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应对3种衰退的投资策略
石镜泉
作者:石镜泉评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2023-01-26 09:44:47

作者介绍

作者为资深投资者。

  “今年会出现经济衰退”已是市场共识。瑞信的陶冬本月中在经济通指出,市场及央行的焦点不约而同由通胀转向衰退,而股、债市场对全球衰退的判断却各有分别。

  陶冬认为,美、欧及中国3大经济体正面对迥然不同的经济。欧洲经济有多差取决于俄乌战事的发展,而欧经济也有很多结构性问题亟待解决。美国经济或不至陷入衰退,但稍有差池,便可能出现负增长,其中能否解决工资与物价同步攀升仍是一大疑问。

  至于中国,国家在没有通胀压力下,怎样把房地产重新推回稳定、均衡及可持续增长的轨道,对国家经济最为重要,也将影响着全球经济。



(istock)


  如果像陶冬分析,3大经济体对全球经济举足轻重,那今年全球似真的难免步入衰退。投资者可怎样投资部署?除看全球通胀、企业盈利,以及美储局的货币政策外,还须看经济衰退属深度、轻度,或美储局最期望的“软着陆”哪一种情况。

深度衰退:防守及科技股

  深度衰退的特征最明显,包括企业盈利大幅下降、失业率飙升等。在深度衰退的情况,那些对经济表现较敏感的股票会受重创,因其估值主要看盈利。经济敏感股包括从事材料、工业、银行、非必需品等业务的企业。相反,对经济不敏感的股票则盈利稳定,例如从事生活必需品、公用事业等防守型股票都属这类,可看高一线。

  若处深度衰退,要防守,债券可说是不二之选。今年债券会被看好,因为:一、债息即将见顶;二、债券价格已见底,反弹机会大,何况债券4至5%利息回报仍甚吸引。

  不过,在深度衰退的情况,通胀会更快受控;当美储局转向减息救经济,市场便会V形反弹,而其中科技股更被看好。因为科技股的估值来自对未来盈利的预期,较少受当前深度衰退的影响,而美储局转向,提前减息,也将有利科技股。当然,这并不是说科技股只升不跌,而是说它们所受到的影响相对有限,其中也只有具韧力和爆发性,有“护城河”即稳定的商业模式和现金流的科技股,才可生存。

  策略上,投资者可采均衡的杠铃策略:一半投资于极端防守性的股票;另一半投资于极端进攻型的,例如科技增长股。

轻度衰退:银行股可取

  以今时发展,最有可能出现的是轻度衰退。由于它有更多不确定性,买与沽的讯号较模糊,故在3种情况中,以它的难度最大。企业盈利会开始下跌,投资者宜避开从事非必需品业务的经济敏感型企业。

  虽然银行也对经济敏感,经济不好,银行股价原难有表现,但轻度衰退对经济却不会造成很大伤害。只要银行资产负债表健康,息口仍持续高企,银行便可继续以高息放贷,盈利会较乐观。

  值得留意的是,无论出现深度或轻度的衰退,相信医疗股都会有不错的表现。因为它们有极高的定价权,而且是必需品,业绩不会太受影响。例如2008及2020年,美国医疗股表现便优于大市(图一),而它们也不像纯防守性的股票般被捧得过高。



软着陆:材料、金融、能源、房托

  至于美储局最期望的经济软着陆,市况反而可能最差。因为经济虽放缓,却仍有增长,通胀降温慢。而美储局亦不敢提早减息,甚至会维持高息不变,估值便难以释放。

  在这情况下,科技股中的增长股未必是个好选择。科技股估值被遏抑愈久,股价拖拉愈大,拖慢了反弹步伐。另防守股也可能受创。当经济软着陆,或可让经济敏感股有表现的机会,尤其是材料、金融两大板块的表现可能会优于大市;如高息环境持续,银行股亦可考虑。

  能源股在经济持续衰退,需求会不断上升,故可选择。至于与收租相关的房地产信托基金(REITs)板块,因软着陆可让劳动市场保持热度,利好租务。

  今年企业的盈利的确难以提升,但博风雨过后股价可以表现佳(图二)。今年会否重演2009及2020年的情况?如是,科技增长股便可博风雨过后而来的反弹,但估值何时释放,就很难说得准。无论今年出现哪种衰退情况,投资者都需要因应经济及市场状况,调整策略。例如美储局转向较迟,便会有更长牛皮,或波动市,投资者便要随机应变。



  投资涉风险,每位投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。


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