不是不降，时候未到。第四次按兵不动的联储，对“通胀信心”半遮半掩的鲍威尔，都挡不住市场对联邦基金利率今年内下调5次、迈向4%的押注。而大幅修改的1月议息声明，以及过去三周联储资产负债表仅下降区区数十亿美元，都显示22年来最高的利率和5年来最快的缩表，已经启动掉头转向。

议息声明罕有多处调整

   中国央妈直播预告加码降准，美国联储提前预告不会减息。鲍公一句“不太可能在3月会议上达到（减息）信心水平”，令记者会伊始一度企上4900点的标指，短短十几分钟转跌1%，市值蒸发近5000亿美元。

鲍威尔预告，“不太可能在3月会议上达到（减息）信心水平”。

   何解联储最看重的通胀指标－－核心PCE于12月低见2.9%，以及衡量劳动力成本的ECI涨幅，第四季亦放缓至2021年中以来最低，走在通胀最后一公里路上的鲍公，却骤然向3月减息预期大浇冷水？表面看，是委员会对通胀持续下降至2%的信心尚未够班；实际上，是联储自己对中性利率无谱，不得不谨慎平衡行动过早或行动过晚的风险。

   进入“风险管理模式”的佐证，还来自罕有多处调整措辞的议息声明，最值留意的，是删除了“任何额外的政策紧缩”、“美国的银行体系稳固且具韧性”字眼，并新增“经济前景不确定”。无独有偶，去年收购破产的Signature Bank资产的NYCB（纽约小区银行），隔夜股价因第四季录意外亏损及减少派息而暴泻38%，拖累KBW地方银行指数重挫6%。

NYCB崩盘显高利率冲击

   不过，跟去年3月触发地方银行危机的几间小银行相比，NYCB资本充足且去年净利录24亿美元新高，第四季亏损主要来自信贷损失拨备大增，因其主要业务为大型商业地产。换言之，股价崩盘或是市场反应过度，但就折射联储高利率对商业地产和银行净息差的冲击。鉴于此，不难理解鲍公表示，“预计经济增长将放缓”、“委员会几乎每个人都支持今年降息”、“3月将深入探讨缩表速度议题”。

   联储资产负债表自2022年4月以来，已累计减肥逾万亿美元，但过去数月每月动辄800亿、甚至逾千亿的缩表速度，进入1月却大幅放缓至不到40亿美元；此外，原本用于存放闲置现金的隔夜逆回购额余规模，自2022年底的2.55万亿美元降至6150亿美元，意味货币市场过剩的流动性正迅速减少。

   另一减息在路上的理据是，通胀下降、息口不变的直接结果是实质利率走高，显然不利选举年的经济和股市。那么何解标指迭创新高，技术走势显示下一步有望挑战5000点？玄机就在Mag 7的权重占比高达29%。