虎去兔来，做个回顾与前瞻，翻查笔者在虎年文章，2022年4月的一篇《一YEN知秋》（图一），应可既作回顾，亦可作前瞻。

　　日YEN2022年七月入秋，十二月便入深秋，日息升，日圆升，日圆是套利交易的资金来源，笔者称之为：炒家的奶妈，2023年日息，汇俱升，等同奶妈断奶，炒家市场能不波动？2023年的金融市场危机，是YEN入冬，日息汇升。

　　2022年日圆大跌，兑美元由3月初的115跌至4月中的128(美元兑日圆，如兑得日圆愈多即日圆弱，兑得日圆愈少即日圆强；图二)。这个跌速，使到美财长耶伦在G20会上，也和日财相商议，要减缓日圆的跌势，即是要干预日外汇市场。

　　90年代，美德央行(是，没搞错，当年未有欧元还有马克，德央行是BUPA)，在某个日本星期一早上，跨境干预日汇。日本星期一早上，即是德国仍在睡梦时，德央行已开工，显见其干预之决心，结果就一干便成。讲这旧事，是，且看美日今次有多大决心，去抗炒家。

　　当日圆利率是零或近零，而美十年债息是升近3厘时，以外汇对冲费用是2%至2.5%计，借入零息的日圆，买入3厘息的美十年债，用2%去做对冲，还有1厘利润。炒家只要有Credit line，打个电话就可以轻易地赚1厘，如不对冲，就可赚3厘，自然有不少日圆会被沽，日圆兑美元便跌。

（istock）

日圆弱不利美国经济

　　除了这个金融炒卖外，日圆弱，对美国经济有重大冲击。90年代，美国克莱斯勒车厂濒临破产，美国政府要救克莱斯勒(因为美坦克车是用克莱斯勒引擎，所以克莱斯勒又算不算是国企？)找来Iacocca做其总裁，他允收1元薪酬，到克莱斯勒赚到钱后，才拿足额薪酬。克莱斯勒是被救下来了，但不全是他功劳。他算过造车成本，只要日圆在110下，美国汽车就有竞争力，如日圆弱即日圆在111，美国汽车就没有了竞争力。所以自他提出这个110理论之后，美国就一直把日圆压在这水平左右。

　　这个110随物价变化是有所变化，但原则一样，日圆不可过弱。如日圆是长期(指一年以上)在115至120左右，美国汽车或其他与日本有竞争的产品，就会输给日本货。为了要保障美国货(尤其是汽车)的销量/经济，美国一定要日圆强，最好是升至100日圆或以下。所以耶伦要出马了，能否成功？一句：赔钱生意无人做，杀头生意有人干，利之所在，便是炒家之所向。

　　要增加炒家成本，日息要加便是，加至3厘息吖，就会再无人借YEN去买美债，果真出现，耶伦又会欢喜吗？

　　一直以来外资是美国国债的主要买家（图三），这些外资，又以欧、英、加、日资金为主。由于近月通胀升，欧洲的债息亦见上升，而欧央行亦拟退市，这亦会吸纳了欧元资金，此即会少了资金去买美债，这部分解释了近日美债息急升之因。

　　耶伦要面对的，是买美债资金减少，但又要遏止炒家沽日圆来买美债，不易吧！

　　另一个方法是，美债息回下，回至2厘下，才可以遏止胆小而又要做外汇对冲的炒家。但美债息要短期内回下，可以吗？

　　对俄罗斯油气禁运是于4月21日才开始，届时油价会升还是跌？已有大行估，会升至185美元/桶（图四）。

　　除油价外，粮价在之后一、两年也一定会升。乌克兰是欧洲的粮仓，左看右看，战事不易在5月便完结。此即据乌克兰农业部的耕种时间表，薏米、粟米、黍、米、大豆、葵花籽的下种期都会被错过（图五），到年底能有多少收成？不好估。

　　一个量度大宗原料价格的大宗商品指数(CRB index)在今年就升爆表，是自1915年以来最高的升144%（图六）。

　　这些都是实体价格的上升，QE、QT都控不来，唯一会脱缰的，是美国的债息。

　　一YEN知秋，看美日怎应对日圆的走弱了。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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