付息还是违约，政府出手还是自生自灭？四面楚歌的“吞金兽”恒大(03333)命运即将揭盅之前，先发威反噬全球市场一口，恒指道指暴挫千点，恐慌指数急升，油、铜、比特币齐跌……

   坊间为吸引眼球不乏将恒大危机形容为中国的雷曼时刻，但以北京确保不发生系统性金融风险的底线看，无论有息负债还是应付帐款，大概率都料以时间换空间方式有序拆弹。换言之传染风险有限。不过，旷日持久的资产变现、清偿过程，最大副作用恐是整个地产业的融资能力武功尽费，但令实体经济逃离此流动性黑洞，或为最高层乐见。

料以时间换空间方式有序拆弹

   现金流源头几乎枯竭的恒大，继近日以住宅、商铺、未完工楼盘等，兑付理财产品及支付供货商账单后，周四(23日)将再面临大考——为2022年到期的美元债及2025年到期的人民币债，各支付8350万美元及2.32亿元人民币利息。

付息还是违约，政府出手还是自生自灭？四面楚歌的“吞金兽”恒大(03333)命运即将揭盅。

   憧憬的重组、痴盼的救助迟迟未见踪影，总负债相当于内地GDP约2%的巨无霸眼看违约似避无可避，市场避险情绪急升——VIX指数一度飙升38%直逼29；资金蜂拥美债，十年期孳息率一度跌穿1.3%；隔夜美股创4个月最大跌幅，恒大股价今早最多再挫7%。

   持有恒大美元债的贝莱德、汇丰、瑞银等一众华尔街投资人的利益难入北京法眼，但其确保不发生系统性金融风险的底线看，境内无论是涉及各银行的有息负债，还是牵扯众多供货商的应付帐款，大概率都料以时间换空间方式有序拆弹，而代价或是短暂牺牲银行利益。目前，恒大土地储备货值高逾4500亿元，加上逾百个旧改项目，总货值近2万亿元，此外位于香港的总部大楼亦价值百亿计。

地产业“流动性黑洞”废武功

   不过，旷日持久的资产变现、清偿过程，最大副作用恐是整个地产业的融资能力武功尽废，并伤及相关业者投资意愿。

   高盛综合地产业对经济的直接影响(建筑业、地产服务业、地方政府收入)、间接影响(上游行业、金融服务、下游消费)、金融环境紧缩效应的分析，认为最悲观情景之下，预计今明两年，卖地成交量及新项目开工量将跌30%，销量及平均房价将跌10%，对GDP的总负面影响高达4.1个百分点。

   从官方的淡定反应看，似乎有信心以行政手段令楼价在不大涨不大跌中实现软着陆，在此过程中，令过往遭绑架的实体经济逃离房地产这个流动性黑洞，令资金流向股市、小微企、战略行业，为长远经济健康可持续增长提供动力，或为最高层乐见。

   “吞金兽”殒落，地产投机曲终，万物随之生长，焉知非福？