澳洲央行、加拿大央行，下一个放慢加息脚步的，是否轮到美联储？随着货币市场对其12月加息75基点的押注从一周前的近八成(77%)急降至四成以下(37%)，美元如泄气皮球般连跌两日失守110关口，十年期美债殖利率亦一度跌穿4%－－这一次，“屡押屡输”的交易员能否真的迎来“FED Pivot((联储转向))”？

债息倒挂闪衰退信号成理由之一

   月初(4日)澳洲央行加息25基点，幅度仅为市场预期的一半；加拿大央行周三(26日)加息50基点，幅度亦低过主流预期的75基点。若再加上有关英国央行下周激进加息100基点的预期降温，以近半世纪以来最快速度紧缩的联储，似乎大有理由在12月放弃“第五度(假设下周如期加息75基点)”加息75基点。

   早前多次押注“FED Pivot”却屡遭头破血流的交易员，这次理由有三：最新首推在1968年1月至2006年7月期间每次经济衰退前，都做出准确预警的3个月/10年期国债殖利率倒挂，自2020年3月大流行初期之后终于昨日重现。

   二是美国房价指数8月按月跌1.1%，录2011年12月以来最大环比降幅，而美国30年期固定抵押贷款利率最新突破7%，刷新11年高。

   三是继联储二把手Lael Brainard月中称，加息及加息预期将以“不可见(can’t be observed)”的方式拖慢经济后，明年将拥FOMC投票权的旧金山联储总裁Mary Daly再指，需避免加息太急令经济陷入非必要低迷(unforced downturn)。

通胀前景南辕北辙，鲍公或硬颈

   三大理由看起来言之凿凿，伴随美元指数失守110关口，在岸人民币狂飙逾1200点，欧元兑美元暌违一个多月收复平价，英镑企上1.16。现在的问题是，通胀到底是将如核心CPI般高烧不退，还是如负天然气价格般突然跳水？

   有趣的是，曾成功预警次贷风暴的“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini），和曾成功预警亚洲金融危机的诺奖得主克鲁格曼（Paul Krugman），对此看法南辕北辙。前者认为，未来数月乃至数年，通胀将出乎意料上行；后者则相信，租金的滞后性将带动明年通胀快速下行。谁最终会被证明正确或许并非关键，就未来两次加息幅度而言，最重要的是联储掌门鲍公能否言行合一“不惜代价”防止通胀变得根深蒂固。

   从他的前任伯恩斯(Arthur Burns)1979年在惊世骇俗的演讲“央行的痛苦”，明言“央行遏制由政治力量持续推动的通胀的实际能力非常有限”看，面对中期选举、股市下行的鲍公恐选择有限。惟从他2018年明言“宁作一个‘糟糕的美联储主席(a terrible Fed chair)’被历史记载，也不愿屈从(knuckled under)”看，市场随时再押错。