

   暂且不论日美十年期国债息差刷新2003年来最大，单看最能反映短期息口走势的两年期利差高达4.2厘，而8月录得2.8万亿日圆新高的贸易逆差(首8月累计逾12.1万亿日圆)，尽管日本政府拥有高达1.17万亿美元的外汇储备(截至8月底)，但其债务占GDP比重高达逾130%冠绝全球；换言之，基本面一日未改，干预都只能是事倍功半。

   再看看日本过往的干预历史，几乎所有的单方面(Unilateral VS Joint)干预都几乎以失败告终；耐人寻味的是，就在昨日出手后，美国财政部仅称“表示理解”，加拿大央行亦称“没有参与”。且看日圆在暂时止血后，会否迈向下个考验146.7。