此文成于上周五(8日)，7月8日，傍晚5时45分。当晚有美就业数据，市场纷认为不知就业数据如何，不敢动，故上周五的港股下午市，几是死蛇烂鳝横行不怎么动，这是可以理解，因为要等数据嘛！上周五，不动，等；本周三(13日)，又有消费数据，又不动？又等？

　　日日都有可以左右大市的数据、事件，如日日都是明日等明日，明日何其多，分分钟等到年三十晚收炉都不用炒。对投资者言，投资决策永远是个理性的推估(educated guess)，所以才有巴菲特的投资金句：“人人贪婪我恐惧，人人恐惧我贪婪”，其意是，当众人不理性地贪婪，我要理性地恐惧，当人人不理性地恐惧时，我要理性地贪婪。投资成功与否，在乎理性与不理性。

　　今文是记录笔者对未公布的上周五美就业数据前的一个估量。

(iStock图片)

　　市场看重上周五的非农就业数据，是因为市场这次对这个数据是十分矛盾。又希望就业数据好，那就可摆脱衰退阴影，但通胀就不会下，美储局要加息75点子。但又怕数据不好，即是衰退会来，美储局或会不用大加息，加50点子已够，息重对股市的压力可纾缓。

　　今时市场认为最好的就是职位增长是在17.5万至25万个，5月的职位增长是39万个。

　　思考1：如新增职位由5月的增39万个，跌至6月的17.5万至25万个，是否反映经济已大幅放缓。话之它衰退与否，无工做就无消费，美国经济有逾75%是来自国内消费，这个职位大减会否使失业者要刷卡度日，但刷得了多久，如到9月、12月都无工做，又已刷爆卡，则美国内消费就可以骤然而止，经济可以断崖下跌。

　　思考2：伴随新增职位的增长减少，失业率应会上升，美储局预期今年失业率是3.7%，明年3.9%，2024年是4.1%。鲍威尔谓4.1%的失业率已十分好，属历史上的低水平，因此，未来数月，以至未来两年，4.1%失业率是个重要数据。一旦升穿，即是美储局爆煲，会认定美国经济危，要减息、放水来刺激了。失业率在4.1%下时，美储局在紧缩方面仍鹰样。

　6月的失业率估是3.6%，如已一跃至3.7%即今年目标，美储局要震一震，要考虑要不要加75点子息。

　　思考3：炒股是民心所向，当然这个民心未必一定是符合实情。市场一度将年底美息估在3.25至3.5厘，当经济数据稍差时，又传美储局不会大加息，又估年底美息会在3至3.25厘间，但近日又估会回上至3.25至3.5厘间。

　　因此，在未有大经济情况变化前，如十年美债息低见2.8厘就是过心雄，在十年债息在3.5厘就是过悲观。上周四，美10年债息就由2.8厘升回上3厘区，美债券市场是估今次的美就业数据会不太差，故美储局有加75点子息的诱因，还是他们炒高了，买定保险？

　　思考4：就业数据之后，市场仍要看中国香港时间本周三晚公布的消费物价指数，上月，市场估5月CPI是8.3%与4月齐平，但却爆冷，升至8.6%。但今次笔者倾向估未必再大爆上，因为亚马逊、Target等超市已开始大减价来清仓过多的存货，这会抛低一下其他民生物用价，但汽油价就一定会升，直到CPI是到9%区。

　　思考5：如市场真如笔者所估而发展，则今次的就业数据非主角，反之本周三的消费物价指数才是美经济终极之战。

　　思考6：一个奇怪现象是，无论市场对就业数据估中与否，市场指数是会于数据公布后，六小时见回下，原因？市场对后市未敢乐观。

　　市场之所以不敢乐观，是因为市场看淡大围经济的发展，走笔至此要有结论，那即是什么呢？

　　话之美就业数据好与坏，后市未敢乐观，所以港股上周五午市已也死蛇烂鳝了。

　　为支持笔者这个未敢乐观的看法，就引用两位淡友的观点供参考。
　　
　　桥水基金创办人Ray Dalio在一次视频解释为什么美国在2022年起会发生大崩淡。

　　他说若以下这三个情况重复出现，美国就危：

　　1.制造大量债务及以印银纸的方法把债务货币化；

　　2.政治斗争；美国政党受民粹主义影响，政客毫不妥协，不惜任何代价，只求政治胜利，却进一步令贫富悬殊，机会更加不均；

　　3.大国冲突；二次大战后，由强国做主的世界新秩序带来了和平及繁荣。他指出，1945年，美国拥有世界上八成的金钱、半个地球的GDP，军事力量更是垄断全球，但到有能力抗衡的苏联出现，世界便进入冷战时代。

　　Ray Dalio强调，QE并不能提升生活水平，钱除了是交易媒介，也有储值、保值的作用，但货币供应愈多，会令它愈不值钱，一个人负债变成了另一人的资产。他忧虑美国会出现滞胀(stagflation)，届时没有足够“真钱”重建乌克兰、负担军费，以及支持环保、IT等领域上的发展。

　　笔者以前指出过，今时的通胀，跟1970年代的通胀有别，诺奖得主、世银前首席经济师兼纽约大学教授Paul Romer是乐观的，因为今时通胀跟70年代的通胀有别。

　　Romer指上世纪70年代，市场普遍预期通胀稳步拾级上升，但今时预期通胀属暂时性，总会回落，并不会像70年代的通胀脱缰野马般失控。他反而建议，现在要力求经济持续增长，以及弥补暂时性的增长缺口。

　　市场有滞胀的忧虑，Romer认为滞胀会否出现，很视乎市场怎反应。他以选美为喻：若人人都觉得选美胜出的就是最漂亮的佳丽，那么冠军自然就会变成最漂亮；同样道理，若人人都觉得某人是某个人，那人亦会成为每个人心目中的某人。滞胀也一样，这是预期的效果。

　　Romer认为，通胀未必不是好事，因较高的通胀可收窄工资差距，让较低收入的人追上来。至于刺激经济的措施，他指不妨借鉴1990年代，采取较进取的刺激措施，例如增加基建开支，增加就业职位，让有能力又愿意工作的人追上来。

　　名义利率与通胀平行，但实际利率才真正影响投资，他建议联储局要谨慎，避免过度反应，遏抑通胀。

　　有悲观有乐观，你的理性评估为何？

　　后记：以下写于上周五晚上10时半就业数据公布后，新增职位30多万个，高于市场预期约10万个职位（图一至图三）。据此美储局会认为美经济仍好，可以放心加息。如本周三消费物价指数又升，则美储局7月27日应加息0.75厘。

　　债市似估中就业职位劲增，于上周四(7日)已由2.8厘区，升逾3厘，就业数据公布后，所有美息均升，准备美储局加息了（图四）。

　　美股一如过往六次公布就业数据一样，无论市场估中还是估不中，都会先跌下，上周五亦不例外。

　　结论：第一：炒数据，要看债息，因为债市市场大场内精明的脑袋多，内幕消息多。第二：不用长篇分析，反正市场上变化因素多，一切的理论，分析在实际市场前，都是废话，包括笔者上文，炒数据，不是要决定市升与跌吗？

　　以前六次都是不论数据好坏都跌，今次亦不例外。下次呢？我会赌懒理分析，买跌！！！好笑？狗上瓦坑有条路嘛！

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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