“今年会出现经济衰退”已是市场共识。瑞信的陶冬本月中在经济通指出，市场及央行的焦点不约而同由通胀转向衰退，而股、债市场对全球衰退的判断却各有分别。

　　陶冬认为，美、欧及中国3大经济体正面对迥然不同的经济。欧洲经济有多差取决于俄乌战事的发展，而欧经济也有很多结构性问题亟待解决。美国经济或不至陷入衰退，但稍有差池，便可能出现负增长，其中能否解决工资与物价同步攀升仍是一大疑问。

　　至于中国，国家在没有通胀压力下，怎样把房地产重新推回稳定、均衡及可持续增长的轨道，对国家经济最为重要，也将影响着全球经济。

（istock）

　　如果像陶冬分析，3大经济体对全球经济举足轻重，那今年全球似真的难免步入衰退。投资者可怎样投资部署？除看全球通胀、企业盈利，以及美储局的货币政策外，还须看经济衰退属深度、轻度，或美储局最期望的“软着陆”哪一种情况。

深度衰退：防守及科技股

　　深度衰退的特征最明显，包括企业盈利大幅下降、失业率飙升等。在深度衰退的情况，那些对经济表现较敏感的股票会受重创，因其估值主要看盈利。经济敏感股包括从事材料、工业、银行、非必需品等业务的企业。相反，对经济不敏感的股票则盈利稳定，例如从事生活必需品、公用事业等防守型股票都属这类，可看高一线。

　　若处深度衰退，要防守，债券可说是不二之选。今年债券会被看好，因为：一、债息即将见顶；二、债券价格已见底，反弹机会大，何况债券4至5%利息回报仍甚吸引。

　　不过，在深度衰退的情况，通胀会更快受控；当美储局转向减息救经济，市场便会V形反弹，而其中科技股更被看好。因为科技股的估值来自对未来盈利的预期，较少受当前深度衰退的影响，而美储局转向，提前减息，也将有利科技股。当然，这并不是说科技股只升不跌，而是说它们所受到的影响相对有限，其中也只有具韧力和爆发性，有“护城河”即稳定的商业模式和现金流的科技股，才可生存。

　　策略上，投资者可采均衡的杠铃策略：一半投资于极端防守性的股票；另一半投资于极端进攻型的，例如科技增长股。

轻度衰退：银行股可取

　　以今时发展，最有可能出现的是轻度衰退。由于它有更多不确定性，买与沽的讯号较模糊，故在3种情况中，以它的难度最大。企业盈利会开始下跌，投资者宜避开从事非必需品业务的经济敏感型企业。

　　虽然银行也对经济敏感，经济不好，银行股价原难有表现，但轻度衰退对经济却不会造成很大伤害。只要银行资产负债表健康，息口仍持续高企，银行便可继续以高息放贷，盈利会较乐观。

　　值得留意的是，无论出现深度或轻度的衰退，相信医疗股都会有不错的表现。因为它们有极高的定价权，而且是必需品，业绩不会太受影响。例如2008及2020年，美国医疗股表现便优于大市（图一），而它们也不像纯防守性的股票般被捧得过高。

软着陆：材料、金融、能源、房托

　　至于美储局最期望的经济软着陆，市况反而可能最差。因为经济虽放缓，却仍有增长，通胀降温慢。而美储局亦不敢提早减息，甚至会维持高息不变，估值便难以释放。

　　在这情况下，科技股中的增长股未必是个好选择。科技股估值被遏抑愈久，股价拖拉愈大，拖慢了反弹步伐。另防守股也可能受创。当经济软着陆，或可让经济敏感股有表现的机会，尤其是材料、金融两大板块的表现可能会优于大市；如高息环境持续，银行股亦可考虑。

　　能源股在经济持续衰退，需求会不断上升，故可选择。至于与收租相关的房地产信托基金(REITs)板块，因软着陆可让劳动市场保持热度，利好租务。

　　今年企业的盈利的确难以提升，但博风雨过后股价可以表现佳（图二）。今年会否重演2009及2020年的情况？如是，科技增长股便可博风雨过后而来的反弹，但估值何时释放，就很难说得准。无论今年出现哪种衰退情况，投资者都需要因应经济及市场状况，调整策略。例如美储局转向较迟，便会有更长牛皮，或波动市，投资者便要随机应变。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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